Продавцы золота совершают сделки на недельной основе, а покупатели золота строят свои позиции на десятилетия.

汇通网 3 сентября—— Следующие два временных момента проверят логику медведей: 4 сентября (пятница) публикация данных по занятости вне сельского хозяйства за август; 16 сентября (среда) заседание ФРС по процентной ставке. На этой неделе структура рыночных позиций изменилась, но долгосрочный бычий сценарий по золоту не нарушен.

В четверг (3 сентября) спотовое золото второй день подряд демонстрировало рост, внутридневное повышение составило почти 1%. Днем ранее, во вторник, цена на золото снизилась более чем на 2%. Логика этих двух последовательных снижений несложна: изменились рыночные ожидания — с прежнего прогноза о сохранении ставок ФРС перешли к ожиданию повышения ставок. Золото само по себе не приносит дохода, и по мере роста стоимости его удержания цена золота испытывает понижательное давление. По состоянию на четверг цена золота восстановилась до около 4425 долларов.



Более интересный вопрос: кто продаёт золото в то время, когда государственные органы разных стран продолжают его покупать?

Центральный банк Нидерландов (DNB) вывел 86 тонн золота из хранилищ Нью-Йорка и Оттавы, перевод был осуществлён поэтапно в период с марта по август. Этот объём составляет более четверти от общего количества золота, хранящегося у нидерландского центробанка в двух североамериканских хранилищах (около 313 тонн).

Доля золота Нидерландов, размещённого в Нью-Йорке, снизилась с 31,3% до 18,5%, в Оттаве — с 19,7% до 18,5%, а доля в Лондоне увеличилась с 18,1% до 32,1%. Президент Центробанка Нидерландов Клаас Кнот отметил, что этот шаг связан с соображениями ликвидности золота, а не с ожиданиями изменения цен. По его словам, после корректировки банку будет проще оперативно использовать эти резервы.

Примечательно, что не только способ действий важен, но и объём перевода. Центробанк Нидерландов физически доставил около 27 тонн золота, остальная часть была переведена через бухгалтерские операции, без переплавки и переработки слитков.


По мнению Deutsche Bank, основным продавцом выступают коммерческие организации и частные лица, а не фонды следования за трендом, как обычно принято считать.

Руководитель отдела исследований по драгоценным металлам банка Даниэль Галле 1 сентября (вторник) в своей статье отметил, что давление со стороны продавцов на спотовом рынке практически исчерпано; советники по товарным операциям (CTA) сейчас выступают в основном покупателями, а не драйверами текущего падения. Он определил ключевой уровень: новое волнообразное программное распродажа начнется только если цена золота пробьёт уровень около 4315 долларов за унцию; пока цена удерживается выше этого значения, обычное ослабление котировок не приведёт к «панике» на рынке.

В то же время, макрофонды не участвовали в росте золота в конце лета. Это значит, что эти деньги могут стать следующей волной покупателей, а не продавцов. Исходя из текущих уровней, минимальная закрывающая цена вторника и внутридневной минимум среды колебались менее чем на 0,5% от этой ключевой отметки — 4315 долларов.



Нет, в среду произошёл очень показательный пример разногласий. Через несколько часов после выхода обзора Deutsche Bank, TD Securities на основе тех же данных сделала полностью противоположный краткосрочный прогноз.

Райан Маккей и Барт Мелек считают, что золото приближается к порогу программных продаж CTA в районе 4300 долларов. Их модель прогнозирует возможное снижение цены до диапазона 4200–4100 долларов; как только цена опустится в этот диапазон, все программные позиции будут ликвидированы.

Они также отмечают, что рынок уже заложил в цены более двух повышений ставок ФРС к 2027 году.

Однако долгосрочные выводы обеих организаций совпадают: они полагают, что у золота нет значительного долгосрочного потенциала для снижения, поскольку логика ослабления валюты вновь становится актуальной, а сама возможность повышения ставок ФРС остаётся весьма неопределённой. Кстати, Галле ранее работал в отделе торговли драгоценными металлами TD Securities и только в мае этого года перешёл в Deutsche Bank. Одинаковый профессиональный бэкграунд, одинаковый набор рыночных данных — и столь разные выводы.



На этой неделе рынок дважды отреагировал на это допущение ценовыми колебаниями. В среду данные ADP показали, что в августе прирост числа рабочих в частном секторе США составил всего 38 тыс., что ниже консенсуса по Dow Jones в 47 тыс. человек, и стало минимальным значением с января этого года; только в производственном секторе число рабочих сократилось на 17 тыс. (данные ADP). После публикации цифр цена золота выросла во внутридневных торгах.

Кроме того, министр финансов США Скотт Бессент провёл переговоры с главой Банка Японии Казуо Уэдой. Министерство финансов США сообщило, что министр настоятельно призвал японскую сторону принять «решительные меры» по сдерживанию ослабления иены.

Суть события: Министерство финансов США публично давит на иностранные центробанки с целью ужесточения денежно-кредитной политики, чтобы укрепить собственную валюту в противовес доллару.

Дополнительная информация: заседание Банка Японии по ставке состоится 17–18 сентября, спустя два дня после заседания ФРС. Рынок практически полностью заложил повышение ставки в Японии. Доходность по 10-летним облигациям Японии уже достигла 3%, впервые с 1996 года.



Потому что два типа капиталов торгуют в противоположных направлениях, а более долгосрочные оказались доминирующими в августе. В августе золото подорожало на 9,6% — лучший месячный результат после января; серебро за тот же период выросло примерно на 15%.

В то же время, благодаря речи председателя Кевина Уолша на симпозиуме в Джексон-Хоуле, по данным инструмента CME FedWatch, вероятность повышения ставки в сентябре выросла с примерно 36% до 64%.

Повороты в реальной доходности поясняют происходящее: доходность 10-летних казначейских облигаций США с защитой от инфляции достигала вблизи 2,32% 25 августа (вторник), а к 31 августа поднялась до 2,44% (данные экономической базы ФРС). Именно на этой неделе золото достигло пика, после чего скорректировалось вниз.


(Дневной график золота, источник: EasyForex)

В среду итальянский UniCredit вновь повысил прогноз по цене золота на конец 2026 года до диапазона 4400–5200 долларов. Бычий сценарий строится на трёх столпах: продолжающаяся скупка золота мировыми центробанками, продолжающийся рост наклона кривой доходности по американским облигациям, возвращение капитала в ETF на золото.



Вопросы, которые волнуют разные группы участников, диаметрально противоположны: фонды, следующие за трендом, интересует: как поведёт себя золото в ближайшие три недели; при реальной доходности на уровне 2,44% продажа выглядит логичным решением.

Менеджеров резервов заботит другой вопрос: если нынешняя валютная система перестанет работать, сохранит ли золото ценность документа о богатстве? На этот вопрос уровень ставок не отвечает.

Перевод 86 тонн золота Центробанком Нидерландов не был попыткой предсказать итоги сентябрьского заседания ФРС; цель — обеспечить быструю доступность этих резервов в случае непредвидённого кризиса.

По данным Всемирного совета по золоту, во втором квартале мировые центробанки приобрели рекордные 288,9 тонн золота.

Следующие два временных момента проверят логику медведей: 4 сентября (пятница) публикация данных по занятости за август; 16 сентября (среда) заседание ФРС по ставке. На этой неделе структура позиций изменилась, но долгосрочный бычий сценарий по золоту остаётся в силе.