Доходы удвоились, но акции упали более чем на 10%! Credo (CRDO.US), обладающая ярлыком «взрывной синергии AI и оптической меди», столкнулась с торможением маржи прибыли

 По сообщению приложения Zhihui Finance, Credo Technology (CRDO.US), компания, специализирующаяся на высокоскоростных медных кабелях и оптических модулях для AI-центров обработки данных, продукции с интегрированными схемами для оптической связи DSP и кремниевой фотоники, объявила последние результаты и прогнозы после закрытия торгов на американском рынке во вторник (утро среды по пекинскому времени). За первый финансовый квартал 2027 года, завершившийся 1 августа 2026 года, компания получила выручку в размере 479 миллионов долларов, что на 114,7% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и превышает постоянно повышаемый консенсус аналитиков на уровне 471,7 миллиона долларов. Последние показатели и перспективы Credo Technology, а также заключение лидера AI-приложений Anthropic многомиллиардных соглашений по облачным вычислительным ресурсам и сильные данные по экспорту полупроводников из Южной Кореи подчеркивают, что мировой спрос на вычислительную мощность AI все еще находится в стадии масштабной экспансии, далекой от пика.

Кроме того, компания дала прогноз по выручке за второй квартал в диапазоне 525–535 миллионов долларов; медианное значение в 530 миллионов предполагает годовой рост на 97,8%, что превышает единодушный прогноз аналитиков в 516,5 миллиона долларов. Однако GAAP маржа по валовой прибыли снизилась на 290 базисных пунктов в годовом выражении и на 370 – в квартальном, достигнув 64,5%; медианное значение во втором квартале прогнозируется на уровне 63,9%. Таким образом, относительно слабая маржинальность валовой прибыли частично обусловила снижение цены акций компании после публикации даже сильных ключевых финансовых показателей и прогноза: к концу торгов она падала более чем на 10%.

После публикации отчетности акции Credo Technology резко упали в цене, но, несмотря на это, мировой спрос на рисковые активы в AI-индустрии после июльского “разгрузочного” падения по прежнему высок. По состоянию на 1 сентября индекс полупроводников Филадельфии составлял 11 288,61 пункта, что на 59,4% больше с начала года; в июле индекс скорректировался на 29% с июньского максимума до минимума 29 июля, но затем в середине августа вновь превысил технический порог бычьего рынка, отскочив от минимума на 20%. KOSPI Южной Кореи торгуется на отметке 6835,80, прибавив 62,2% с начала года; после июльского падения на 22% он с 13 августа восстановился на 22% по сравнению с минимумом 30 июля, формально вернувшись в бычий рынок. Иными словами, июльская коррекция была ближе к “разгрузке” перегретых AI-позиций, а не к завершению инвестиционного цикла в капитальные расходы на AI-мощности.

Спрос на инфраструктуру AI-мощностей теперь переходит от бюджета крупных компаний к многолетней фиксации вычислительной емкости. По оценкам исследовательской компании TrendForce, капитальные расходы ведущих облачных провайдеров в 2026 году вырастут на 98%, а в 2027 — еще на 50%; доля DRAM и NAND в их инвестиционных расходах увеличится с 47% в 2026 году до 68% в 2027. Контрактная цена серверной DRAM в 2026 году прогнозируется на уровне совокупного роста примерно 270%, корпоративные SSD — примерно 235%, а контрактные цены на HBM в 2027 могут вырасти еще на 70%–140%.

По сообщениям СМИ, Anthropic подписала соглашение с поддерживаемой Nvidia компанией Lambda по облачным вычислениям на сумму около 35 миллиардов долларов, мощностью около 350 мегаватт в Техасе; ранее Anthropic заключила шестилетнее соглашение с Nscale на сумму 45 миллиардов долларов на аренду 460 мегаватт мощностей Vera Rubin. Южнокорейский экспорт в августе вырос на 68,7% в годовом исчислении, составив 98,26 миллиардов долларов — уже 15-й месяц роста подряд и выше прогноза в 62,6%, при этом экспорт чипов достиг рекордных 46,65 млрд долларов, что втрое больше аналогичного периода прошлого года.

Молниеносный рост результатов, но сначала “обрыв выигрыша”: бычий рынок медных кабелей и AI-интерконнектов Credo сталкивается с торможением рентабельности

В настоящее время ключевые доходы Credo формируются в основном за счет AEC (активных медных кабелей) и высокоскоростных оптических чипов для внутренних сетей центров обработки данных; одним из крупнейших клиентов компании является Nvidia, но выручку Credo нельзя свести к “поставщику медных кабелей для внутренних соединений NVL стоек Nvidia”.

В раскрытиях SEC Credo указывает, что основные приложения AEC — это быстрые соединения серверов к верхним коммутаторам стойки (Server–ToR), связки leaf-spine-маршрутизаторов и “GPU-к-коммутатору”. Точнее говоря, физические кабели обычно соединяют порты NIC или DPU/SuperNIC на сервере или лотке ускорителя с портами ToR или бэкэнд-коммутатора, а не напрямую с “сырым” GPU-чипом. 7-метровый ZeroFlap AEC Credo подходит для высокоскоростных соединений между GPU и коммутатором в жидкостно-охлаждаемой AI-стойке, а также между сервером и верхним коммутатором. Компания недавно демонстрировала полностью прокачанный 1,6T ZeroFlap AEC на серийных Rubin NVL144 от Nvidia и следующий кластер AI GPU — Rubin Ultra NVL576.

Помимо AEC у Credo есть DSP PAM4 для 400G/800G/1.6T оптических модулей, линейка оптических трансиверов ZeroFlap с функцией телеметрии канала, датацентровская кремниевая фотоника/PIC, репитеры PCIe 6.0 и CXL 3.x, PCIe AEC, чипы памяти и мультиплексоры OmniConnect и Weaver для масштабирования памяти, SerDes-тестовые чиплеты/IP, активные кабели microLED длиной до 30 метров, а также диагностическая платформа PILOT.

Последние финансовые результаты: выручка Credo Technology за первый квартал увеличилась на 114,7%, достигнув 479 миллионов долларов, превзойдя прогноз аналитиков на 1,5%; скорректированная прибыль на акцию выросла на 130,8%, составив 1,20 доллара, что на 2,6% выше ожиданий. Прогноз по выручке во втором квартале — 525–535 миллионов долларов (среднее 530 млн, годовой рост 97,8%, что на 2,6% больше ожидаемого). Но GAAP валовая маржа за год упала на 290 базисных пунктов, за квартал – на 370, составив 64,5%; прогноз на второй квартал — 63,9%. Значит, снижение акций связано не с ослаблением спроса на AI, а с тем, что инвесторы начали требовать не только быстрого роста, но и качества прибыли.

Эта распродажа, возможно, отражает давление на прибыльность при взрывном росте продаж. Валовая маржа по GAAP снизилась с 68,2% в прошлом квартале и 67,4% годом ранее до 64,5%. Операционные расходы по GAAP выросли вдвое — с 89,6 млн долларов до 188,4 млн. Credo остается главным бенефициаром расходов дата-центров под AI; такие системы полагаются на быстрые соединения между процессорами, памятью и сетевым оборудованием.

Компания продолжает наращивать инвестиции в исследования и разработки: расходы на НИОКР выросли с 52,4 млн долларов до 114,5 млн; на коммерцию, общее управление и администрирование — с 37,2 млн до 73,9 млн.

Операционная прибыль по GAAP выросла с 60,7 млн долларов до 120,7 млн, но ниже 1,558 млрд предыдущего квартала. Рентабельность по операционной прибыли снизилась с 35,7% и 27,2% соответственно до 25,2%. Чистая прибыль выросла с 63,4 млн ($0,34 на акцию) до 129,4 млн ($0,67 на акцию).

Скорректированная чистая прибыль выросла на 140%, до 236,3 млн; скорректированная операционная прибыль — 230,6 млн против 96,2 млн годом ранее.

В первом квартале скорректированный показатель операционной рентабельности Credo составил 48,2% (на 510 п.п. выше в годовом сравнении, на 140 — ниже в квартальном), скорректированная чистая рентабельность — 49,3% (на 520 п.п. выше, на 260 ниже по сравнению с предыдущим кварталом). Все показатели говорят о прочной скорректированной прибыльности, но темпы прироста уже не столь устойчивы, как в предыдущие кварталы.

Ожидается, что валовая маржа GAAP в следующем квартале составит 62,9–64,9%. Медианное значение — 63,9%, ниже 64,5% в первом квартале. Операционные расходы GAAP — 199–204 млн, скорректированная валовая маржа — 67–69% (68% в 1-м квартале), скорректированные операционные расходы — 100–105 млн, что выше 95,2 млн в 1-м квартале.

Многомиллиардная “медно-оптическая” синергия Credo: мощные драйверы роста

Расширение AI-групп Nvidia GPU и кластеров TPU Google — важный фундаментальный драйвер спроса для Credo. Помимо медных AEC, Credo поставляет 400G, 800G и 1,6T ZeroFlap оптические модули, DSP для оптической связи и микросхемы с кремниевой фотоникой, межчиповые соединения OmniConnect, Ethernet и PCIe репитеры, SerDes-тестовые чиплеты и лицензии, активные оптические кабели на microLED, а также ПО PILOT для мониторинга и предотвращения сбоев каналов. Более точное определение Credo — “универсальная AI-интерконнект-платформа, охватывающая диапазон от миллиметров до километров в медных и оптических решениях”, а не компания только по медным кабелям.

Рост числа GPU-стоек приводит к увеличению спроса на медные соединения, а расширение кластеров увеличивает потребность в оптических соединениях — Credo получает выгоду с обеих сторон. Ее ценность не только во внутренних медных кабелях NVL-стоек, но и в полном спектре продуктов для серверных сетей, датацентровских оптических соединений, PCIe и расширения памяти. Генеральный директор компании Билл Бреннан подчеркнул: “Наш ассортимент покрывает диапазон от миллиметров до километров и включает медные и оптические соединения”.

Внутридатацентровая высокоскоростная связность строится не на принципе “оптика вместо меди”, а на комплементарном разделении по расстоянию передачи, энергопотреблению и сетевому уровню: AEC — для внутренних и близких междустеллажных соединений (низкое энергопотребление, стоимость, высокая надежность), “оптические модули + DSP” — для дальнего междустеллажного и магистрального соединения; активные кабели на microLED — для промежуточного диапазона. С ростом числа GPU растет и количество медных портов, а с расширением кластеров требуется еще больше оптических соединений.

Таким образом, инвестиции в AI-инфраструктуру, подчеркнутые такими финансовыми гигантами Уолл-стрит, как Citi и Morgan Stanley, которые сделали “медно-оптические системы дата-центров AI долгосрочно сосуществующими и поэтапно переходящими к оптическим соединениям”, поддерживают Credo, позволяя извлекать пользу и из текущих AEC-проектов, и из будущих приростов оптических систем, избегая ставок только на одну технологию передачи.

“Взрывной синергетический рост меди и оптики” может стать ключевым драйвером переоценки Credo в ближайшие годы. Целевая цена BNP Paribas — 275 долларов, “потенциальный рынок роста не менее 10 миллиардов долларов” фактически подтверждает апгрейд роли Credo с сильного игрока по AEC к полному интерконнект-платформенному решению (AEC, ZeroFlap-оптика, оптический DSP, ALC, OmniConnect). С начала года акции Credo выросли на 43%, намного опередив индекс S&P 500.

Однако сильные результаты и оптимистичные прогнозы по выручке не помешали снижению котировок: теперь инвесторы смотрят не только на маржинальность, но и на концентрацию клиентов и результаты по новым продуктам. В первом квартале 2027 финансового года выручка составила 479 млн долларов (+114,7% г/г), скорректированная EPS — 1,20 доллара (выше ожидаемых 1,17), прогноз по выручке во втором квартале — 525–535 млн. После публикации отчета акции упали более чем на 10%, к 186 долларам, что говорит о насыщении рынка быстрым ростом выручки и переходе акцента на качество, портфель продуктов и маржинальность.

С учетом выдающихся результатов Nvidia и удивительно сильных прогнозов, сегмент AI-инфраструктуры может стать темой торговли не только вокруг GPU-кластеров Nvidia, но и охватить HBM/DRAM/NAND, CoWoS/3D-упаковку, CPU для дата-центров, высокопроизводительные сети, высокоскоростные медные/оптические соединения, энергоцепочки дата-центров и весь AI-вычислительный производственный цикл.

Финансовые гиганты Citi, Goldman Sachs и Morgan Stanley высказываются в пользу высокого спроса на следующее поколение архитектуры Vera Rubin от Nvidia, видят четкие перспективы роста GPU-кластеров после 2027 года и дальнейшую экспансию AI-инфраструктуры. Их оптимизм обусловлен постоянно высоким спросом на AI-вычисления, широкомасштабной производственной линейкой Vera Rubin и интеграцией платформ Nvidia по аппаратуре и ПО. Именно поэтому 19 аналитиков Уолл-стрит дают Credo среднюю целевую цену около 268,39 доллара, а максимальная целевая цена достигает 350 долларов.