Q3-телефонная конференция BlackRock(BLK.US): огромный спрос на финансирование инфраструктуры ИИ, вычислительная мощность может стать новым классом активов

Согласно информации Ru智通财经APP, BlackRock (BLK.US) 14 октября до открытия торгов на фондовом рынке США опубликовала финансовые результаты за третий квартал 2026 года и随后 провела телефонную конференцию. Согласно данным, выручка BlackRock в третьем квартале составила 7,752 млрд долларов, что на 19% выше в годовом исчислении и превышает рыночные ожидания (от 7,4 до 7,52 млрд долларов); скорректированная прибыль на акцию — 15,93 доллара, что на 38% выше в годовом выражении и более чем на 11% превышает диапазон рыночных ожиданий (от 14,10 до 14,32 доллара). Согласно GAAP, чистая прибыль составила 1,659 млрд долларов, а разводнённая прибыль на акцию — 10,57 доллара, что на 25% больше в годовом выражении.

Основными моментами этого квартала стали масштабы и приток средств. По состоянию на 30 сентября активы под управлением компании (AUM) достигли рекордных 15,49 трлн долларов, увеличившись на 15% по сравнению с прошлым годом; чистый приток за третий квартал составил 205 млрд долларов, среди которых чистый приток iShares ETF составил 135 млрд долларов, чистый приток активных продуктов — 66,4 млрд долларов, а институциональные индексные продукты показали чистый отток в размере 27,4 млрд долларов. За последние 12 месяцев совокупный чистый приток составил 869 млрд долларов, что соответствует 10% органического роста базовой комиссии; за третий квартал годовой рост органических базовых комиссий составил 11%.

Руководство на конференции подробно осветило потребность в финансировании инфраструктуры для AI и перспективы создания активов на базе вычислительных мощностей. Только для электросетей США, обеспечения энергоснабжения и строительства инфраструктуры и корпусов дата-центров в ближайшие годы потребуется от 7 до 9 трлн долларов; стоимость одного дата-центра мощностью 1 ГВ для предприятия составляет примерно 50 млрд долларов, при этом примерно 40% приходится на GPU и чипы, а 60% — на электроэнергию, электросети и строительство. BlackRock активно участвует в соответствующем финансировании, например, сотрудничая с Meta для финансирования планируемого центра обработки данных в Техасе стоимостью 14 млрд долларов. Руководство также отметило, что вычислительные мощности могут стать новым классом активов, развитие которого будет напоминать рынок ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS) 1980-х годов, когда объем рынка вырос с десятков миллиардов долларов до триллионов долларов; ключевыми факторами являются данные, стандартизированные показатели эффективности и рамки анализа рисков. BlackRock стремится стать центром этого потенциального нового рынка, а в долгосрочной перспективе соответствующие финансирования могут быть секьюритизированы в торгуемые структуры для более широкого круга клиентов.

Ниже приведено подробное содержание телефонной конференции по итогам третьего квартала BlackRock.

Выступления руководства

Christopher Meade (старший юрисконсульт и главный юрист):

Доброе утро, всем. Я Крис Мид, главный юрисконсульт BlackRock. Прежде чем начать, хочу напомнить, что сегодня во время конференции мы можем сделать определённые прогнозные заявления. Просим помнить, что фактические результаты BlackRock могут отличаться от этих заявлений. Как вам известно, BlackRock подала в SEC отчёты, в которых перечислены факторы, которые могут привести к существенному расхождению фактических результатов с озвученными сегодня. BlackRock не принимает и не обязуется обновлять какие-либо прогнозные заявления. Передаю слово Мартину.

Martin Small (Старший управляющий директор, финансовый директор и руководитель глобальной корпоративной стратегии):

Спасибо, Крис. Доброе утро, коллеги. Я рад представить финансовые результаты за третий квартал 2026 года. Прежде чем передать слово Ларри, я кратко рассмотрю финансовые результаты и достижения бизнеса. Наш отчёт содержит как финансовые результаты по GAAP, так и скорректированные показатели. Сводная таблица примирения GAAP и скорректированных результатов уже включена в приложение к сегодняшнему пресс-релизу. Я сосредоточусь в основном на скорректированных результатах.

Год назад клиенты были сосредоточены на управлении инфляцией, процентными ставками и неопределённостью роста. Сегодня они стремятся использовать возможности, создаваемые технологиями и искусственным интеллектом. Они интересуются инвестициями в инфраструктуру и возрождением доходных инвестиций. Их целью — получать доход от нового витка производительности и инноваций. Волатильность на глобальном рынке капитала увеличивается, а возможности BlackRock и наших клиентов расширяются. Эти возможности движимы доходностями, более высокими ставками и более широким спектром диверсификации и управления рисками с помощью портфельного подхода.

Широта нашей платформы углубляет отношения с каждым каналом, розничными и институциональными клиентами по всему миру. Капитал направляется в инфраструктуру, которая обеспечивает работу AI и цифровую трансформацию. Состояния смещаются от традиционной структуры активов в сторону массовых персонализированных решений. Сфера пенсионных накоплений меняется под воздействием роста спроса на доходы и более широких инвестиционных каналов.

Когда клиентам нужны советы по рынку капитала, построению портфеля либо партнёр для масштабных вложений на публичных и частных рынках, они обращаются к BlackRock. Мы системно инвестируем на протяжении различных циклов, построили платформу, которая через технологии соединяет клиентов с публичными и частными рынками.

Это отражается в наших результатах и в ускоренном pipeline. За последние 12 месяцев клиенты доверили нам почти 870 млрд долларов чистых притоков, что обеспечило 10% органического роста базовых комиссий. Это не результат успеха одного продукта или региона, а широкомасштабный рост по клиентским каналам, классам активов и регионам.

Как мы заявляли на Дне инвестора в прошлом году в плане 2030, мы нацелены на рост категорий с более высокой стоимостью и базовыми комиссиями, а наши возможности в публичной, частной и технологической сферах формируют более прочный и всепогодный рост дохода и прибыли. Акционеры извлекают пользу из этого роста. В первом сопоставимом квартале после интеграции HPS прибыль на акцию ускорилась в годовом выражении более чем на 35%.

Высокий бизнес-импульс превращается в сильные финансовые результаты. Мы снова добились двузначного роста выручки, операционной прибыли и прибыли на акцию, причём по всем трем показателям установлены рекорды. Наша масштабируемая и системная финансовая структура помогает превращать рост в прибыль. Операционная маржа достигла 47,8%, увеличившись на 320 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом.

В третьем квартале BlackRock обеспечила чистый приток средств на сумму 205 млрд долларов. Органический рост базовой комиссии составил 11%, в девятый квартал подряд достигнув или превысив 5%. Рост продолжается в активных ETF, частных рынках, систематизированных решениях, SMA, цифровых активах и технологической сфере. Эти способности масштабируются и демонстрируют силу широты платформы BlackRock и устойчивость структуры роста.

Выручка третьего квартала составила 7,8 млрд долларов, увеличившись на 19% благодаря органическому росту базовых комиссий, положительному влиянию рынка на средние AUM, более высоким performance fee и увеличению доходов от технологий и подписки. Операционная прибыль составила 3,3 млрд долларов, что на 27% больше прошлогоднего значения. Прибыль на акцию — 15,93 доллара, увеличение на 38%, что также отражает более высокие доходы вне операционной деятельности и более низкое количество разводнённых акций в этом квартале. Внеоперационные результаты за квартал включают 164 млн долларов чистой прибыли от инвестиций, в основном за счёт нереализованных доходов от переоценки миноритарных долей в Securitize и Circle.

Скорректированная налоговая ставка за третий квартал составила примерно 24%. Мы продолжаем считать, что в четвертом квартале 2026 года ожидается разумная налоговая ставка на уровне 25%. Фактическая эффективная налоговая ставка может отличаться из-за необычных или единичных событий либо возможных изменений в налоговом законодательстве.

Базовые комиссионные платежи и доходы от ценных бумаг достигли 6 млрд долларов, увеличившись на 20% по сравнению с прошлым годом в основном из-за позитивного влияния рыночного эффекта beta на средние AUM, органического роста базовых комиссий и увеличения дохода от ценных бумаг. По равному количеству дней, годовая эффективная ставка практически не изменилась по сравнению со вторым кварталом. Клиенты продолжают проявлять устойчивый спрос на высокодоходные категории, включая частные рынки, активные ETF и систематизированные стратегии, что поддерживает приток комиссий значительно выше сводной ставки компании.

Performance fee составили 630 млн долларов, увеличившись на 22% в основном за счет большего дохода от альтернативных продуктов, включая 110 млн долларов performance fee от HPS. Технологический и подписочный доход за квартал увеличился на 14% по сравнению с прошлым годом, что отражает устойчивый спрос на наши комплексные технологические продукты.

Годовая стоимость контрактов (ACV) увеличилась на 12% по сравнению с прошлым годом. По фиксированному курсу мы оцениваем рост ACV на 13% в годовом выражении. Мы по-прежнему нацелены на долгосрочный устойчивый рост ACV в диапазоне от нижней до средней двузначных значений.

Общие расходы выросли на 14% по сравнению с прошлым годом, что было вызвано увеличением выплат персоналу, расходами на продажу активов и счетов, а также расходами G&A. Затраты на оплату персонала и льготы выросли на 12% по сравнению с прошлым годом, отражая более высокое стимулирующее вознаграждение в связи с большей операционной прибылью и более высокими выплатами, зависящими от результатов, по сравнению с прошлым годом.

Расходы на продажу, активы и счета увеличились на 22%, что обусловлено большими затратами на дистрибуцию, обслуживание и прямые расходы на фонды. G&A выросли на 6% в основном из-за больших инвестиций в технологии. В соответствии с нашим прогнозом G&A, озвученным в январе, после годового воздействия HPS и Preqin мы по-прежнему ожидаем, что за год рост G&A останется в пределах однозначного процента.

Мы продолжаем расширять маржинальность по прибыли, связанной с регулярными расходами. Исключая все performance fee и связанные с ними выплаты сотрудникам, скорректированная операционная маржа за третий квартал составила бы 48,6%, что на 230 базисных пунктов больше по сравнению с прошлым годом.

Наша стратегия управления капиталом сохраняется неизменной. В первую очередь мы инвестируем в бизнес, а затем возвращаем избыточный денежный поток акционерам путем комбинации дивидендов и обратного выкупа акций. В третьем квартале мы выкупили собственные акции на сумму 550 млн долларов. В настоящее время, исходя из плана капитальных расходов на этот год, а также при учете рыночных и других условий, мы ожидаем в четвертом квартале выкупить акций не менее чем на 550 млн долларов, что соответствует ранее озвученному прогнозу в июле.

Переходя к притокам средств. В третьем квартале чистый приток BlackRock составил 205 млрд долларов и был диверсифицирован по типам продуктов, каналам клиентов, регионам, а также активным и индексным стратегиям. Чистый приток ETF за третий квартал — 135 млрд долларов. Лидерами были индексные облигационные ETF и precision ETF, обеспечившие чистый приток в 61 и 41 млрд долларов соответственно.

Дальнейший устойчивый спрос на наш растущий ассортимент активных ETF обеспечил чистый приток в размере 22 млрд долларов. Наши цифровые активы ETP в этом квартале привлекли 8 млрд долларов. Наши ETF уже шестой квартал подряд демонстрируют двузначный органический рост базовых комиссий благодаря более доходным категориям, таким как активные ETF и precision ETF.

Чистый розничный поток составил 23 млрд долларов, чему способствовала устойчивая динамика альтернатив высокой ликвидности, широкий спрос на активные продукты с фиксированным доходом в США, а также дальнейшие притоки через Aperio и SpiderRock. Чистый институциональный активный приток — 44 млрд долларов, с положительными результатами по всем типам продуктов, включая частные рынки, фиксированный доход, систематизированные акции и ликвидные альтернативные инвестиции.

Чистый институциональный индексный отток — 27 млрд долларов, в основном из низкодоходных индексных акций. Чистый приток на частных рынках — 15 млрд долларов, главным образом за счет инфраструктуры, частного кредитования и привлечения нового мандата в сфере недвижимости.

В этом квартале мы обновили дополнительную отчётность, чтобы повысить прозрачность деятельности на частных рынках и факторов, определяющих базу управления активами и комиссионные за услуги. Эти показатели, включая привлечение средств, размещение, общий AUM и доступный к инвестированию капитал, можно найти на страницах 9–11 дополнительной отчётности.

Наконец, наша платформа управления наличностью привлекла чистые средства в размере 31 млрд долларов за третий квартал. Эти результаты включают притоки в индивидуальные решения по ликвидности, потребности в государственных фондах и дальнейший рост Circle.

На Дне инвестора в июне 2025 года мы изложили видение BlackRock 2030 и бизнес-план. За пять кварталов реализации плана мы достигли или превзошли цели: более высокий и устойчивый органический рост базовых комиссий; более всепогодная и устойчивая комбинация активов и технологических возможностей на публичных и частных рынках; непрерывный рост операционной маржи и прибыли на акцию. Третий квартал стал очередным важным шагом на пути к 2030 году. В условиях менее равномерного рынка мы обеспечили рекордные показатели по выручке, операционной прибыли и прибыли на акцию, операционная маржа превысила 47%, а органический рост базовых комиссий составил 11%.

Возможности BlackRock продолжают расширяться. Клиенты ищут партнера, который способен объединить полный портфель, управлять капиталом при дефиците, обеспечить более высокие долгосрочные доходности и предложить новый дизайн диверсификации. Я считаю, что уже нельзя оценивать инвестиционный климат только с точки зрения отношения к риску или его избегания. Новый ландшафт касается способности расставлять капитал, преимуществ масштабных финансирований в результате размеров, каналов и широты возможностей, а также редизайна диверсификации клиентских портфелей.

Наша отрасль изменяется из-за слияния публичных и частных рынков, а также растущих потребностей клиентов в технологиях и данных для своих портфелей. Эти условия идеально соответствуют преимуществам BlackRock. Вовлечённость клиентов как никогда высока, и мы вступаем в сезонный четвертый квартал с заметным импульсом, а возможности для роста огромны.

Передаю слово Ларри.

Laurence Fink (основатель, CEO и председатель):

Спасибо, Мартин. Доброе утро, спасибо, что присоединились к звонку. Мы создавали BlackRock, чтобы быть партнёром клиентов во всех направлениях движения капитала. Мы полноценно предоставляем клиентам консультации по публичным, частным рынкам и технологиям. Мы ориентированы глобально, но реализуем локальный подход. Эта возможность обслуживания каждого уголка портфеля клиентов помещает BlackRock в центр современных мировых потоков капитала и проявляется в нашей эффективности.

В третьем квартале прибыль на акцию выросла на 38%. Операционная маржа достигла 47,8%, а органический рост базовых комиссий — 11%, что отражает чистый приток средств в размере 205 млрд долларов. С начала года чистый приток и органический рост базовых комиссий были более чем на 45% выше, чем за тот же период прошлого года.

Наши результаты отражают нынешний масштаб BlackRock. В каждом классе активов, каждом типе клиентов, каждом регионе и в активных и индексных стратегиях мы наблюдаем чистый приток. За последний год объем активов под управлением увеличился более чем на 2 трлн долларов, достигнув 15,5 трлн долларов. Мы полный год интегрируем GIP, HPS и Preqin как часть BlackRock. Прошедший квартал стал самым чётким отображением прибыли объединённой платформы. Это позволяет нам лучше удовлетворять потребности клиентов и создавать большую ценность для акционеров.

За свою карьеру — почти 50 лет — я впервые наблюдаю настоящий дефицит капитала. Государство работает с исторически крупными дефицитами, а спрос экономики на частный капитал растёт. Государству требуется финансирование инфраструктуры, компаниям — финансирование строительства AI нового поколения, частным лицам — лучшие инвестиционные и пенсионные решения.

Все пересматривают свою стратегию размещения капитала, и BlackRock находится в центре многих подобных обсуждений. Мы являемся как надёжными советниками, так и основным направлением размещения капитала клиентов по всему миру. Это обеспечивает компании значимый поток операций и будущий pipeline роста. Особенно это проявляется в сотрудничестве с ключевыми компаниями, работающими над строительством AI-инфраструктуры.

У нас долгосрочные отношения с этими гигантами облачных решений, государственными фондами, пенсионными фондами и корпоративными клиентами по всему миру. Сегодня именно эти долгосрочные отношения лежат в основе крупнейших финансовых сделок на рынке. Мы сотрудничаем с Meta по финансированию проектируемого в Техасе центра обработки данных стоимостью 14 млрд долларов, объединив инфраструктурные инвестиции GIP и частные инструменты финансирования HPS. Мы также ведём сотрудничество с ведущими технологическими компаниями над созданием специальных финансовых пулов для расширения вычислительных мощностей и ресурсов.

В краткосрочной перспективе такие сделки могут изначально предоставляться через приватные размещения с высоким рейтингом для страховых клиентов. Но в долгосрочной перспективе существует возможность секьюритизации этих активов в торгуемые структуры для более широкой клиентской базы.

Rob Kapito и я уже ранее сталкивались с подобным сценарием. В начале 1980-х годов ипотечные кредиты были помещены на балансы банков, отличались низкой ликвидностью и оценивать их было трудно. Fannie Mae и Freddie Mac начали их упаковку, но этого было недостаточно для перехода к торговле. Для этого потребовались данные, годами собиравшаяся история поведения, а также понимание, как результаты изменяются вслед за изменениями ставки и общей экономики. Как только инвесторам предоставили достоверные временные ряды данных, эмитенты сформировали стандарты, и рынок открылся более широкому кругу инвесторов. Эта комбинация позволила рынку MBS вырасти с нескольких десятков миллиардов долларов в начале моей карьеры до сегодняшних нескольких триллионов долларов. Сейчас вычислительные мощности идут по схожему пути, и мы нацелены сделать BlackRock его центром — так же, как мы начинали на рынке MBS.

BlackRock идеально подходит для развития этого рынка благодаря сочетанию капиталов, а главное — технологий, данных и масштаба. Тысячи инвестиционных профессионалов только что приняли участие в сообществе Aladdin, используя наши инструменты анализа и оценки рисков для принятия решений. AI усиливает ценность Aladdin, мы ускоряем инновации и совершенствуем аналитику.

По мере того как вычислительные мощности становятся новым классом активов, рынку потребуются достоверные данные, унифицированные показатели эффективности и общий риск-аналитический фреймворк. Это компетенции, которые мы создавали десятилетиями. Именно они выделяют BlackRock в совместной работе с технологическими компаниями и инвесторами по созданию нужной инфраструктуры для этого потенциально нового рынка. Эти возможности подчеркивают стратегическую логику наших приобретений в частном секторе.

Мы уже мобилизовали капитал в масштабах, которых раньше не было. Наши партнеры по AI-инфраструктуре недавно завершили первую сделку — транзакцию с Aligned Data Centers стоимостью около 40 млрд долларов. За последние 12 месяцев мы привлекли на частном рынке 68 млрд долларов. В секторе частного кредитования рост комиссии способствует укреплению доходов инвесторов, делая частные кредиты всё более привлекательным источником дохода и диверсификации портфелей.

За первый год интеграции с HPS мы привлекли 25 млрд долларов частного кредитования. Особенно сильная динамика наблюдается со стороны страховых компаний, переключающихся или увеличивающих вложения в высокорейтинговые решения. Ожидается, что эта динамика ускорится к концу года и в 2027 году. В целом по частному рынку pipeline по привлечению и размещению средств остаётся сильным.

Клиенты желают иметь масштабный канал капитальных рынков на уровне всего портфеля — это причина, по которой iShares лидирует в роста индустрии ETF. Вновь ведущие позиции за индексными облигационными ETF iShares, обеспечившие приток 61 млрд долларов, поскольку инвесторы диверсифицируются как на длинном, так и на коротком конце кривой. Также отмечен сильный спрос на AI-связанные активы — наши полупроводниковые и корейские ETF стали одними из лидеров по объёму притока.

Особенность iShares состоит в широте и точности предоставляемых решений. Через iShares инвесторы могут реализовывать любые взгляды. ETF-структура также меняет способ доступа инвесторов к стратегиям активного управления: iShares с притоком 60 млрд долларов в 2026 году лидирует в индустрии, включая рекордный приток в 22 млрд долларов за этот квартал. AUM iShares в активных ETF удвоился за последний год, превысив 160 млрд долларов. Мы уже превысили амбициозную цель по доходу в 50 млрд долларов, озвученную прошлым летом.

Инвестиционные результаты в конечном счёте определяют чистый приток средств в активные стратегии. Эффективность и масштаб взаимно усиливают друг друга. Технологическое сопровождение BlackRock обеспечивает инсайты по широкому кругу бумаг, а масштаб способствует устойчивым результатам. Более 90% активов систематизированного фонда акций BlackRock показывают результаты выше бенчмарка или медианы сектора. Эти показатели обеспечивают второй подряд рекордный квартал более масштабного направления систематизированных активных акций.

В третьем квартале систематизированные акции обеспечили приток почти 30 млрд долларов, в 2026 году этот показатель превысил 60 млрд. Темпы роста притока в систематизированные акции увеличились на 50% в годовом выражении, а общий объем AUM теперь приближается к 500 млрд активных инвестиций.

Такую же динамику мы наблюдаем в фиксированном доходе. Около 85% облагаемых налогом активов с фиксированным доходом показывают результаты выше бенчмарка или медианы сектора за 3 или 5 лет. Эта устойчивость и является причиной, по которой клиенты продолжают вкладывать в наши стратегии. Активный фиксированный доход обеспечил чистый приток 14 млрд долларов за квартал, что отражает силу как институционального, так и розничного каналов. Клиенты обращаются к стратегиям, таким как Strategic Income Opportunities и Total Return, чтобы получать доход в условиях высоких ставок. Рик и его команда годами создавали данный перформанс, и теперь мы переносим его на новые продукты, включая линейку ETF фиксированного дохода.

Клиенты также пользуются возможностями для получения дохода в короткой части кривой. Приток средств в денежные активы составил 31 млрд долларов, включая несколько крупных мандатов, когда клиенты объединяют проекты по ликвидности, создавая более индивидуализированные решения. Доходность особенно важна в вопросах пенсий. Последние годы мы внедряем новшества LifePath Paycheck, чтобы предложить опцию гарантированного дохода в пенсионных планах.

В прошлом месяце мы запустили платформу LifePath Solutions, чтобы сделать доступными опции, ранее зарезервированные только для крупнейших пенсионных программ, более широкому кругу клиентов. Наша глобальная платформа LifePath объемом 700 млрд долларов отражает более чем 30-летний опыт, обеспечивая нам уникальные возможности для удовлетворения потребностей сложных клиентов.

Наш бренд и репутация дополнительно укрепляются инициативами вроде BlackRock Future Builders. В рамках этого проекта фонд BlackRock инвестирует капитал и связывает работников со специализированными программами профессионального обучения. Он также предоставляет финансовое образование и цифровые инструменты для сбережений, чтобы помочь работникам обеспечить долговременную экономическую стабильность с первой зарплаты до выхода на пенсию.

Многие международные пенсионные и корпоративные клиенты сталкиваются со структурными изменениями пенсионных накоплений, так как во всем мире набирают обороты схемы с установленными взносами. Например, работодателям в Нидерландах нужен партнёр, который поможет масштабно управлять переходом от схем с установленными выплатами к определяемым взносам. Мы получили несколько новых мандатов, связанных с этим изменением.

В прошлом месяце пенсионный фонд строительной отрасли Нидерландов назвал BlackRock предпочтительным кандидатом на аутсорсинг управления 80 млрд долларов своих активов, ссылаясь на наш глобальный масштаб, исполнительские возможности и технологии. Мы консультируем глобальных клиентов и правительства по вопросам построения эффективных пенсионных систем и развития локальных рынков капитала. Когда капитал пересекает границы, значительная его часть проходит через платформы наподобие нашей.

Иностранные инвестиции рекордными потоками идут в американские акции и фонды. Эта активность выгодна BlackRock — треть нашего долгосрочного чистого притока поступает от клиентов вне США. В систематизированных акциях эта доля еще выше — более 70% чистого притока обеспечивают иностранные клиенты.

В Европе и Азии зафиксирован двузначный органический рост базовых комиссий, а на Ближнем Востоке этот показатель превышает 20%. У нас многолетний локальный опыт и долгосрочная экспертиза во всех этих регионах. Это проявляется в активном спросе на систематизированные акции, частные рынки, пенсионные решения и технологии — основные движущие силы роста с высокой ценностью.

Aladdin лежит в основе всех наших клиентских предложений. В третьем квартале ACV выросла на 12% за счёт новых клиентов и расширения сотрудничества с существующими, которые увеличивают свою технологическую инфраструктуру. Сервис Aladdin, eFront и Preqin предоставляет полностью интегрированные рабочие процессы и продукты данных для публичных и частных рынков.

По мере того как частные рынки занимают всё большую долю клиентских портфелей, спрос на прозрачность, управление рисками и портфельную аналитику только растет. Это логично вписывается в роль Aladdin как операционной системы полного портфеля для инвесторов по всему миру.

Наши результаты подтверждают силу и потенциал интегрированной компании. Акционеры участвуют в росте прибыли на акцию на 38%, операционной маржи свыше 47% и двузначного органического роста базовых комиссий. BlackRock объединяет связи с эмитентами, экспертизу в финансировании, инвестиционную эффективность и технологии с данными — всё то, что мы нарабатывали десятилетиями через платформу публичного рынка.

Такая комбинация отличает BlackRock от других во всех категориях конкуренции и на всех региональных рынках. Вот почему BlackRock побеждает во фронтире рынка капитала — от облачных гигантов до финансирования вычислительных мощностей, от аутсорсинга пенсионных активов до сотрудничества с Aladdin и Preqin.

Наш импульс нарастает, pipeline широк — он охватывает всю структуру портфеля, частные рынки, пенсионные решения и международную платформу. Все больше клиентов рассматривают BlackRock как место назначения для капитала и партнёра по развитию. Я полон уверенности в перспективах и возможностях как для BlackRock, так и для наших клиентов и акционеров.

Модератор, давайте перейдём к вопросам.

Сессия вопросов и ответов

Модератор

Переходим к сессии вопросов.

J. P. Morgan, Michael Cho

Я хотел бы затронуть органический рост базовых комиссий за квартал. Видим неплохое ускорение. Из разнопланового вклада видно, что именно движет приток. Мартин, вы упомянули несколько факторов. Могли бы подробнее рассказать, какой вклад на различных направлениях бизнеса становится более значимым и возможно более устойчивым?

Martin Small

Спасибо, Майк. Во-первых, мы продолжаем реализовывать План 2030 — устойчивый премиальный органический рост базовых комиссий. В третьем квартале органический рост базовых комиссий составил 11%, девятый квартал подряд не менее 5% по долгосрочной цели, а также пятый квартал подряд не менее 8%. Я считаю, что мы уже доказали: BlackRock способен поддерживать темп 6–8% на постоянной основе. Когда активность клиентов высока и рынок силен — мы можем подняться в диапазон до двузначных значений. Это может определяться предпочтениями клиентов, международной экспансией, ростом precision и semiconductor экспозиции, поступлением крупных мандатов, развитием частных рынков и моментом их фондрайзинга/размещения.

В этом квартале органический рост базовых комиссий, как уже говорили Ларри и я, был очень диверсифицирован по платформе. Сильный вклад дали систематизированные решения, широкий активный менеджмент, партнерские проекты по AI, фондрайзинг в инфраструктуре среднего рынка и стратегии с upfront payment, precision ETF, налогово-ориентированные стратегии Aperio и SpiderRock, а также денежные средства.

Несколько финансовых иллюстраций могут прояснить, насколько широкое покрытие мы обеспечиваем для core asset allocation, диверсификации портфеля, налогово-ориентированных стратегий и частных рынков. Если посмотреть на приток с начала года в сумме 524 млрд долларов: примерно 220 млрд приходится на сегмент 5–10 базисных пунктов, то есть core allocation и долгосрочные базовые позиции клиентов; примерно 270 млрд — диапазон 10–60 bps: активные ETF, национальные фонды, экспозиции к диверсификации управления и тактическим возможностям; оставшийся приток с доходностью выше 60 bps идёт в частные рынки, ликвидные альтернативы, где только в этом квартале альтернативы получили 25 млрд (15 млрд private markets, 9 млрд хедж-фонды и ликвидные альтернативы).

Мы считаем этот микс сильным и устойчивым. Его устойчивость опирается на два аспекта. Первый — то, что мы называем структурными рост-драйверами. В благоприятные рыночные периоды они растут быстрее, а в слабые — продолжают расти. Это ETF, активное управление, частные рынки, системные SMA. Отражено и в нашем pipeline — у нас есть несколько масштабных аутсорсинговых мандатов с вводом капитала к концу года и в 2027-м. Победили в нескольких мандатах страховых компаний высокого рейтинга, которые будут реализованы в ближайшие месяцы и дни, что дополнительно поддержит рост. Так что видим уверенно сильный и предсказуемый органический рост базовых комиссий.

В части частных рынков фондрайзинг диверсифицирован — это инфраструктура, private credit, multi-альтернативы. Есть стратегии с оплатой upfront, есть с оплатой по размещённому капиталу. Это поддерживает и текущий доход, и потенциально долгосрочный стабильный рост, позволяя реализовывать целевой диапазон не менее 6–8%.

Во-вторых, мы консолидатор. Если посмотреть последние несколько лет на потоки в индустрии, топ-5 управляющих сконсолидировали около 80% притока. Но с точки зрения активов и доходов рынок по-прежнему очень фрагментирован. В такой разбросанной индустрии каждый клиент хочет консолидировать отношения и получить максимальную ценность от своего партнёра. Наша доля консолидации — это большая часть устойчивого органического роста. Клиенты действительно хотят делать с BlackRock больше. Потоки это подтверждают — в этом квартале и за прошлый год. Всё это даёт уверенность и оптимизм команде управления.

Morgan Stanley, Michael Cyprys

Учитывая недавний рост долгосрочных ставок, что вы видите и слышите от клиентов — владельцев активов? Насколько они меняют свой взгляд на относительную стоимость и распределение дополнительного капитала? Можете ли связать это с активной AI-инфраструктурой? Насколько инвестиционные возможности, связанные с этим, чувствительны к росту стоимости финансирования? Видите ли вы изменения в темпах реализации или экономике AI-проектов?

Robert Kapito (президент и член совета директоров)

Помню, много лет назад вы спрашивали то же самое — тогда ответ был: «Облигации вернулись». Теперь скажу, что на ставки влияют всем известные факторы: инфляция, цены на энергию, дисбаланс спроса и предложения капитала, глобальные дефициты, геополитика. Ожидаем, что прежде чем наступит баланс, волатильность будет выше, и текущее положение предполагает несколько более высокие ставки, особенно на длинном конце кривой.

Но спрос на fixed income только начинается. Долгое время инвесторов вынуждали идти в акции ради дохода. Теперь всё переменилось. Доходность десятилетних облигаций США превышает 5%, реальная ставка близка к 3%. Наши стратегии вроде BINC и SIO дают около 7% годовой доходности на диверсифицированных портфелях высокого качества. Это и есть ориентиры, которые создают устойчивость и стабильность портфеля, о которых говорил Ларри. Особенно примечательно, что будущая доходность среднесрочных облигационных портфелей исторически сильно коррелирует со стартовой доходностью. Другими словами, инвестору не нужно показывать выдающиеся рыночные результаты; большая часть дохода уже заложена в сегодняшних ставках.

Мы видим, что клиенты это понимают. Net inflow в fixed income за третий квартал — 78 млрд долларов, с начала года — 205 млрд, отражая спрос на доход и устойчивость портфелей высокого качества. Всё это идеально совпадает с преимуществами BlackRock. Инвесторы могут получать привлекательный доход без существенного риска продлённости, волатильности и убытков. Если ставки стабилизируются, у fixed income стратегий огромный потенциал роста alokacii. Клиенты также хотят использовать наши инновационные fixed income решения — особенно облигационные ETF, чтобы фиксировать будущие доходности сейчас.

Laurence Fink

Что касается дата-центров и финансирования — нужно рассматривать это в контексте федерального дефицита. За 232 года федеральный долг США составил 8 трлн, а за 26 лет — вырос до 40 трлн долларов. Это рекордные потребности в финансировании дефицита. Я постоянно говорю о необходимости «разблокировать» частный капитал. Сейчас мы видим именно такую разблокировку, что крайне важно для США и их роста.

Но разблокировка частного капитала — это огромные заимствования, будь то финансирование AI, дата-центров, Humana (мы вчера или на прошлой неделе объявили о крупном финансировании), финансирование AT&T. Это и есть современный рецепт роста США, где роль рынков капитала всё значимее.

Поэтому конкуренция за капитал между федеральным дефицитом и частным спросом на капитал только усиливается. Всё это значит, что, скорее всего, ставки останутся структурно выше дольше, особенно на дальнем конце кривой. Мы считаем, что это будет сопровождать нас и дальше.

Очевидно, как я уже сказал, не думаю, что для всей индустрии дата-центров удастся быстро собрать триллионы под индивидуальные сделки. Строительство чипов и вычислительных мощностей требует новых финансовых инструментов, чтобы обеспечить масштаб, необходимый для развития США. И как только эта инфраструктура будет создана, аналогичные проекты потребуется реализовывать по всей планете.

Вот, к примеру, только построить 1 ГВт дата-центр в США — это около 50 млрд долларов, из которых 40% приходится на GPU и чипы, а 60% — на электроэнергию, сеть, строительство Core and Shell. Всё это в совокупности. Сейчас финансирование таких центров строится на кредитоспособности арендодателей. Но мы уже наблюдаем необходимость финансирования сами чипов и вычислительных мощностей.

Если мы хотим демократизировать AI, сделать это как можно быстрее и привести к экономическому процветанию — в этом наша необходимость. Мы не должны позволить только 5–7 компаниям выкупить все новые чипы. Нужно создать финансирование для стартапов в AI, потому что всем им нужны новые инновационные чипы для вычислений, а кредитного рейтинга у них нет, значит, приходится придумывать новые инструменты.

Самый лучший путь — asset-based finance по чипам в сочетании с данными и аналитикой: тогда мы поможем финансировать рост новых компаний, молодого бизнеса, что может обеспечить рост экономики США на 3% и выше. Тогда долг станет не столь страшным, потому что при таком росте отношение долга к ВВП будет снижаться.

BofA Securities, Craig Siegenthaler

Хотелось бы подробнее узнать о вашей линейке tax-aware-продуктов, включая Aperio (более 200 млрд внутри и снаружи). Где вы сейчас видите самый сильный спрос? Можете ли количественно оценить приток в третьем квартале? В прошлом квартале приток в Aperio составлял 7 млрд. Что насчет tax-aware long/short line? Как вы справляетесь с ограничениями по ёмкости крупнейших дилеров RIA? Они недавно сократили пропускную способность — это существенно? Ведь ваши продукты доступны и через другие платформы wealth management, банки, онлайн-брокеры.

Martin Small

Спасибо, Крейг. Я услышал три темы: общий спрос и потоки, детали tax-aware стратегий, рост лонг/шорт и финансирование через кастодианов.

Во-первых, философски мы ставим клиента в центр этих решений. Для налогооблагаемых клиентов максимизация доходностей включает управление как рыночным, так и налоговым аспектом. Мы видим устойчивый спрос на tax-aware стратегии: direct indexing, long/short и SpiderRock с опционными стратегиями, помогающими с концентрацией акций и ликвидными событиями.

С момента покупки Aperio платформа выросла с ~40 млрд до почти 200 млрд за 5 лет — двузначный органический рост продолжается. Традиционный long-only AUM direct indexing — 175 млрд, с начала 2026 года inflow ~13 млрд. AUM лонг/шорт — 19 млрд, inflow за этот же период — ~12 млрд.

Чистый приток Aperio в третьем квартале — 5 млрд долларов, из них 4 млрд — в long/short и 1 млрд — в long-only. В 2026 году приток tax-aware стратегий — 25 млрд, что на 70% больше, чем в 2025 году, и этот год уже пятый подряд рекордный (2025 год — 15 млрд).

С помощью SpiderRock мы дополняем direct indexing и tax-aware лонг/шорт опционными стратегиями как частью комплексного портфельного решения. В 2025 году inflow SpiderRock составил 3 млрд, три квартала подряд рекорд, включая 2 млрд в третьем квартале, поздравляю Эрика Метца и команду.

Считаю, что у BlackRock здесь уникальные преимущества — это сервис, широта платформы и реальные результаты. Мы сотрудничаем с клиентом не только по SMA (Separately Managed Accounts), но и по ETF, direct indexing, long/short, публичным/частным моделям и комплексно портфелями. Продолжаем стабильный рост и pipeline силён.

В части роста лонг/шорт и динамики у кастодианов напомню, что мы стремимся повысить покрытие по платформам, как это делали на long-only. Данная категория быстрорастущая. Модель работы кастодианов и финансирования по отрасли сейчас трансформируется.

Для банков, брокеров и кастодианов здесь интересная return/funding экономика, мы видим, что всё больше сторон входит в рынок для стимулирования роста. Индустрия лонг/шорт за год выросла троекратно — активов 170 млрд, у нас почти 20 млрд.

Спрос на стратегии со стороны клиентов очень высок, inflow в long/short составил 4 млрд. Фокус — сделать по лонг/шорт то же, что удалось в long-only, то есть максимально расширить количество рабочих платформ. Цель — расширять количество контрагентов по финансированию этих стратегий ради выгоды клиентов. Мы и дальше будем расширять сотрудничество с дистрибуторами и кастодианами по части входных точек для лонг/шорт.

По поводу изменений у кастодианов многие отраслевые опасения понятны, но у нас диверсифицированное финансирование и дистрибуция, и мы наращиваем ёмкость платформ. Сотрудничаем с продвинутыми клиентами из private wealth management, расширяем кастодианское покрытие, развиваем новые структуры и опционные SMA вроде SpiderRock и direct indexing, предлагаем чёткие инструкции, обучение и поддержку для выгодных onboarding, отчётности, операций, финансирования. Верю, что это направление будет и дальше расти — оно ценно для клиентских портфелей.

UBS, Michael Brown

Очень впечатляет расширение маржи в этом квартале. Можете подробнее рассказать о ключевых драйверах роста и как следует смотреть на динамику до конца года? Можно ли ожидать, что квартальная маржа в следующем квартале останется примерно на том же уровне? И в целом — вы, как правило, не включаете фактор beta в прогнозы, но при рассмотрении стандартного рыночного сценария, что думаете о перспективах маржинального расширения в 2027 году?

Martin Small

Спасибо. Мы продолжаем достигать лидирующих для отрасли маржей — это часть стратегии 2030. Операционная и регулярная маржа увеличились на 200–300 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом, как вы и отметили. В квартале операционная маржа — 47,8%, плюс 320 б.п., регулярная чистая маржа после исключения performance fee — 48,6%, плюс 230 б.п.

Если разбирать драйверы — квартальный показатель маржи может немного колебаться в зависимости от структуры performance fee для разных стратегий. В этом квартале нам помогла высокая доля performance fee, но даже без их учёта «чистая» маржа выросла на 230 б.п.

Мы часто обсуждали, что вокруг всего портфеля BlackRock строится на структурных категориях роста: это частные рынки, ETF, SMA, модельные портфели, технологические продукты с датой-целями. Потоки в эти категории обеспечивают базовый рост комиссии, практически не зависящий от рыночной конъюнктуры. Потому именно эти категории двигают долгосрочный рост маржи.

Остаются рыночные факторы, влияющие на маржу в разные стороны, как вы и отмечаете. Но цель Плана 2030 — обеспечить устойчивый рост за счет более чем 30% выручки от частных рынков и технологий, нивелируя влияние рынка и поддерживая двузначные темпы роста прибыли на акцию и расширения маржи, предоставляя клиенту устойчивый портфель. Главное отличие сейчас — наличие у BlackRock частных флагманов GIP и HPS — обе с более чем 50% маржей по операциям (FRE). В сочетании с этим маржинальным бубликом мы видим два направления для дальнейшего роста.

Первое — маржа регулярной прибыли может приблизиться к темпам лучших частных инвестдомов с более чем 50% маржей по издержкам, путем приобретения таких бизнесов, а также за счет роста масштабируемых направлений — ETF, digital assets, системных акций и др.

Второе — при позитивной конъюнктуре рынка, притоке комиссий с высокой маржинальностью, устойчивом органическом росте — можно дополнительно повысить «полную» чистую маржу. Уже сейчас мы работаем на лидирующем уровне, и потенциал для масштабирования явно есть.

Goldman Sachs, Alexander Blostein

Хотел бы подробнее остановиться на теме AI. Вокруг потребностей в капитале много обсуждений, вы уже хорошо рассказали детали. Где сегодня BlackRock комфортнее всего участвовать в этой экосистеме: в финансировании вычислительных мощностей, либо в инфраструктуре дата-центров? В какой части структуры капитала? Как вы видите динамику создания полностью секьюритизированного рынка и какой «мост» в виде бизнеса сможете построить за ближайшие годы — и как это конвертируется в доход BlackRock? Есть ли пространство создавать syndication решения, как некоторые альтернативные фонды?

Laurence Fink

Я начну, Мартин добавит. Отличный вопрос. Верно — сбору данных и построению аналитики нужно время, также потребуется время рейтинговым агентствам для разработки метрик по этому новому классу. Aladdin, Preqin должны собрать дата-сеты для глубокого анализа. Но это приоритет, мы уже этим активно занимаемся.

Сказав это, добавлю: мы участвуем фактически в каждом обсуждении. За последнюю неделю я общался с каждым основным hyperscaler cloud-провайдером. Это гигантская возможность: финансирование GPU — огромная возможность для команды HPS; финансирование строительства дата-центров и взаимодействия с hyperscalers — огромная возможность для команды GIP.

Как уже объявлялось, мы завершили транзакцию по Aligned Data Centers — сейчас смотрим еще две глобальные платформы, где можем сделать очень многое. И всё, что я говорил до этого, очень актуально. Мы являемся одним из крупнейших публичных акционеров hyperscalers и tech-платформ, и открыто обсуждаем все вопросы со всеми компаниями.

Очевидно, что многие из них не хотят ограничиваться строительством в США — спрос идёт по всему миру, строительство начинается повсеместно, и мы будем в этом участвовать. Мы уверены, что именно здесь и появятся основные возможности роста.

Но и за рубежом у клиентов есть альтернативные предложения, они хотят делать такие же финансирования, что делает рынок очень интересным с точки зрения разработки уникальных решений. Нужно строить вместе с hyperscalers, учиться у крупных клиентов, понимать их структуры, что необходимо для гарантии back-end финансирования мощностей. Это направление мы лидируем и будем продолжать рост. Наш pipeline по частным рынкам — явное отражение, что мы участвуем и будем дальше. Сейчас мы участвуем в очень крупной сделке, узнаем результат через пару месяцев. Каждый день мы обсуждаем, где можем помочь.

Только на инфраструктуру энергосети, гарантирование мощности и Core and Shell в США в ближайшие годы понадобятся 7–9 трлн долларов. Это огромный рынок. И это только в США — в мире поиска таких возможностей финансирования не менее. Для рынка капитала США — и для BlackRock — это один из главных шансов.

Мартин, хочешь добавить?

Martin Small

Alex, хочу подчеркнуть один важный момент CFO-углом: капиталовые рынки Запада будущего уже сейчас формируются, прямо здесь. Мы говорим о слиянии публичного и частного портфеля не только как о структуре клиентов, но и о том, как компании финансируются. Свобода выбора инструментов, гибкость, ликвидность, больше корпоративных off-balance-sheet решений за счет структур публично-частного финансирования — всё это будет развиваться для решения задач, которые предоставляет продуктивность и инновации AI.

Для BlackRock это значит: вы увидите еще больше сделок, где мы участвуем в публичном долге investment grade (или 144A), в долговых инструментах холдинговых компаний, через страховые счета в мезонине, в equity и первичных ценных бумагах — особенно через платформы HPS и GIP. Возможность закрывать сделки по всей capital stack и по всем категориям клиентов — ключевое решение для предоставления полного спектра услуг не только investee, но и инвесторам. Поэтому мы относимся к эмитентам как к клиентской базе. Это объясняет энтузиазм Ларри на всех звонках — эти сегменты пока узкоспециализированные, и чтобы сделать их mass-market, потребуется аналитика, а также интерес фондов и традиционных fixed income инвесторов к этим инструментам.

Вторая часть вопроса — syndication. Мы в первую очередь fiduciary-компания. Основная цель — находить качественные инвестиции для долгосрочных счетов клиентов, зарабатывать management fee. При инициировании сделки ищем, где она создаст максимальную ценность для портфелей институциональных, розничных и страховых клиентов. У нас широкая клиентская база: кредиты, страховые, custom-счета, пенсионные OCIO счета — это даёт нам высокую гибкость в подборе активов под долгосрочный капитал. Фокус — рост fee-generating AUM; если дальше возможны syndication доходы — они идут как дополнительный поток, но это не основной драйвер. Мы считаем, что самый большой и устойчивый потенциал — давать клиентам на платформе частные рейтинговые, кредиты, инфраструктурный долг и углублять отношения с клиентами.

Jefferies, Daniel Fannon

Мартин, хотелось бы подробнее остановиться на ваших комментариях о сильном pipeline путей притока. Как считаете, что будет главным драйвером в будущем? Изменится ли в ближайшие кварталы вклад отдельных портфелей, классов активов или продуктов по сравнению с первыми тремя кварталами года?

Martin Small

Спасибо. Во-первых, мы входим в сезонный сильнейший четвертый квартал — по опыту iShares от 30% до 40% годового inflow обычно приходится на 4й квартал. Поэтому ожидаем традиционный сезонный приток в iShares ближе к концу года, но также продолжающийся сдвиг в пользу более доходных и более маржинальных ETF-решений — precision, активные ETF, digital assets, факторные.

Второе — третий квартал традиционно самый слабый для private markets по фондрайзингу, поэтому в четвертом ожидаем более сильный сбор, вписывающийся по темпам в годовой план, включая upfront strategies. Более того, в четвертом квартале и в первой половине следующего года, я думаю, начнётся переломный момент для evergreen-фондов на частных рынках. Сейчас их примерно 20 млрд доллар AUM, в этом квартале приток — 1,2 млрд долларов, общая подписка — 800 млн. Вижу определённый разворот. Отдельно, рост базовых ставок возвращает интерес к private credit и direct lending секторам. SOFR поднялся, private credit показывает устойчивый результат. Мы ведём с дистрибуторами очень конструктивный диалог. Всё еще есть отток (redemption), индустриальные ставки сегодня выше обычного, но я думаю, четвёртый квартал и первая половина следующего года будут временем для позитивного переосмысления evergreen construction по private markets и cash yield.

Заключительное слово

Модератор: Дамы и господа, время для вопросов истекло. Господин Финк, ваши финальные замечания?

Laurence Fink

Спасибо, модератор. Спасибо всем за участие в сегодняшней конференции и за вашу неизменную поддержку BlackRock. Результаты квартала — это самое ясное проявление силы нашей интегрированной платформы. Хочу отметить, что инвестиции компании уже превышают цели по темпам роста, а в ближайшие годы мы только начинаем. У нас сильный импульс на конец года, я уверен в будущем BlackRock, наших клиентов и акционеров. Спасибо, хорошего квартала.

Модератор: На этом телефонная конференция завершена, вы можете отключаться.