Уоллер пересмотрел политику ФРС и заявил: устойчивая инфляция по-прежнему требует повышения ставок

Huitong, 13 октября—— Уоллер — член Совета управляющих ФРС, номинированный Трампом, ранее поддерживал снижение ставок, в 2026 году перешёл к «ястребиной» позиции; он прямо заявил, что тарифная политика несёт инфляционные риски, а его заявления после смены позиции ориентированы на фундаментальные факторы и достаточно объективны.

Кристофер Уоллер (Christopher Waller) выступил 8 октября на Стамбульском экономическом форуме, организованном Центральным банком Турции, и системно проанализировал политику ФРС: от понижения ставок в 2025 году до возобновления повышения ставок в сентябре 2026 года, а также изложил текущие принципы коммуникации ФРС и планы по дальнейшему движению ставок.

Воспоминания: снижение ставки в 2025 году — предосторожность против спада экономики

Уоллер напомнил, что во втором полугодии 2025 года ФРС трижды подряд снижала ставки — всего снижение составило 75 базисных пунктов.

Ключевой фон для такого решения: если исключить влияние тарифов, инфляция приблизилась к целевому уровню в 2%, рынок труда заметно ослаб, безработица росла, число новых рабочих мест было низким, и риски на рынке труда стали основным противоречием. Снижение ставки по сути было упреждающей мерой для предотвращения резкого экономического спада.

Смена фундаментальных факторов: множественные причины ограничили снижение инфляции, изменились условия политики

В первой половине 2026 года в экономике произошли структурные изменения: рынок труда стабилизировался, а снижение инфляции остановилось.

Важным дестабилизирующим фактором стало повышение цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке.

Уоллер надеялся на быстрое завершение конфликта и то, что рост цен на нефть не приведёт к продолжительной инфляции. В этот период некоторые инфляционные показатели действительно временно снизились: базовый PCE в июне составил 0,1%, предварительное значение в начале июля было 0,2%, а затем пересчитано до 0,1%.

Однако последовательное давление многолетних инфляционных факторов начало перевешивать краткосрочные признаки облегчения.



Уоллер специально подчеркнул, что повышение ставки в сентябре не было поспешным решением, основанным только на августовском CPI, а результатом многомесячного анализа: восстановление устойчивости рынка труда и целый ряд устойчивых инфляционных факторов.

Ключевой вывод: текущая ставка недостаточна для быстрого снижения инфляции, риска по инфляционным ожиданиям — главная забота

По мнению Уоллера, уровень ставки, установленный в декабре 2025 — сентябре 2026 годов, оказался недостаточен для достижения инфляции в 2% в нужные сроки.

Сейчас во втором полугодии годa экономическая активность в США растёт, и Уоллер не опасается, что ужесточение денежной политики приведёт к глубокой рецессии.





С учётом последних данных по экономике Уоллер считает, что ситуация сейчас соответствует заседанию FOMC в сентябре: данные по рынку труда за сентябрь демонстрируют его устойчивость, уровень безработицы остаётся низким, прирост рабочих мест находится в диапазоне, необходимом для стабильности безработицы; базовый PCE за август вырос на 0,25% м/м, на 3% г/г. С весны 2024 года базовая инфляция стабильно держится в коридоре 2,5%-3,0%, существенного снижения нет.

В краткосрочной перспективе основное внимание ФРС будет уделять инфляции.

Новый подход к коммуникации: сигнализирование между «отсутствием указаний» и «жёстким форвард-гайденсом»

Во второй части выступления Уоллер подробно объяснил коммуникационную стратегию ФРС, предложив сигнализационную модель между двумя крайностями.

Если ФРС совершенно не раскрывает планы по ставкам, это может привести к большому разбросу ожиданий на рынке, высокой волатильности активов и существенным ошибкам в ужесточении финансовых условий.

Жёсткий форвард-гайденс и заранее зафиксированные повышения ставок позволяют устранить краткосрочную неопределённость, но такой подход негибок и не позволяет корректировать темпы и объемы изменений в условиях неопределённости, что может привести к политическим ошибкам.

Текущий подход ФРС — именно коммуникация посредством сигналов: предоставление рынку приблизительного целевого диапазона ставок и конечного уровня, но без фиксирования темпа и объёма изменений, с оговоркой, что решения будут приниматься по фактическим данным и для достижения двойного мандата ФРС.

Описывается только общий вектор, сохраняется гибкость, зависящая от данных.

Экономический прогноз ФРС (SEP, «точечная диаграмма») — ядро этой системы сигналов.

Сентябрьская «точечная диаграмма» показывает, что большинство членов FOMC ожидают как минимум одно повышение ставки до конца года: 16 из 18 прогнозирующих считают, что на двух оставшихся в году заседаниях будет как минимум одно повышение, четверо — что даже два.

Прогноз на 2027 год требует внимания: некоторые члены комитета ожидают повышение ставки в начале года и снижение в конце; восемь человек считают, что ставка на конец 2027 года будет выше текущего уровня.

Рынок также реагирует на эти сигналы: по фьючерсам на ставку федеральных фондов перед выступлением Уоллера вероятность хотя бы одного повышения к декабрьскому заседанию оценивалась в 85%, двух повышений — почти в 20%;

К марту 2027 года вероятность по крайней мере двух повышений — почти 80%, трёх и более — 33%.

Такой способ коммуникации фиксирует краткосрочные ожидания по ставке, сохраняя при этом гибкость для корректировки решений по мере поступления новых данных.

Дальнейший путь ставок: повышение ещё потребуется, но темп останется гибким

В конце Уоллер представил свой взгляд: если макроданные будут соответствовать текущим ожиданиям, ФРС придётся и дальше поднимать ставку, чтобы ускорить достижение целевого уровня инфляции в 2%.

Однако сроки ужесточения могут варьироваться — необязательно повышать ставку последовательно на каждом заседании, главное — сделать это в разумные сроки и в нужном объёме.