Morgan Stanley: рынок может вскоре начать расти?

👆Кликните на синие буквы, чтобы подписаться на нас

Морган Стэнли

Пришло время еженедельного предварительного отчёта от Морган Стэнли. Не знаю, помните ли вы, но стратег Wilson на прошлой неделе отметил, что несмотря на постоянное обновление максимумов основными индексами, ширина рынка продолжает ухудшаться, и рынок держится в основном за счёт качественных крупных компаний. На этой неделе он продолжает рассуждать на эту тему и считает, что такая дивергенция на рынке может принести инвесторам новые возможности.

Wilson отмечает, что несмотря на высокие уровни основных индексов, под поверхностью многие акции уже пережили значительное падение. С июня 54% компонентов индекса Russell 3000 с максимума упали более чем на 20%. В то же время форвардный ожидаемый P/E по S&P за 12 месяцев также снизился до 19, что близко к минимуму марта этого года.

Однако корпоративная прибыль не демонстрирует слабости, медианный рост EPS акций по-прежнему держится на уровне около десяти процентов, а ширина пересмотра прибыли по S&P также близка к циклическому максимуму. Поясняем, что такое ширина пересмотра прибыли: это разница между долей компаний, которым аналитики повысили прогнозы по прибыли, и долей компаний, которым эти прогнозы понизили. Для S&P это 25%, для менее качественного Russell 2000 — только 7%, что говорит о том, что улучшение прибыли в основном сосредоточено в крупных компаниях высокого качества.

Поэтому Wilson по-прежнему предпочитает акции высокого качества, однако возможности начинают распространяться с ранее сильных крупных компаний на отдельные циклические сектора с все еще здоровыми фундаментальными показателями, но уже заметно скорректировавшимися ценами. Больше всего ему нравятся промышленные акции, поскольку ожидания по прибыли и динамика их цен сильно разошлись.

Wilson особо выделяет в секторе промышленных акций подотрасль инвестиционных товаров, включая машиностроение, электрическое оборудование, аэро-космическую индустрию и оборону. Ширина пересмотра прибыли по этим товарам с февраля выросла с 16% до 38%, и отстает только от IT-оборудования и полупроводников. Однако при этом рост цен акций снизился с 49% до 10%. Согласно данным за последние 30 лет, при такой ширине пересмотра прибыли цены акций обычно растут на 30% в годовом выражении.

Это указывает на явный парадокс: аналитики становятся всё оптимистичнее в оценках прибыли этих компаний, а динамика цен акций — всё слабее. Стоимость инвестиционных товаров заметно отстаёт от фундаментального улучшения прибыли.

Оценка улучшения фундаментальных показателей основана не только на повышении прогнозов по прибыли от аналитиков, но также и на росте заказов промышленных компаний. В таких отраслях, как машиностроение, производство металлических изделий и других производственных сегментах, наблюдается ускорение накопленных заказов, а данные ISM также показывают расширение числа отраслей с увеличением заказанного накапливаемого объема. Wilson считает, что рост накопленных заказов — это гарантия будущей выручки, а если компания еще и способна управлять ценообразованием, появилась бы возможность превратить больший объём продаж и более высокую цену в более высокую рентабельность.

Однако есть один очень важный фактор, влияющий на стоимость акций — это процентные ставки. По мнению Wilson, рынку акций не нужно значительного снижения ставок, достаточно их стабилизации. Если доходность по американским гособлигациям перестанет расти, давление на переоценку акций уменьшится, и корпоративная прибыль вновь сможет стать основным двигателем рынка.

Что касается цен на нефть, Морган Стэнли выяснил: при каждом изменении цены на нефть на 1%, доходность по десятилетним гособлигациям США меняется примерно на 0,9 базисного пункта – эта корреляция близка к исторической норме. Поэтому, если энергетические шоки не перерастут в устойчивую инфляцию, скорее всего, долгосрочная доходность не вырастет значительно, но энергетика всё равно останется важным индикатором при оценке политики ФРС.

В целом, по мнению Морган Стэнли, риск процентных ставок сохраняется, но уже не так остро, как ещё пару недель назад. Основной риск – это скачок волатильности на долговом рынке, что может привести к ужесточению ликвидности и финансовых условий, создав новое давление на оценку акций.

Кроме того, на прошлой неделе Морган Стэнли отметил, между индексом и акциями, уже потерявшими в цене, существует два способа восстановления: либо сам индекс корректируется вниз, либо отставшие акции догоняют рынок. Итоговый сценарий, по нашему мнению, будет во многом зависеть от облигационного рынка.

Однако за последний месяц индекс волатильности по американским гособлигациям MOVE вырос почти на 45%, что говорит о новой переоценке долгового рынка относительно высоких ставок, инфляции и неопределенности в политике. При этом волатильность по S&P — VIX — даже немного снизилась, что говорит о спокойствии фондового рынка США.

Такое расхождение и отставание сложно сохранить на долгое время, потому что доходности по гособлигациям лежат в основе оценки активов — если волатильность ставок останется высокой, на это повлияют коэффициенты дисконтирования, стоимость финансирования и аппетиты к риску на рынке, и в итоге давление всё равно передастся рынку акций. Хорошая новость: сегодня MOVE упал на 7% и сейчас находится примерно на уровне 105. Исторически это небольшой всплеск, но пока ещё не предел. Надеюсь, это хороший старт.

По мнению инвестиционной команды США, если долгосрочная доходность остановится и потянет за собой падение MOVE, это хотя бы будет означать, что риск от ставок дальше не усугубляется. В такой ситуации компании, уже пережившие волну падения, но сохранившие хорошие фундаменталы, смогут быстрее восстановиться, ширина рынка начнёт расти с рекордных минимальных уровней, то есть больше акций начнут показывать рост. В противоположном случае, если десятилетние доходности продолжат движение к 5,5%, а тридцатилетние — к 6%, тогда AI-компании с высокой рентабельностью и предсказуемыми показателями будут продолжать показывать большую стойкость.

Поэтому, хотя мы не знаем, как будут развиваться события на долговом рынке и на Ближнем Востоке, очевидно, что акции высокого качества имеют больше шансов на успех.