«Игра с цифровыми показателями» за триллионную оценку: доходы OpenAI и Anthropic невозможно напрямую сравнить

Когда ключевые финансовые показатели двух гигантов AI-индустрии невозможно сравнить “яблоко к яблоку”, инвесторы сталкиваются с туманом информации.

OpenAI прогнозирует, что годовой доход достигнет или превысит 70 миллиардов долларов к концу года, в то время как Anthropic в июле этого года объявила, что ее годовой доход уже достиг 65 миллиардов долларов. Однако, как сообщает Bloomberg 10 октября, эти две цифры совершенно не подлежат прямому сравнению — обе компании используют принципиально разные подходы к расчету одного и того же показателя.

Anthropic включает в свой доход всю сумму продаж, полученных через облачных партнеров, таких как Amazon, тогда как OpenAI учитывает лишь долю чистого дохода, полученного от таких партнеров, как Microsoft. Это означает, что показатель OpenAI может на бумаге существенно уступать Anthropic, но это вовсе не отражает реальный масштаб бизнеса компании.

Это различие в расчетах уже оказало реальное воздействие на рынок. В четверг акции технологических компаний упали, отчасти потому, что инвесторы попытались скорректировать цифры OpenAI, чтобы сделать их сопоставимыми с показателями Anthropic, — в результате получились более низкие оценки, что вызвало опасения по поводу темпов роста доходов OpenAI.

Ранее Bloomberg сообщал, что текущий годовой доход OpenAI составляет около 50 миллиардов долларов — меньше, чем ранее цитируемые некоторыми СМИ 70 миллиардов, однако компания ожидает достичь этой отметки до конца года. В условиях когда ни одна из двух компаний не публикует стандартизированные финансовые отчёты, годовой доход (ARR) стал ключевым критерием для оценки, сбудется ли ажиотаж вокруг AI на триллион долларов, — но при этом этот показатель обладает серьезными недостатками.

Разногласия в подходе: один показатель, два алгоритма

Корень невозможности прямого сравнения доходов двух компаний — в принципиальных различиях в признании выручки.

Anthropic рассматривает облачные платформы, такие как Amazon, в качестве дистрибуционных каналов своей продукции и включает в доход общий объём продаж, осуществлённых через эти каналы. OpenAI же использует метод чистого дохода, учитывая только фактически полученную долю от партнеров, таких как Microsoft.

По сообщениям, инвесторы пытались пересчитать показатели обеих компаний для обеспечения сопоставимости, но пришли к выводу, что: доступной информации недостаточно для проведения точных переводов. Профессор финансов Нью-Йоркского университета Стерна Aswath Damodaran отметил: если каждая компания последовательно следует своему подходу, принципиальной разницы между методом чистого и валового дохода нет, главное — обеспечить максимальную прозрачность для инвесторов.

Ограничения ARR: нестандартизированная “история роста”

Годовой доход (ARR) сам по себе — это гибкий показатель, подверженный искажениям.

ARR, или годовая выручка по текущему темпу, рассчитывается как экстраполяция результатов за короткий период (месяц, квартал) до годовых, или как сумма контрактной стоимости на следующие 12 месяцев. В статье отмечается, что компания имеет значительную свободу в трактовке этого показателя, и если будущие продажи не оправдаются, значение ARR окажется искаженным.

Damodaran сравнил чрезмерное внимание к ARR с “анализом табеля первого класса детского сада” и прямо заявил: “Фокусируясь только на ARR, мы уже сбились с правильного курса.”

Стоит отметить, что между годовой выручкой (ARR) и фактической выручкой компании по итогам календарного года может быть значительный разрыв.

По имеющейся информации, сейчас OpenAI ожидает, что к 2026 году ее фактический доход за год составит около 35 миллиардов долларов — это только половина от прогнозируемого ARR на конец текущего года. У Anthropic аналогичная ситуация: по документам, с которыми ознакомился Bloomberg, фактический доход компании в 2025 году составит около 4.6 миллиардов долларов, тогда как опубликованный ARR на тот момент превышает 9 миллиардов долларов.

Влияние на рынок: эффект “черного ящика” давит на инвесторов

В условиях отсутствия стандартизированной финансовой отчетности показатели дохода обеих компаний стали барометром для всего AI-инвестиционного нарратива, и их неопределенность распространяется на весь рынок.

Главный инвестиционный стратег Janney Montgomery Scott Марк Лушини заявил: “Когда такой важный участник рынка остается до некоторой степени ‘черным ящиком’, инвестировать становится очень непросто.” Он отметил, что любая неопределенность в перспективах OpenAI и Anthropic “накладывает еще один слой на уже существующие и волнующие рынок сомнения.”

В статье отмечается, что по мере того как рост технологических акций подтягивает индексы к историческим максимумам, любые признаки замедления продаж у этих компаний могут затронуть более широкий рынок и перечеркнуть ожидания компаний, таких как производители чипов, получающих выгоду от инвестиций в AI.

OpenAI и Anthropic не единственные AI-компании, которые акцентируют внимание на ARR. На фоне текущего бума все больше известных стартапов используют этот показатель для демонстрации роста и обоснования завышенных оценок на частном рынке. Damodaran считает, что споры вокруг технических нюансов ARR по сути лишь уводят разговор от более принципиальной проблемы: какой реальный объем продаж должны создавать эти компании, чтобы покрыть свои колоссальные расходы и оправдать оценку более чем в 1 триллион долларов.

В материале также указано, что с приближением Anthropic к выходу на Уолл-стрит асимметрия информации, возможно, начнет сокращаться.

После выхода обеих компаний на биржу инвесторы получат доступ к финансовой отчетности, составленной по общепринятым стандартам бухгалтерского учета, и значение нестандартизированного показателя ARR резко уменьшится. На этой основе рынок сможет гораздо точнее оценивать реальное финансовое положение обеих компаний.