Анализ: Сигналы данных о валютных расчетах за июль

Утренняя FX

Июль, жаркое лето, однако энтузиазм компаний по продаже валюты охладился.

С одной стороны, это проявляется в заметном снижении коэффициента конверсии валютной выручки. Несмотря на восстановление чистых поступлений иностранной валюты по сравнению с предыдущим месяцем, чистая продажа валюты за клиентов достигла самого низкого уровня с декабря 2025 года, а месячный объем невыполненных поступлений составил 42.4 миллиарда долларов США — близко к историческому максимуму, коэффициент конверсии упал до 57%.

С другой стороны, отрицательное значение разницы новых форвардных контрактов на продажу и покупку валюты. Объем новых форвардных контрактов на продажу валюты снизился, а новые форвардные покупки продолжили расти, что привело к тому, что разница по новым форвардным контрактам впервые с февраля 2025 года оказалась отрицательной.

Почему возникла такая ситуация? Изменилась ли точка зрения компаний на укрепление юаня?

Судя по двум историческим рекордам в деталях ниже, это не так:

• Общая сумма неисполненных форвардных сделок на продажу валюты достигла 208.27 миллиарда долларов США, установив исторический максимум, и хотя объем неисполненных форвардных покупок также растет, разница между ними по-прежнему остается на высоком уровне.

• Чистая позиция delta по неисполненным опционам исторически вторая по величине, уступая только июню этого года. Этот показатель отражает чистую дельта-позицию, возникающую у банков из-за опционов, заключенных с клиентами; когда клиенты массово покупают опционы пут / продают опционы колл, банк, в свою очередь, продаёт опционы пут / колл клиентам, что формирует чистую длинную по дельте позицию. Если показатель находится в плюсе и на исторически высоком уровне, это значит, что у корпоративного сектора по-прежнему крупные открытые позиции на рост юаня через опционы.

Можно увидеть, что корпорации активно используют деривативы для хеджирования валютных позиций.

Если сопоставить это с двумя главными тенденциями на рынке юаня в последнее время, становится понятно, что охлаждение продажи валюты и рост интереса к покупке в июле — это вопрос «оптимального соотношения цены и качества» для компаний:

• Замедление темпов укрепления юаня, усиление эффекта дисконтирования свопов. С июня на фоне сезонных покупок иностранной валюты для дивидендных выплат и обострения конфликта между США и Ираном укрепление юаня существенно замедлилось по сравнению с началом года, что делает среднемесячную стоимость свопа -140 пунктов особенно заметной. Учитывая, что курс USDCNY около 6.75 нельзя назвать высоким, а у клиентов по продаже валюты уже зафиксированы немалые позиции, мотивация для их увеличения снижается. Напротив, для покупателей валюты сейчас хорошее время для хеджирования, ведь чем раньше покупка — тем больше дней для дополнительной выгоды от свопа.

• Волатильность опционов обновляет исторические минимумы, отражая взгляды рынка на стабильность юаня и снижение рисков конца распределения, поэтому нет необходимости срочно наращивать позиции в хеджировании.

В целом, по мнению автора: охлаждение интереса компаний к чистой продаже валюты в июле носит скорее характер перехода от «ускоренного накопления позиций» к «удержанию на высоком уровне», а не разворота взглядов на укрепление юаня.

Выводы:

• В июле разница между покупкой и продажей валюты по поручениям клиентов банков и коэффициент продажи валюты резко упали, разница по новым форвардным контрактам впервые стала отрицательной — всё это свидетельствует об охлаждении интереса компаний к продаже валюты.

• Однако, учитывая высокие показатели неисполненных форвардных сделок и дельта-позиции по опционам, доля хеджирования экспортных компаний довольно высока.

• С июня снизилась волатильность юаня и усилилось влияние своп-пунктов, что маргинально снизило интерес компаний к продаже валюты и повысило готовность покупать валюту. Однако, по мнению автора, июльское охлаждение чистой продажи валюты связано скорее с изменением темпа, а не с разворотом взглядов компаний на перспективу укрепления юаня.