Инфляция, занятость, прогноз: нейтральные ставки в США и Китае могут оставаться на высоком уровне

汇通网 6 октября—— Истощение запасов подталкивает цены на нефть, придавая инфляции устойчивый характер; рынок труда ослабляется, но фундамент остается; нейтральная ставка в США, возможно, останется на высоком уровне.

Будущее направление нейтральной ставки в США зависит от двух противоположно действующих факторов: один связан с энергетикой, другой — с рынком труда.

Предупреждение CEO Saudi Aramco Насера относительно истощения запасов вывело на поверхность эластичность цен на нефть и влияние на инфляцию: мировые доступные запасы недавно опустились ниже 10%, восстановление может занять два года, и энергетика делает инфляцию «легче поднимающейся, чем снижающейся».

В то время как анализ Федерального резервного банка Сент-Луиса показывает, что пик спроса на рабочую силу пришёлся ещё на апрель 2023 года, а рынок труда переходит от крайней напряженности к умеренному ослаблению, фактически способствуя ослаблению инфляционного давления.

Обе силы частично нивелируют друг друга и в итоге поддерживают политику высоких процентных ставок — в этом и заключается суть: как баланс цен на нефть и рынка труда определяет длительное пребывание нейтральной ставки в США на высоком уровне.

Цены на нефть: предупреждение CEO Aramco о запасах и его влияние на инфляцию в США

CEO Saudi Aramco Насер на London Energy Intelligence Forum озвучил главное сообщение — «сбережения исчерпаны».

Он привёл достаточно откровенные данные: до кризиса мировые коммерческие запасы составляли примерно 10 млрд баррелей, сегодня осталось менее 6 млрд, а реально доступными могут быть менее 10% — он назвал это «невероятно тонким слоем».

Война привела к совокупным потерям предложения в объёме около 3 млрд баррелей, рынок восполнил более 1 млрд, используя запасы — это последний буфер.

Даже если полностью восстановить работу Ормузского пролива и вернуть доверие, на восстановление запасов может уйти до двух лет;

а для одновременного пополнения запасов и удовлетворения текущего спроса в ближайшие 18 месяцев мире потребуется дополнительно 2 млн баррелей в сутки.

Передача влияния на США сосредотачивается на рынке продуктов нефтепереработки: повреждённые НПЗ Ближнего Востока приводят к росту цен на топливо быстрее, чем на сырую нефть, китайские НПЗ приостановили экспорт продуктов для внутреннего потребления, спред между дизелем и бензином остаётся высоким.

Бензин и дизель — наиболее чувствительные и значимые компоненты индекса потребительских цен (CPI) США, а также расходы, которые американцы ощущают максимально остро: любое увеличение цен немедленно распространяется на стоимость логистики и транспорта, влияя на общую инфляцию.

Это означает, что энергетика фактически создала для американской инфляции «пружину»: чем тоньше запасы и меньше буфер, тем сильнее любое новое нарушение увеличивает ценовые пики, задерживая снижение инфляции.

Рынок труда в США: реальная «температура» с микроуровня

Последние исследования Федерального резервного банка Сент-Луиса показывают, что ситуация на рынке труда чуть отличается от макроэкономических показателей.

Общенациональный уровень безработицы держится ниже 4,5% почти пять лет — это один из самых длительных периодов низкой безработицы в новейшей истории, что подтверждает прочность спроса.

Однако важна именно структура: пик спроса на рабочую силу был в апреле 2023 года, после чего во многих регионах заметно похолодало, но на общефедеральном уровне этот эффект размывается.

Самый яркий признак на микроуровне — «дефицит кадров не гарантирует иммунитета»: в регионах, особенно пострадавших от пандемии, восстановление молодых работников слабое, а даже в условиях хронически низкой безработицы (менее 3%) преимущества молодых сотрудников не защищают их от риска при дальнейшем ослаблении рынка.

Иными словами, рынок труда переходит от крайней напряженности к умеренно-свободному состоянию, а первыми чувствуют это самые неопытные и уязвимые работники — их неустойчивость часто становится первым тревожным сигналом.

Перспективы рынка труда: баланс между гибкостью и замедлением

В обозримом будущем рынок труда напоминает «перетягивание каната» между устойчивостью и замедлением.

С одной стороны, уровень безработицы остается на низком уровне, количество вакансий уменьшилось, но не катастрофически; сектор услуг поддерживает спрос на труд, и в краткосрочной перспективе признаки резкого ухудшения отсутствуют. С другой стороны, пик спроса остался позади, структурная дифференциация усиливается, рост зарплат замедляется, что предвещает более умеренное влияние на общую инфляцию.

Ключ — в динамике: если рынок труда просто «плавно охлаждается», это предоставляет Федеральной резервной системе пространство для наблюдения;

но если охлаждение перерастёт в системное ослабление, сократив не только зарплаты, но и общий спрос — тогда влияние рынка труда на инфляцию лоб в лоб столкнётся с влиянием нефтяных цен.

Направление нейтральной ставки: трудно опуститься

Если свести оба фактора — цены на нефть и рынок труда — к Федеральной резервной системе, тренд по нейтральной ставке становится очевиднее.

Потрясения в энергетике не дают инфляции быстро снижаться, а рынок труда плавно оказывает давление в сторону снижения; в результате две силы в целом компенсируют друг друга — инфляция, скорее всего, останется прилипающей к высокому уровню: она не сильно падает, но и не выходит из-под контроля.

В такой обстановке снижение ключевой ставки окажется довольно сдержанным: пока сохраняется инфляционная устойчивость и нет избыточного энергетического буфера, Федеральная резервная система вряд ли сможет быстро и последовательно снижать ставки, а сценарий «дольше и выше» становится базовым.

Говоря языком рынка: в будущем нейтральная ставка, скорее всего, останется на немного более высоком уровне, нежели сейчас, а не пойдёт на быстрое снижение.

Для доллара это означает относительную поддержку и ограниченный потенциал снижения; для золота и рисковых активов высокая ставка остаётся фактором давления.

Реальные переменные кроются в двух моментах — поднимутся ли цены на нефть из-за новых перебоев с предложением, и перерастёт ли «плавное охлаждение» рынка труда в явное ослабление. Первое усилит инфляцию, второе ударит по спросу — что произойдет раньше, определит, останется ли нейтральная ставка на высоком уровне или будет вынужденно снижаться.