Анализ золота: что произошло после 4449 долларов, рынок торгует более сложной макроэкономической логикой

Huitong News, 14 августа—— 14 августа, в пятницу, спот-золото после достижения двухмесячного максимума на предыдущей сессии вошло в стадию консолидации на высоком уровне и сейчас торгуется около 4370 долларов за унцию, скорректировавшись от максимума четверга; индекс доллара находится в районе 99,6, всё ещё ниже отметки 100. Ключевая дилемма рынка сместилась с чисто геополитической премии риска к перекалибровке между замедляющейся инфляцией, ослаблением рынка труда, высокими ценами на энергоносители и стойкими долгосрочными ставками.

14 августа, в пятницу, спот-золото после достижения двухмесячного максимума на предыдущей сессии вошло в стадию консолидации на высоком уровне и сейчас торгуется около 4370 долларов за унцию, скорректировавшись от максимума четверга; индекс доллара находится в районе 99,6, всё ещё ниже отметки 100. Ключевая дилемма рынка сместилась с чисто геополитической премии риска к перекалибровке между замедляющейся инфляцией, ослаблением рынка труда, высокими ценами на энергоносители и стойкими долгосрочными ставками.

Ключевым фактором недели стали данные по инфляции. В июле индекс потребительских цен в США вырос на 0,1% по сравнению с предыдущим месяцем, а годовой темп роста замедлился с 3,5% в июне до 3,4%; базовый индекс потребительских цен (без учета продуктов питания и энергии) вырос на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем и на 2,5% по сравнению с прошлым годом. Это означает, что ранее возникшие опасения по поводу повторной инфляции, вызванной энергетическим шоком, временно не распространились на базовые цены.

Данные по производственному сектору еще больше укрепили эту точку зрения. В июле индекс цен производителей конечного спроса остался без изменений по сравнению с предыдущим месяцем, после снижения на 0,1% в июне. Цены на товары снизились на 0,7%, на энергоносители — на 3,1%, а цены на услуги выросли на 0,2%. Однако стоит отметить, что индекс цен производителей без учета продуктов питания, энергии и торговых услуг вырос на 0,4% в месячном исчислении и на 4,7% в годовом. Таким образом, наиболее точный вывод из этого раунда данных состоит не в исчезновении инфляционного давления, а в уменьшении срочности повышения ставок в краткосрочной перспективе.

Это изменение напрямую отразилось на срочных ставках. По данным CME FedWatch, вероятность повышения ставки ФРС в сентябре снизилась примерно до 31%, что означает, что рынок на почти 70% закладывается на сохранение текущих ставок. Это становится важной поддержкой для золота, потому что именно ожидания по дальнейшей динамике ставок, а не их абсолютный уровень, наибольшим образом влияют на инструменты без доходности.

То, что замедление инфляции оказывает такое сильное влияние на золото, связано еще и с тем, что рынок труда не создает дополнительного давления для ФРС. В июле в США число занятых вне сельского хозяйства уменьшилось на 23 тысячи, а уровень безработицы составил 4,1%. Основное сокращение рабочих мест пришлось на сектор образования в местных органах власти и розничную торговлю, в то время как здравоохранение продолжает расти.

Этот набор данных изменил порядок приоритетов в монетарной политике. Когда инфляция значительно превышает целевой уровень, а занятость остается сильной, ФРС легче мириться с ужесточением финансовых условий; но когда рост занятости замедляется, а базовая инфляция продолжает снижаться, для дальнейшего повышения ставок нужны более веские аргументы.

В последние дни внутри ФРС явно существуют разногласия. Часть чиновников считает, что нынешняя политика уже достаточно ограничительна и стоит дождаться дальнейшего воздействия энергетического шока и последствий предыдущего роста цен; другая часть опасается по-прежнему высоких инфляционных ожиданий и считает преждевременным объявлять о завершении задачи по инфляции. Рынок сейчас закладывает в цены не начало нового цикла смягчения, а отсрочку графика повышения ставок и продление периода наблюдения.

Рост золота в последнее время не означает, что макроэкономическая среда сформировала односторонний тренд. Ключевой структурной особенностью текущего периода является некоторое смягчение ожиданий по ставкам на кратком конце, но высокие издержки долгосрочного финансирования сохраняются.

14 августа доходность 2-летних казначейских облигаций США составляет около 4,14%, а доходность 10-летних бумаг остаётся выше 4,6%. Ранее ставка по 30-летним облигациям на аукционе достигла 5,216%, что отражает сохраняющиеся долгосрочные инфляционные риски, потребности Казначейства в финансировании и премию за срок.

Это оказывает двойное влияние на золото. Во-первых, снижение краткосрочных доходностей уменьшает альтернативные издержки владения золотом и становится важной причиной его быстрого роста. Во-вторых, если реальные доходности на длинном конце остаются высокими, дисконт в финансовой системе не снижается синхронно, поэтому пространство для роста оценки золота по-прежнему ограничено.

Цены на энергоносители добавляют к этой дилемме дополнительный слой. Brent торгуется в районе 88 долларов за баррель, недельный прирост почти 6%, а неопределенности вокруг Ормузского пролива вновь повышают энергетическую премию за риск.

Высокие цены на энергию могут поддерживать золото благодаря спросу на защитные активы, но в то же время способны усилить инфляционные ожидания и подтолкнуть доходности длинных бумаг вверх. Поэтому влияние энергетического шока на золото нельзя рассматривать как одностороннюю величину – он действует как через защитную премию, так и через канал реальных ставок.

По дневному графику видно, что ранее золото быстро восстановилось от минимумов около 3959, достигло 4449 (двухмесячный максимум), после чего началась коррекция. Средняя полоса Боллинджера находится в районе 4143, верхняя — около 4426; цена заметно уходила от средней в сторону верхней полосы, затем волатильность начала сжиматься.

Что касается MACD, DIFF около 68,84, DEA около 34,81, обе линии продолжают оставаться выше нулевой оси, что говорит о том, что среднесрочная структура восстановления пока не нарушена; вместе с тем, после быстрого роста скорость расширения гистограммы замедляется, что отражает процесс перераспределения краткосрочного импульса и роста цены.

Особое внимание заслуживает форма индикатора Боллинджера. Средняя линия из нисходящей постепенно разворачивается вверх, верхняя полоса расширяется, а цена отступила от её уровня. Такая структура зачастую указывает, что рынок покинул прежний низковолатильный боковой диапазон и переходит в новое состояние повышенной волатильности.