Уверенность в повышении ставки ФРС сегодня вечером! На рынке американских облигаций наблюдаются «крайние медвежьи позиции»

Короткие позиции на рынке казначейских облигаций США достигли редкого за последние годы уровня — трейдеры делают ставки на то, что ФРС сегодня возобновит цикл повышения ставок.

Доходность 10-летних гособлигаций США во вторник поднялась до максимума с 2007 года, а доходность 2-летних облигаций также достигла пика с начала 2024 года. Согласно рыночному ценообразованию, вероятность того, что ФРС по итогам сегодняшнего заседания повысит ставку на 25 базисных пунктов, превысила 90% на Уолл-стрит. Рынок процентных свопов отражает, что к концу года общее ужесточение политики ФРС может составить около 50 базисных пунктов.

Стратег Citi Дэвид Бибер отметил: «На прошлой неделе, по мере того как рынок преследовал рост доходности, короткие позиции быстро накапливались», и прямо сказал, что текущая позиция по шортам «уже на тактическом уровне крайне экстремальна».

Стратеги Bank of America Мэган Суайбер и Элинор Сяо также отметили: «Накануне заседания ФРС предпочтения по позициям устойчиво смещаются в сторону шортов. Короткие позиции накапливаются по всей кривой доходности, большинство управляющих активами сокращают длинные позиции или увеличивают короткие, почти отсутствуют признаки покупки долгосрочных активов на низких уровнях».

Короткие позиции стремительно накапливаются, что является самым быстрым ростом за последние годы

Ряд рыночных индикаторов указывает на то, что трейдеры облигаций увеличивают шорты с невероятной скоростью.

Согласно опросу клиентов по американским государственным облигациям от JPMorgan, на неделе, закончившейся 14 сентября, доля шортов среди клиентов выросла на 10 процентных пунктов за одну неделю, в основном за счет перехода из нейтральных позиций — последние за этот же период снизились на 8 процентных пунктов. Результаты общего опроса показывают, что чистый объем длинных позиций опустился до самого низкого за четыре месяца уровня, а темпы набора шортов за последнюю неделю стали самыми быстрыми с начала 2025 года.

Тем временем, по данным CME Group, после выхода на прошлой неделе данных по инфляции, превзошедших ожидания, позиции по шортам на фьючерсы на казначейские облигации также увеличились. В рынке фьючерсов на федеральные фонды одна крупная шортовая сделка означает, что на каждом базисном пункте изменения контракта инвестор зарабатывает или теряет 1,9 миллиона долларов.

Рост цен на нефть, инфляция и фискальное давление совместно повышают уверенность в ужесточении денежно-кредитной политики

Формирование высоких ожиданий по повышению ставок обусловлено сочетанием нескольких макроэкономических факторов.

Взлет цен на нефть из-за войны, признаки возрождения инфляции и обеспокоенность дефицитом бюджета усиливают уверенность рынка в необходимости действий со стороны ФРС. Руководитель по глобальным исследованиям и инвестиционным стратегиям Carlyle Group Джейсон Томас в интервью агентству Bloomberg отметил, что ФРС сталкивается с «огромным давлением» и должна реализовать повышение ставки на 25 базисных пунктов.

«Люди уже пострадали от накопленного роста цен», — сказал он. — «Уровень жизни снизился, и я считаю, что ФРС должна очень серьезно относиться к своей миссии по обеспечению стабильности цен».

Томас одновременно предупреждает: если ФРС не повысит ставку или не предоставит четких указаний по будущей траектории после повышения, трейдеры могут потребовать более высокой доходности для долгосрочных облигаций в качестве компенсации за инфляционные риски, одновременно понижая доходности по инструментам с короткой дюрацией, тесно связанным с политикой ФРС.

Некоторые трейдеры делают ставки на сохранение ставок, но это остается маргинальным мнением

Несмотря на консенсусные ожидания, на рынке присутствует хеджирование сценария сохранения ставки ФРС без изменений.

Во вторник на опционном рынке по краткосрочным ставкам была замечена необычная активность: резко вырос объем колл-опционов на SOFR с экспирацией в октябре и ноябре. Покупка подобных недорогих опционов говорит о том, что часть трейдеров хеджируют сценарий, при котором ФРС не будет повышать ставку.

Тем не менее, это мнение пока остается малораспространённым. В более широком рынке опционов на SOFR основное ценообразование по-прежнему указывает на закладывание дальнейшей премии за нисходящий риск в ближайшие месяцы по краткосрочным фьючерсам. Данные о скошенности опционов на гособлигации также это подтверждают: премии по пут-опционам на дальние сроки остаются выше, чем по коллам, отражая высокую стоимость хеджирования дальнейшего роста доходности на длинном конце кривой.

На рынке опционов SOFR — крупные сделки на понижение волатильности

В последнее время на рынке опционов на SOFR была совершена необычайно крупная операция по стратегии «шорт-волатильность», что дополнительно свидетельствует о консолидированной позиции участников рынка относительно траектории политики ставок.

Согласно данным Bloomberg, в опционах на SOFR с экспирацией в декабре 2026 г., марте и июне 2027 г. около цены исполнения 95,4375 было накоплено значительное новое риск-экспонирование, в основном за счет продажи крупной структуры шорт-волатильности через страддлы на июнь 2027 года.

В течение двух торговых дней — в пятницу прошлой недели и в понедельник этой — было заключено совокупно около 80 000 таких опционов со страддл-стратегией, а общая выплаченная премия превысила 100 миллионов долларов: примерно 30 000 новых контрактов было открыто в пятницу, еще около 50 000 — продано в понедельник. Эти опционы истекают 11 июня следующего года.

Кроме того, после публикации данных CPI на рынке появились новые защитные конструкции против понижательного риска, включая медвежьи спрэд-стратегии и полноценные медвежьи комбинации по SFRZ6, что свидетельствует о том, что трейдеры ожидают дальнейшего накопления премии за повышение ставки ФРС в ближайшие месяцы.