Стратеги Goldman Sachs предупреждают: прибыль временно поддерживает фондовый рынок, но если распродажа американских облигаций ускорится, акции США могут оказаться под давлением.

Доходности глобальных облигаций остаются около максимальных значений за последние десятилетия, и устойчивость американского фондового рынка проходит испытание.

Главный глобальный стратег по акциям Goldman Sachs Питер Оппенгеймер предупреждает, что если распродажа на рынке облигаций продолжится и особенно если доходности вырастут быстро, фондовый рынок США может быстро оказаться уязвимым. Он отметил, что действительно важно следить за тем, не усилится ли и не ускорится ли распродажа на рынке облигаций с этих текущих уровней. Он заявил: «В этом случае, на мой взгляд, фондовый рынок станет уязвимым».

Он отметил, что в этом году корпоративная прибыль показывает достаточно здоровые результаты, что частично смягчает давление на оценки американских акций и создает определенный буфер против роста доходности облигаций.

В настоящий момент фондовый рынок пока не испытал заметного удара из-за продолжающейся распродажи облигаций. Однако по мере того как средняя мировая доходность облигаций к концу этого турбулентного сентября остается около максимальных значений за десятилетия, противостояние между ростом доходности и прибылью компаний становится фокусом внимания рынка.

Прибыль по-прежнему поддерживает рынок, но буфер не бесконечен

По мнению Оппенгеймера, текущие базовые показатели прибыли американского рынка акций остаются достаточно позитивными. После нескольких лет роста прибыли компании продолжают пользоваться преимуществами номинального экономического роста: инфляция и реальный рост производства вместе увеличивают доходы компаний, что поддерживает фондовый рынок.

Однако эта поддержка не является безграничной. Он подчеркивает, что если доходность облигаций продолжит расти, особенно слишком быстрыми темпами, фондовый рынок все же испытает серьезное давление. «Из нашего прошлого опыта мы знаем, что дело не только в абсолютном уровне доходности, но и в скорости изменений и причинах, стоящих за изменениями доходности», — говорит он.

Это означает, что сами по себе высокие доходности не обязательно приводят к коррекции на фондовом рынке. Более тревожным фактором является быстрое увеличение доходностей в краткосрочной перспективе. Пока рост прибыли может частично компенсировать давление на оценки, рынок может сохранять устойчивость. Однако если безрисковые ставки быстро поднимутся, темпы снижения мультипликаторов также ускорятся.

Дискуссия на рынке: насколько быстро могут вырасти доходности

За нынешней распродажей облигаций стоит усиливающееся беспокойство рынка тем, что рост цен на энергоносители может подтолкнуть инфляцию и, следовательно, повлиять на политику процентных ставок Федеральной резервной системы США. В среду доходности казначейских облигаций США приостановили свой прежний рост на фоне сигналов замедления американской экономики в опубликованных данных, однако общая мировая доходность облигаций всё ещё находится около максимальных значений за десятилетия.

В отношении влияния дальнейшего роста доходности облигаций на фондовый рынок мнения на Уолл-стрит также расходятся. Марина Заволок из Morgan Stanley считает, что даже если на рынке казначейских облигаций США начнется новая волна продаж, фондовый рынок может сохранить некоторую устойчивость.

В то же время команда аналитиков Barclays под руководством Эммануэля Коу настроена более осторожно. По сообщениям, этот коллектив полагает, что по мере роста ставок привлекательность стратегии «нет альтернативы» (TINA) снижается, и импульс для роста фондового рынка ослабевает.

Таким образом, основное противоречие, с которым сталкивается рынок, заключается не только в балансе между «высокой доходностью» и «высокими мультипликаторами», а в том, сможет ли рост корпоративной прибыли и дальше компенсировать давление на оценки из‑за повышения ставок. Если доходности растут медленно, прибыль может по-прежнему обеспечивать поддержку рынку. Но если распродажа облигаций ускорится и ставки быстро поднимутся, давление на рынок акций может заметно вырасти.