Не противодействуйте циклу прибыли! Американские акции достигнут 8000 пунктов в этом году?

Уолл-стрит, возможно, серьёзно недооценивает взрывной потенциал текущего цикла прибыльности.

По данным платформы Chasing Wind Trading, Jefferies в своём последнем исследовательском отчёте от 14 сентября опубликовал чёткое предупреждение: не стоит противостоять циклу прибыльности. Под влиянием двойных двигателей – инвестиционного бума в сфере AI и опережающего ожидания роста корпоративных прибылей – ожидается, что индекс S&P 500 к концу этого года (2026) взлетит до 8000 пунктов, а в 2027 году поднимется ещё выше до 9000 пунктов.

В отчёте отмечается, что несмотря на такие макроэкономические встречные ветры, как рост доходности 10-летних гособлигаций США, устойчивая инфляция и промежуточные выборы, ключевой движущей силой доходности по-прежнему останутся фундаментальные показатели компаний.

Главная логика Jefferies ясна и весома: в период, когда рост прибыли более чем вдвое превышает исторические средние показатели, идти против тренда – рискованно.

Кроме того, Jefferies считают, что экспансия прибыли за счёт AI распространяется от “семёрки гигантов” на более широкий рынок, что обеспечивает более прочную основу. Следует фокусироваться на технологиях, финансах, здравоохранении и материалах – секторах с сильными переоценками прибыли и поддержкой макроэкономики, чтобы извлечь выгоду из этого редкого суперцикла прибыли на фоне опасений по поводу сжатия оценок.

В то же время Jefferies в отчёте особо выделяют два ключевых риска: первый – существенное замедление роста прибыли компаний, связанных с AI, что подорвёт основную логику текущего бычьего рынка; второй – продолжительный рост доходности 10-летних гособлигаций США, который окажет системное давление на фондовый рынок через канал сжатия мультипликаторов оценки.

Прогноз по прибыли серьёзно занижен, S&P 500 нацеливается на 8000 пунктов

Базовый прогноз Jefferies весьма агрессивен и полностью опирается на динамику прибыли.

В отчёте отмечается, что целевая отметка S&P 500 к концу 2026 года составляет 8000 пунктов. Этот прогноз основан на показателе прибыли на акцию (EPS) 373 доллара (рост на 35% по сравнению с прошлым годом, что значительно выше консенсуса рынка в 29%) и мультипликаторе P/E 21,5. Взгляд на 2027 год предполагает, что в базовом сценарии индекс достигнет 9000 пунктов при EPS 450 долларов (рост 20,8%) и P/E 20,0.

В наиболее оптимистичном “бычьем” сценарии к 2027 году S&P 500 даже может превысить 10500 пунктов (EPS достигнет 500 долларов, рост на 34,2%); в случае резкого замедления прибылей (“медвежий” сценарий) индекс может упасть до 6900 пунктов.

Главная логика банка заключается в следующем: рынок уже закладывает в стоимость S&P 500 пять лет подряд двузначную и превышающую средний уровень доходность, а с 1970 года такой эффект наблюдался только в конце технологического бума 1995–1999 годов.

Пока ожидаемая прибыль остаётся сильной, текущий уровень мультипликаторов оценки (взвешенная модель находится на 76-м процентиле) можно считать управляемым.

AI всё ещё основной двигатель, но ширина рынка значительно растёт

Ключевой тезис отчёта: рынок системно недооценивает силу цикла прибыли, потенциал повышения всё ещё велик.

По мнению Jefferies, в основе истории роста прибыли всё ещё лежит искусственный интеллект (AI), но он уже не является исключительным преимуществом нескольких гигантов. Согласно данным, примерно 46% веса индекса S&P 500 имеют прямое или косвенное отношение к AI и инвестициям в дата-центры. Ожидается, что в этом году прибыль этих AI-связанных компаний взлетит на 60%, а к 2027 году темпы снизятся до 24%.

В то же время ширина рынка значительно улучшается. Несмотря на то что “семёрка гигантов” сохраняет прогноз роста прибыли на 2026 год на уровне 45%, рост прибыли остальных компонентов S&P 500 также существенно улучшился – до примерно 24%. К 2027 году ожидается, что свыше 40% компонентов S&P 500 ускорят рост прибыли.

Jefferies считают, что это расширение прогнозов прибыли и продаж среди секторов свидетельствует о всё более устойчивых и диверсифицированных фундаментальных показателях.

“Семёрка гигантов” испытывает давление ротации, но их оценки на минимуме за годы

Хотя “семёрка гигантов” всё ещё составляет около 33% веса S&P 500, условия для их опережающего роста становятся всё более сложными. Из-за рекордных инвестиций в AI “семёрка гигантов” сейчас составляет 40% от всех капитальных расходов S&P 500 (в июне 2023 г. — всего 16%), из-за чего у гипермасштабных облачных операторов (Hyperscalers) свободный денежный поток (FCF) ушёл в минус, и ожидается его восстановление не ранее 2028 года. Кроме того, темпы роста их прибыли, как ожидается, замедлятся с 45% в 2026 году до 17% в 2027-м.

Однако для инвесторов-противоположников есть хорошие новости: оценка “семёрки гигантов” существенно перезагружена. В абсолютных значениях сейчас группа находится на 43-м процентиле, что является самым низким уровнем с января 2023 года; относительно остальной части S&P 500 их относительная оценка рухнула с 98-го процентиля год назад до 9-го процентиля сегодня.

Макровстречные ветры: доходность 10-летних облигаций США и бюджетный дефицит – главные риски конца цикла

По Федеральной резервной системе, рынок оценивает вероятность повышения ставки в сентябре примерно в 85%, а вероятность ещё одного повышения до января 2027 года — около 83%. Однако итоговая ставка лишь на 50-75 б.п. выше текущей. Экономист Jefferies Том Саймонс придерживается противоположной позиции: считает, что в этом году ФРС может не повышать ставку, а внутри года начнёт снижать её.

В банке считают, что реальная угроза на макроуровне — не краткосрочные действия Федрезерва, а долгосрочные издержки заимствований. Исторически, если доходность 10-летних облигаций США за 12 месяцев поднимается более чем на 100 б.п., мультипликаторы оценки обычно сжимаются минимум на единицу (с начала этого года доходность уже выросла более чем на 60 б.п.).

Более глубокий кризис связан с постоянно ухудшающейся финансовой ситуацией: госдолг США превысил 40 трлн долларов, а совокупные годовые затраты на обслуживание долга за последние пять лет выросли с примерно 350 млрд до более чем 1,1 трлн долларов, что соответствует расходам на оборону.

Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что федеральный дефицит достигнет около 1,9 трлн долларов к 2026 году, а к 2036 году вырастет до примерно 3,1 трлн долларов. Это постоянное превышение расходов и массовый выпуск “технологических” облигаций будет оказывать долгосрочное давление на доходность и, возможно, приведёт к дальнейшему сжатию оценок.

Реакция на инфляцию и выборы: “тихая гавань” в исторических данных

Перед лицом устойчивой инфляции и предстоящих промежуточных выборов, излишней паники не требуется.

Что касается инфляции, в отчёте отмечается, что текущая среда больше похожа на конец 1980-х/начало 1990-х или середину 2000-х, а не на “великую инфляцию” 1970-х. Исторические данные показывают, что в эти два похожих периода средняя годовая доходность S&P 500 составляла 17% и 15% соответственно, инвесторы продолжали получать хорошую прибыль при инфляции выше целевого уровня.

На политическом уровне прогностические рынки показывают высокую вероятность “разделённого Конгресса” после промежуточных выборов (вероятность контроля Палаты представителей демократами – 87,5%, вероятность сохранения Сената за республиканцами – 47,5%), и наиболее вероятный сценарий — разделённое правительство.

По мнению Jefferies, исторические данные показывают, что законодательный тупик обычно снижает неопределённость политики, что выгодно для рисковых активов. В течение года после промежуточных выборов средняя доходность S&P 500 составляет 13%.

Исторические данные: с 1978 года за 12 месяцев после промежуточных выборов средняя доходность S&P 500 составляет 13,1%, медиана — также 13,1%, что значительно превышает исторические средние значения. Наиболее сильными секторами после выборов обычно становятся технологии, потребительские товары и материалы.