Кто выигрывает в условиях инфляции? Глобальные облигационные фонды активно покупают австралийские и немецкие государственные облигации, а Федеральная резервная система и Банк Англии названы «догоняющими».

По данным приложения Zhihui Finance, страны, которые быстро отреагировали на резкий рост инфляции в этом году, сейчас пользуются спросом у инвесторов в облигации; а те, кто медлил с действиями, возможно, в конечном итоге заплатят более высокую цену в виде процентных ставок. Управляющие активами, такие как Jupiter Asset Management и Candriam, покупают австралийские казначейские облигации, делая ставку на то, что четыре повышения ставки с февраля означают, что этот цикл близок к завершению. UBS Asset Management и французская Carmignac Gestion SA, в свою очередь, приобретают немецкие государственные облигации, ожидая, что благодаря более решительным действиям Европейского центрального банка, который способен эффективнее, чем ФРС США и Банк Англии, сдерживать инфляционное давление, доходность немецких облигаций снизится.

Логика такова: центробанки, начавшие действовать раньше, быстрее увидят эффект, а значит, им потребуется меньше дальнейших шагов по ужесточению. В отличие от последнего витка инфляционного шока 2021 и 2022 годов — когда они сначала выжидали и только потом резко ужесточали политику — в этом году действия центробанков пришлись на разное время. Это создает для инвесторов возможности делать ставки на разные сценарии развития событий.

«Всё в этом году вращается вокруг инфляции и доверия к центробанкам», — заявил Марк Нэш, менеджер фиксированного дохода Jupiter Asset Management. — «Те, кто правильно угадает, выиграют».

Передача импульса монетарной политики происходит с задержкой, поэтому ужесточение политики Европейского центрального банка еще не полностью отразилось на реальной экономике, что и объясняет сохраняющуюся высокую инфляцию в Европе. Глава Резервного банка Австралии Мишель Буллок во вторник отметила, что для того, чтобы эффект от повышения ставок полностью проявился, может потребоваться от 12 до 18 месяцев.

Позиция Европейского центрального банка — ключевая причина, почему Carmignac приобретает пятилетние государственные облигации Германии, отдавая им предпочтение перед долгом других развитых стран. За последние месяцы кривая доходности немецких облигаций стала более пологой по сравнению с облигациями других стран, опередив целиком всех членов Большой десятки (G-10) — это сигнал о снижении инфляционных ожиданий в будущем.

«Я разделяю центробанки на категории: с одной стороны — Европейский центральный банк, с другой — ФРС США и Банк Японии», — отметил Гийом Рижо, сопредседатель отдела фиксированного дохода французской управляющей компании. — «Европейский центральный банк весной говорил очень ясно: ‘Да, это инфляционный шок’».

Глава Европейского центрального банка Кристин Лагард на этой неделе заявила, что рост доходности облигаций замедлит экономический рост и в большей степени, чем прогнозировалось в прошлом месяце, снизит инфляционное воздействие высоких цен на энергию — месяц назад банк второй раз с июня повысил ставку. Политикам необходимо как можно раньше предугадывать подобные вторичные эффекты, «потому что, когда они появятся, будет уже немного поздно».

Кевин Чжао из UBS Asset Management продолжает покупать 30-летние немецкие облигации и австралийские государственные облигации, исходя из того, что центробанки, начавшие повышение ставок раньше, впоследствии будут ужесточать политику в меньшем объеме. В то же время он шортит американские гособлигации, ожидая, что экономический рост в США, стимулируемый искусственным интеллектом, вынудит ФРС повышать ставки еще больше.

«В период шока предложения активные действия центробанка благоприятны для инвестиций в облигации, потому что это снижает риск выхода инфляции из-под контроля», — отмечает Кевин Чжао.

После повышения ставки на этой неделе Резервный банк Австралии стал первым среди основных центробанков, который поднял ставку выше пика времен пандемии. После того как Буллок выразила надежду, что четырехкратное повышение в этом году окажется достаточным для обуздания инфляции, австралийские гособлигации подорожали.

Марк Нэш из Jupiter Asset Management увеличил долю австралийских гособлигаций во всех своих фиксированно-доходных фондах, а на этой неделе закрыл позиции в пользу дополнительного сглаживания кривой доходности, переключившись на двухлетние выпуски — после того, как Резервный банк Австралии намекнул, что цикл ужесточения подходит к концу. Он по-прежнему осторожно относится к покупке американских гособлигаций, считая, что ФРС отстает от действий таких стран, как Австралия или Европа. Тем не менее в этом месяце распродажа облигаций подтолкнула доходность двухлетних американских бумаг на максимум за более чем два года, и это стало для него поводом для покупок, так как, по его мнению, рынок переоценивает вероятные объемы будущих повышений ставок.

Джейми Нивен, старший портфельный менеджер по фиксированному доходу Candriam, предпочитает австралийские облигации по сравнению с новозеландскими и американскими. Он также сократил позиции по британским гособлигациям, считая, что Банк Англии, который пока не повышал ставку, будет вынужден наверстывать упущенное.