Хартнетт из Bank of America, точно предсказавший падение: "Сигнал к продаже" уже завершён, инвесторы "вернутся к технологическим акциям в середине ноября", ключевой фактор — "цены на чипы".

Стратег Bank of America Securities Майкл Хартнетт ранее точно уловил обвал технологических акций, и его индикатор "сигнала продажи" теперь завершён. Однако он ясно отметил: прекращение сигнала не означает сигнал к покупке. Сможет ли инвестор вернуться к технологическим акциям к середине ноября, будет зависеть от динамики цен на полупроводники — этого ключевого переменного фактора.

В свежем выпуске отчёта Flow Show Хартнетт указал, что индикатор Bull & Bear от Bank of America резко упал с 8,1 до 7,4, преодолев порог 8,0 и окончательно завершив сигнал к продаже, который был активирован 26 мая. Тем не менее, он тактически сохраняет "оборонительную" позицию и выделяет два условия для возвращения к рисковым активам: повышение ставки ФРС 28 октября для восстановления доверия и смягчение опасений по финансированию AI — пока ни одно из этих условий не выполнено.

Ожидаемая рынком вероятность повышения ставки ФРС в октябре снизилась с более чем 50% до 14%, а кредитный рынок AI только что пережил худшую неделю за год: облигации CoreWeave попали в зону бедствия, а спрэд по пятилетнему CDS указывает на вероятность дефолта около 63%. Индекс Nasdaq 100 за неделю снизился почти на 6% — худший результат с "Дня освобождения". Хартнетт предупреждает: если цены на полупроводники начнут снижаться, это станет сигналом к дальнейшему ужесточению AI-кредитования и к завершению роста капитальных расходов — тогда к 2027 году рыночная доходность сменит ориентир с роста капитала на доходность.

На этой неделе индикатор Bull & Bear Bank of America резко снизился на 0,7 пункта и достиг 7,4. На падение повлияли: ухудшение широты глобальных фондовых индексов, короткие позиции хедж-фондов на нефть и S&P 500 фьючерсы, сокращение длинных позиций по фьючерсам на золото, а также ослабление притока средств в облигации с высоким доходом и долги развивающихся рынков. Единственным фактором, поддержавшим динамику, стал продолжающийся чистый приток средств в технологические акции.

Хартнетт также отметил, что "старый" индикатор Bull & Bear также снизился с 5,6 до 5,1 — ниже недавнего максимума 1 сентября на отметке 8,0. Оба варианта индикатора транслируют одну мысль: летний экстремальный оптимизм завершён.

Тем не менее охлаждение настроений не означает реального ухода капитала. По широтному правилу Bank of America, чистыми 52% глобальных акций находятся в "перепроданном" состоянии (ниже 50- и 200-дневных средних) — максимум с апреля 2025 года. Но чтобы сформировался противоположный сигнал к покупке, доля перепроданных должна достигнуть чистых 88%. Хартнетт считает, что если сейчас "перекупленные" рынки США, Тайваня и Бразилии не упадут ещё на 6-10%, то в краткосроке достичь этого уровня не удастся.

Несмотря на охлаждение настроений, риск-экспозиция с точки зрения распределения капитала остаётся на очень высоком уровне. Согласно свежим недельным данным EPFR (по состоянию на среду), приток средств в акции составил $64,4 млрд, в облигации — $11,8 млрд, отток средств из наличных — $53,1 млрд. Распродажа технологических акций пока не отразилась на потоках капитала.

В портфелях частных клиентов Bank of America доля акций достигла рекордных 66,4%, а доля кэша упала до исторического минимума в 9,3%. В годовом выражении чистый приток в мировые акции к 2026 году оценивается в $1,3 трлн, из них в технологические фонды — $196 млрд, что в 2,5 раза превышает прежний рекорд. Октябрьский опрос фонд-менеджеров Bank of America фиксирует максимальный с августа 2020 года уровень перекупленности по технологическим акциям.

Южнокорейский рынок демонстрирует наиболее сильное расхождение между позиционированием и ценами: KOSPI с июньского максимума упал на 30%, однако после пика в августе из $100 притока капитала только $7 было выведено. Хартнетт отмечает: иностранные инвесторы были главной силой продаж на этой неделе, а окно для обратного выкупа акций почти закрыто, поэтому настоящего оттока капитала, возможно, ещё не началось.

В текущей ситуации Хартнетт сохраняет защитную позицию, исходя из трёх ключевых аргументов: во-первых, реальная доходность 10-летних казначейских облигаций США приближается к 3% — исторически этот уровень совпадал с лопнувшим дотком-пузырём, глобальным финансовым кризисом и недавним крахом SVB.

Во-вторых, ETF на частный капитал (PSP) и ETF бизнес-развития (BIZD) уже снизились до минимумов первой половины 2026 года. В-третьих, пятилетний CDS Oracle почти вертикально взлетел, а спрэды по высокоинвестиционным технологическим облигациям почти не изменились, что говорит о давлении на самые закредитованные компании.

По анализу стратега по процентным ставкам Goldman Sachs Дэвида Кёртина, проблема стоимости финансирования инфраструктуры AI — один из основных факторов давления на рынок: для заёмщиков ниже инвестиционного уровня совокупная стоимость заимствования в 6–8% в условиях высоких ставок "кусается" гораздо быстрее.

По данным Goldman Sachs, спрэд облигаций CoreWeave с погашением в 2031 году превышал спреды к казначейским бумагам США на 1100 базисных пунктов.

По рыночному консенсусу, который приводит Хартнетт, ожидаемые капитальные затраты облачных гигантов в 2026 году составят $807 млрд, а в 2027 году вырастут до $1,16 трлн. При этом ожидается свободный денежный поток в отрицательной зоне: минус $63 млрд в этом году и минус $163 млрд в следующем. Данные Goldman Sachs также показывают, что индекс цен производителей полупроводников после почти 30 лет снижения резко пошёл вверх.

Хартнетт отмечает самый важный прогноз этого цикла: динамика цен на полупроводники будет определять макроэкономику и рыночную структуру вплоть до 2027 года.

Если рост цен на чипы сохранится — это будет означать продолжение гонки вооружений AI между Китаем и США, сохранение скрытых ожиданий поддержки рынков облигаций и акций со стороны правительства США, а также возврат инвесторов к технологическим акциям к середине ноября и последующий разворот портфелей с "шортить технологии, лонговать облигации" на противоположный сценарий к 2027 году.

В противном случае — если цены на полупроводники начнут падать — AI-кредитование дальше ужесточится, темпы роста инвестиций в AI капитальные затраты достигнут пика, а ключевая логика текущего бума номинального ВВП США начнёт разрушаться (номинальный ВВП вырос с ковидного минимума на 63% до $33 трлн, а рост цен на чипы был одним из драйверов). В таком случае облигации начнут опережать по доходности, а любые активы, оценка которых строится вокруг нарратива AI-капзатрат, испытают ощутимое давление, и в 2027 году главным драйвером доходности будут уже не капитализация, а прибыль.

В тактическом плане Хартнетт увеличивает долю активов, выигрывающих от "первого пика доходности" — это малые компании, REITs и сектор потребительских товаров не первой необходимости, который по октябрьскому опросу Bank of America инвесторы недовзвешивали сильнее всего с июля 2008 года. Он чётко заявляет: наращивать вес технологических акций пока не планирует.

В более долгосрочных стратегиях Хартнетт по-прежнему предпочитает золото, сырьевые товары и развивающиеся рынки, а также указывает: нужно постепенно сокращать долгосрочные шорты по долгам и низкую долю в Китае — это заметный сдвиг в его взглядах.

Хартнетт также ссылается на "ценовой сигнал": в индексе S&P 500 355 компонентов торгуются более чем на 10% ниже 52-недельного максимума, 188 — более чем на 20%, 93 — более чем на 30%. Под спокойной поверхностью индекса ущерб на уровне отдельных бумаг весьма значителен, и для терпеливых инвесторов, выжидающих точку входа, образовалось заметное пространство для поиска стоимости.