Объяснение — почему на глобальном рынке облигаций снова началась распродажа?

Dhara Ranasinghe/Harry Robertson

Reuters, Лондон, 1 октября - Стоимость заимствований для правительств разных стран — от США до Германии и Японии — достигла новых максимумов за десятилетия (link), что связано с усилением опасений по поводу инфляции, роста ставок и беспокойства относительно долгового бремени.

Стойко высокая доходность облигаций может ограничить финансовые возможности домохозяйств и предприятий и ухудшить положение государственных финансов.

Ниже представлен анализ причин волатильности на рынках облигаций ведущих экономик мира.

Что произошло?

Доходность 10-летних гособлигаций США, индикатора мировых заимствований и цен на активы, в четверг достигла 5,34% US10YT=RR, что стало максимальным показателем с 2002 года.

За третий квартал этот показатель прибавил почти 90 базисных пунктов, или 0,9 процентного пункта, что стало крупнейшим квартальным ростом в текущем столетии.

Доходность 10-летних гособлигаций Франции также достигла максимального значения с 2002 года FR10YT=RR, стоимость 30-летних заимствований в Великобритании впервые с 1998 года достигла 6% (link) GB30YT=RR, а доходность японских облигаций находится на пике за десятки лет JP10YTN=JBTC.

Рост цен на нефть из-за напряжённости между США и Ираном (link) и высокая инфляция, готовящая трейдеров к очередному подъёму ставок, способствуют росту доходности облигаций.

Это усиливает опасения по поводу увеличения потребностей правительств в заимствованиях и расходах. Общий долг США превысил 40 триллионов долларов, а у крупных экономик G7, кроме Германии, отношение долга к ВВП достигло или превысило 100%.

Почему это важно?

Доходность облигаций определяет стоимость заимствований (link) — от государственного долга до ипотек, студенческих и автомобильных кредитов. Рост ставок (link) снижает привлекательность займов и потребления и может замедлить экономический рост.

Например, в прошлом месяце самая популярная ставка по ипотеке в США (link) достигла самого высокого уровня за два с лишним года и превысила отметку в 7% впервые с первой недели президентства Дональда Трампа.

Рост доходности означает, что правительства понесут более высокие издержки при рефинансировании долга. Регуляторы в Великобритании заявили в марте, что после резкого роста заимствований и доходности расходы страны на обслуживание госдолга составляют почти 4% ВВП, что почти вдвое выше среднего показателя за десятилетие до пандемии.

По данным Международной финансовой ассоциации — лобби финансового сектора, общий объём процентных расходов основных экономик уже превышает мировые инвестиции в искусственный интеллект, оборону или чистую энергетику.

Доходность облигаций оказывает каскадное влияние на рынки — её рост снижает привлекательность акций, хотя сильная прибыль компаний пока поддерживает фондовый рынок на исторических максимумах. Кроме того, некоторые инвесторы, такие как хедж-фонды, торгующие на разных рынках, также могут испытать давление.

Как связан искусственный интеллект?

Растущие заимствования для инвестиций в искусственный интеллект (link) стали ещё одним фактором роста доходности.

Аналитики указывают, что дело здесь в простой экономике спроса и предложения: если спрос на займы резко увеличивается, кредиторы требуют более высокой доходности, и ставки растут.

По данным London Stock Exchange Group (LSEG), пять крупнейших компаний в сфере искусственного интеллекта — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle — выпустили в этом году облигаций на 220 млрд долларов для финансирования дата-центров и разработок моделей. Это более чем вдвое превышает показатель предыдущего года.

Ожидается, что в ближайшие месяцы объём выпуска облигаций продолжит расти (link).

Что могут сделать правительства и центробанки?

Министр финансов США Скотт Бессент заявил, что опасения по поводу роста долга и доходности упускают из виду устойчивость экономики США (link).

Некоторые аналитики отмечают, что в мировой экономике происходят структурные изменения: искусственный интеллект, здравоохранение и услуги играют всё более важную роль. Многие компании наращивают расходы и расширяются вне зависимости от стоимости заимствований.

Министерство финансов США недавно анонсировало программу обратного выкупа облигаций (link), которую аналитики рассматривают как попытку ограничить рост расходов на заимствования.

Однако долгосрочная доходность облигаций после этого всё равно выросла.

При появлении рыночного давления центробанки также могут начать покупать облигации, как это сделал Банк Англии во время «мини-бюджетного» кризиса в Великобритании в 2022 году (link).

Европейский центральный банк также обладает возможностью покупать государственные облигации через инструмент «защиты передачи», чтобы ограничить «необоснованный, беспорядочный» рост расходов на заимствования, если страны, испытывающие давление, соблюдают бюджетные правила ЕС.

На прошлой неделе глава Банка Франции Эммануэль Мулен заявил, что рассчитывать на помощь Европейского центрального банка (link) в случае распродажи французских облигаций — это ошибка.

Стоят ли за этим «охранники рынка облигаций»?

Многие инвесторы считают, что нынешний рост доходности отражает увеличение стоимости заимствований и инфляции.

По их мнению, пусть падение цен на нефть и может принести краткосрочное облегчение, в долгосрочной перспективе устойчивое снижение стоимости займов возможно лишь при согласованных усилиях правительств по снижению долга или укреплению экономического роста.

Пока этого не произошло, «облигационные стражи» (link) останутся настороже.

Этот термин обозначает инвесторов, которые, требуя более высокой доходности при покупке облигаций, вынуждают, по их мнению, легкомысленные правительства соблюдать финансовую дисциплину.

Если инвесторы считают, что политики не способны эффективно сдерживать инфляцию, они также будут требовать большего вознаграждения за риск.

(Для удобства читателей, для которых английский не является родным языком, Reuters автоматически переводит свои материалы на ряд других языков. Автоматический перевод может содержать ошибки или не учитывать контекст, поэтому Reuters не гарантирует точность переведённого текста, и автоматический перевод доступен исключительно для удобства читателей. Reuters не несет ответственности за ущерб или убытки, возникающие в результате использования функции автоматического перевода.)