Неожиданное охлаждение PCE и пересмотр ВВП: доходность казначейских облигаций США резко упала, золото выросло на 10 долларов за короткое время — какой сигнал скрывается за этим?

汇通网 30 сентября—— В среду (30 сентября) в 20:30 по пекинскому времени Министерство торговли США одновременно опубликовало индекс цен на личные потребительские расходы (PCE) за август и окончательное значение ВВП за второй квартал. Базовый PCE в августе вырос всего на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем и на 3,0% в годовом выражении; общий PCE на 0,3% мес./мес. и на 3,4% год/год; итоговое значение ВВП за второй квартал пересмотрено вверх до 2,2%, итоговые потребительские расходы выросли до 3,8%. После публикации данных спотовое золото взлетело более чем на 10 долларов до 4205 долларов за унцию, спотовое серебро также пошло вверх.

В среду (30 сентября) в 20:30 по пекинскому времени Министерство торговли США одновременно опубликовало индекс цен на личные потребительские расходы за август и окончательное значение ВВП за второй квартал. Ранее рынок в целом ожидал, что базовый PCE вырастет на 0,3% мес./мес. и на 3,3% год/год, общий PCE — на 0,4% мес./мес. и на 3,7% год/год; итоговое значение ВВП в годовом исчислении за второй квартал ожидалось на уровне 1,5%. Фактические результаты значительно отклонились от ожиданий: базовый PCE в августе вырос всего на 0,2% мес./мес. и на 3,0% год/год, общий PCE на 0,3% мес./мес. и на 3,4% год/год; итоговое значение ВВП за второй квартал пересмотрено вверх до 2,2%, итоговые потребительские расходы выросли до 3,8%.


После публикации данных спотовое золото краткосрочно подорожало более чем на 10 долларов до 4205 долларов за унцию, спотовое серебро также пошло вверх; доходность 10-летних казначейских облигаций США упала примерно на 5 базисных пунктов до 5,205%, доходность двухлетних снизилась на 4,57 базисных пункта; фьючерсы на фондовые индексы выросли по всем направлениям.

Глубокий сетевой анализ

С точки зрения фундаментальных факторов, инфляционные показатели оказались ниже ожиданий по всем направлениям, особенно базовый PCE в годовом исчислении достиг минимального уровня с февраля, что непосредственно снизило опасения рынка относительно дальнейшего ужесточения политики ФРС в краткосрочной перспективе. В то же время пересмотр ВВП и рост потребительских расходов свидетельствуют о сохранении экономической устойчивости, формируя комбинацию "снижение инфляции + стабильный рост". В аналогичных ситуациях в прошлом, когда базовая инфляция неожиданно снижалась, а данные по росту не были слабыми, доходность казначейских облигаций США обычно начинала снижаться, одновременно выигрывали рисковые активы и драгоценные металлы. Последние котировки по сравнению с предыдущими максимумами: доходность 10-летних облигаций резко пошла вниз с относительного максимума после публикации данных, золото прорвало краткосрочный диапазон консолидации.

Перед публикацией данных многие институциональные участники подчеркивали, что пересмотр методологии может искусственно занизить годовые данные, но месячная динамика по-прежнему считается ключевой, а общие ожидания были относительно "жесткими"; розничные инвесторы больше фокусировались на потенциальной волатильности золота и американских акций. После публикации данных внимание институтов быстро переключилось на "канареечный набор" — охлаждение инфляции дает пространству для наблюдения за политикой, сильный рост ограничивает ожидания слишком мягкой политики; розничные инвесторы больше обсуждают краткосрочные всплески золота и снижение доходности, эмоциональная реакция ярко выражена. Фьючерсы на краткосрочные процентные ставки растут, трейдеры снижают ставки на повышение в октябре, что подтверждается снижением доходности и ростом фондовых фьючерсов. На рынке драгоценных металлов золото и серебро оперативно получили поддержку; доходные активы также выиграли, но дальнейшее влияние на отдельные инструменты требует последующих данных для подтверждения.

Перспективы тренда

Оперируя логикой рынка, снижение инфляционных данных способствует сдерживанию давления на рост доходности, поддерживает золото в относительно сильном диапазоне, а импульс для роста фьючерсов на американские акции, вероятно, продлится и в течение дня. Однако пересмотр ВВП за второй квартал и устойчивые потребительские расходы свидетельствуют, что экономический импульс пока не ослабевает, таким образом, пространство для снижения доходности ограничено предстоящими данными по занятости и ценам на услуги. Общий тренд будет развиваться вокруг "периода наблюдения за политикой"; краткосрочная волатильность драгоценных металлов и индексов останется в зависимости от динамики доходности.

Дополнительные материалы для чтения

Базовый PCE является предпочтительным инфляционным индикатором для ФРС; результат ниже ожиданий обычно снижает срочность повышения ставок, а падение ожидаемых реальных ставок повышает относительную привлекательность золота как бездоходного актива, что и продемонстрировал краткосрочный рост золота более чем на 10 долларов после публикации данных.


Снижение инфляции способствует снижению доходности, а пересмотр роста ограничивает глубину этого падения. В этот раз доходность 10-летних и 2-летних облигаций снизилась одновременно, что говорит о том, что рынок акцентирует внимание на инфляционных сигналах, однако если последующие данные по занятости окажутся сильными, доходность может снова оказаться под давлением.


До публикации институты фокусировались на рисках связанного с методологией изменения данных и рисках месячной "жесткости", розничные инвесторы — на ожидаемой волатильности золота и индексов; после публикации институты акцентировали "стабильный рост + снижение инфляции" как окно для наблюдения за политикой, розничные инвесторы напрямую обсуждали краткосрочные всплески рынка и эмоциональную разрядку.


Расходы выросли на 0,9% мес./мес., тогда как доходы — только на 0,2%; уровень сбережений снизился, что указывает на сохраняющуюся устойчивость потребления, однако для оценки устойчивости тенденции необходимы дальнейшие данные о доходах и занятости.


Краткосрочные процентные фьючерсы показывают, что ожидания повышения ставок в октябре еще больше снизились; рынок получил пространство для наблюдения, однако данные по росту и потреблению все равно подчеркивают, что политика не сможет быстро развернуться; последующие данные по nonfarm и инфляции услуг станут ключевыми для верификации.