В Японии сообщается о планах удвоить расходы на оборону до 3,5% ВВП, Министерство обороны отрицает, доходность государственных облигаций достигает максимума за тридцать лет.

Во вторник, 25 числа по местному времени, появились сообщения о том, что Япония рассматривает возможность значительного повышения среднего целевого уровня оборонных расходов, что вновь вызвало резкие колебания на и без того испытывающем давление рынке государственных облигаций Японии. Озабоченность рынка по поводу устойчивости государственных финансов Японии резко усилилась, а базовый показатель долгосрочных процентных ставок, отражаемый доходностью государственных облигаций, достиг нового тридцатилетнего максимума. При одновременном продвижении политики снижения налогов и наращивания военного бюджета, реализуемой премьер-министром Санае Такаити, проблемы государственного управления долгом Японии вызывают повышенную настороженность инвесторов.

По данным Bloomberg, информированные источники сообщили, что японские оборонные чиновники уже выразили на переговорах с США желание значительно увеличить оборонные расходы. Один из вариантов — взять за ориентир обязательства Южной Кореи и увеличить долю оборонных расходов до 3,5% ВВП в течение десяти лет; второй — более скромная цель 3%.

После публикации этой информации официальный представитель министерства обороны Японии, Кимихито Агуин, на пресс-конференции немедленно опроверг это, заявив, что Япония не выражала американской стороне намерений значительно повысить расходы до 3,5% и подчеркнул, что формирование оборонного бюджета “основано на собственных независимых решениях Японии” и “не должно исходить из заранее установленных цифр расходов”.

Несмотря на опровержение от японских чиновников, реакция рынка на указанную новость оказалась быстрой и резкой. Во вторник доходность 10-летних государственных облигаций Японии достигла нового максимума с 1996 года, составив 3,04% по итогам дня — это вдвое выше показателя годичной давности; курс иены к доллару опускался до 155,24, что стало минимальным показателем за последнюю неделю. В то же время акции оборонного сектора пошли против тренда и выросли: IHI Corp и Kawasaki Heavy Industries закрылись с повышением на 1,8% и 0,9% соответственно, хотя ранее обе бумаги снижались более чем на 2%.

Давление на дополнительный выпуск госдолга: военные расходы могут превысить нынешний уровень вдвое

Если цель по доведению оборонных расходов до 3,5% ВВП будет реализована, предложение японских государственных облигаций столкнется с беспрецедентным шоком.

Согласно сообщениям, министр обороны Японии Синдзиро Коидзуми в апреле этого года заявил, что военные и сопутствующие расходы на текущий финансовый год составляют 10,6 трлн иен (около 68,8 млрд долларов), что по расчетам на основе номинального ВВП за 2022 год примерно составляет 1,9%; если взять за основу прогноз номинального ВВП кабинета министров на текущий фингод, фактическая доля составит лишь 1,5%. По тем же подсчетам, цель в 3,5% соответствует бюджету примерно в 24 трлн иен, что более чем вдвое превышает текущий уровень.

Министерство обороны уже запросило рекордный бюджет в 8,9 трлн иен на следующий финансовый год, что на 0,9% выше нынешнего показателя. Однако во многих статьях заявки пока не указаны конкретные суммы, и в итоге реальный бюджет может оказаться значительно выше. Кроме того, продолжающееся ослабление иены ухудшает реальную покупательную способность Японии по закупке вооружений за рубежом, что дополнительно увеличивает потенциальные потребности в расходах.

Бюджетные противоречия: одновременное снижение налогов и наращивание вооружений вызывает вопросы источников финансирования

Основная бюджетная проблема нынешнего правительства Санае Такаити состоит в том, что программы по расширению армии и обещания по снижению налогов реализуются параллельно, обе требуя значительных финансовых ресурсов.

На этой неделе кабинет Такаити одобрил временное снижение налога на продукты питания: ставка налога с продаж на продукты питания и напитки снизится с 8% до 1% сроком на два года, начиная с апреля следующего года, что затрагивает сумму около 5 трлн иен (примерно 32,3 млрд долларов США). Власти утверждают, что не будут выпускать новые облигации ради этой меры, но конкретные схемы финансирования отложены до конца года.

Министр финансов Японии Сацуки Катаяма во вторник заявила, что правительство будет "всесторонне пересматривать расходы и доходы" и "определит уровень бюджетных расходов в соответствии с последовательным снижением соотношения госдолга к ВВП, внимательно следя за налоговыми поступлениями". Она также объявила о намерении использовать опыт Управления эффективности правительства США (DOGE) и усилении работы по сокращению избыточных субсидий и расходов. Однако, учитывая, что в ходе добровольных ревизий различных ведомств выявлено лишь три возможных пункта для сокращения, такие заявления вряд ли смогут развеять рыночные сомнения.

Одновременно Санае Такаити объявила о запуске совместного плана государственных и частных инвестиций на сумму более 370 трлн иен с горизонтом до 2040 года, что еще больше усилило тревогу по поводу бюджетных возможностей Японии.

Логика ценообразования на рынке госдолга: нормализация политики Банка Японии в сочетании с бюджетными рисками

Продолжающийся рост доходности государственных облигаций Японии отражает рыночную переоценку комбинированных рисков. На текущей неделе доходность 10-летних облигаций впервые превысила 3% — впервые с 1996 года; факторы этого включают инфляционные ожидания, прогнозы расширения бюджета, а также предвидение инвесторами вероятного более быстрого ужесточения ставки Банком Японии.

Аналитик Iwai Cosmo Securities Дайсуке Айба отмечает: “Реакция долгового рынка уже свидетельствует о беспокойстве по поводу бюджета, инвесторам сложно воспринимать такие новости положительно. Кроме того, находятся ли у Японии реальные возможности для дальнейшего увеличения оборонных расходов за рамками уже ограниченного пространства — большой вопрос”.

По мнению Роберта Уорда, председателя исследовательского центра Японии Международного института стратегических исследований, на уровне японских политиков и бюрократов уже заложены основы для значительного роста оборонных расходов, остается только вопрос времени. Он добавил: “Будет это через пять или десять лет — учитывая значение американо-японского альянса, я не вижу других вариантов”.

Заявления официальных лиц: дилемма между политическими сигналами и рыночной коммуникацией

Отрицание министерства обороны резко контрастирует с заявлениями осведомленных источников.

Ссылаясь на источники, Bloomberg сообщает, что часть японских чиновников полагает, что еще не готова к даче официальных обязательств и, если такие цели будут обнародованы, будет их отрицать. Министр обороны Синдзиро Коидзуми также настаивает публично: масштаб расходов должен определяться военными потребностями, а не денежными ориентирами.

Такая стратегия заявлений отражает дилемму японского правительства: с одной стороны — давление долгового рынка, с другой — ожидания союзников. В прошлом месяце заместитель министра обороны США по политическим вопросам Элбридж Колби четко заявил: "Мы крайне заинтересованы в увеличении японских инвестиций", однако американская сторона в целом воздерживается от публичного давления.

Стоит отметить, что правящая Либерально-демократическая партия под руководством Такаити уже в июне этого года указала в партийных документах, что 3,5% стали общемировым стандартом оборонных расходов, однако не предложила конкретных способов финансирования такой цели. Ожидается, что новая пятилетняя программа военных расходов будет принята до конца текущего года — к тому времени рынок получит более четкие сигналы относительно политики.