Судьба развивающихся рынков зависит от волатильности, а не от доллара

⑴ Согласно последнему отчету по стратегии на новых рынках от одного учреждения, сообщается о наличии тонких нюансов: макроэкономический фон для валют и кредитов новых рынков стал более жестким, однако речь идет скорее о сдержанном, а не катастрофическом снижении доходности. ⑵ Учреждение отмечает, что спусковым крючком выступает его более ястребиный внутренний взгляд на Федеральную резервную систему США; сейчас ожидается еще два повышения ставок, а риски смещены в сторону дальнейшей жесткости. Одновременно повышен прогноз доходности государственных облигаций США и траектории индекса доллара США: ожидается, что в четвертом квартале 2026 года индекс доллара составит 102, а в течение всего 2027 года — 104, что выше предыдущих 96–99. ⑶ По мнению учреждения, это существенно осложняет ситуацию для уже находящихся на исторических минимумах арбитражных сделок на новых рынках, при этом приток средств в долговые бумаги в национальных валютах значительно опережает фактическую доходность — по их оценке, это самый большой разрыв с 2013 года. ⑷ В интерпретации учреждения ожидается замедление притока средств, а не резкий скачок доходности, при этом специалисты называют южноафриканский ранд и мексиканское песо своими предпочтительными инструментами для тактического хеджирования. ⑸ Ключевой момент: учреждение отмечает, что укрепление доллара не приводит автоматически к сворачиванию арбитражных операций на новых рынках; определяющим фактором они считают волатильность, а не направление на споте. ⑹ Исторически доминировала комбинация укрепления доллара и снижения волатильности, и в таких условиях валюты новых рынков и их локальная дюрация, как правило, показывают положительную доходность. По мнению учреждения, именно устойчивость корпоративных прибылей, а не макроэкономическая сила, является ключом к сдерживанию волатильности. ⑺ В части кредитов учреждение отмечает, что после поглощения порядка 90 базисных пунктов распродажи американских государственных облигаций суверенные спрэды новых рынков расширились лишь умеренно; в базовом сценарии до конца года ожидается лишь дополнительное расширение на 10 базисных пунктов. ⑻ Учреждение заявляет, что не продавало активы, а будет ждать избыточного расширения спрэда, чтобы потом занять длинную позицию, а также рассматривает возможность увеличить долю в сегменте высокодоходных бумаг в тот момент. ⑼ Также учреждение отмечает структурные изменения в факторах, влияющих на новые рынки: влиятельность нефти существенно выросла, и теперь их трехфакторная модель (нефть, государственные облигации США и индекс доллара США) объясняет 55%–60% изменчивости доходности на новых рынках, что до конфликта с Ираном составляло примерно 25%, что доказывает — макроэкономические движущие силы новых рынков выходят за пределы обычной оси ФРС и доллара. ⑽ В завершении учреждение отмечает: более высокие доходности и устойчивый доллар повышают порог успешности новых рынков, но более прочные фундаментальные показатели, контролируемая волатильность и стабильные спрэды означают, что доходность будет снижаться медленно, а не за счет резкой переоценки.