Торговая платформа UBS: на прошлой неделе динамика американских акций была очень похожа на тот случай, когда «AI-акции бога» были ликвидированы

Американский рынок акций на прошлой неделе пережил не тотальную распродажу, а целенаправленную переоценку позиций. Трейдер торгового деска UBS Торстен Зиппель в последнем еженедельном отчете отмечает, что динамика рынка на прошлой неделе крайне схожа с ситуацией нескольких месяцев назад, когда “Situational Awareness” (известный AI-квантовый фонд) спровоцировал волну снижения кредитного плеча — давление продолжало оказываться на секторы AI и momentum, а капитал перемещался в защитные активы и мало загруженные секторы, однако общий уровень риска не был системно сброшен.

Сектор AI и momentum стал эпицентром нынешней коррекции. Сегменты полупроводников, хранения данных и AI-инфраструктуры находились под постоянным давлением продавцов, практически не привлекая новых покупателей; сектор хранения данных за неделю просел на 16%, спекулятивные акции роста — на 12%, пара long/short momentum — на 8%. Одновременно с этим, компании потребительских товаров первой необходимости выросли на 5%, стратегия value long/short — на 6%, и смена рыночного стиля с роста и momentum к качеству и value стала весьма очевидной.

Чистое позиционирование хедж-фондов снизилось до 30-го процентиля пяти последних лет, но общий уровень позиций всё ещё превышает 90-й процентиль, что указывает: в случае дальнейшего давления на P&L рынок может столкнуться с новым раундом снижения плеча. В своем отчете Зиппель подчеркивает, что текущая рыночная конфигурация “хрупка, но не однозначно медвежья”, происходит перераспределение риска, а не его отказ.

Снижение плеча, а не отказ от риска: суть нынешней коррекции

Зиппель определяет поведение рынка на прошлой неделе как “de-grossing (снижение плеча), а не de-risking (отказ от риска)”.

По потокам капитала видно, что на американском рынке вырос объём High Touch-транзакций, соотношение long only-фондов покупки/продажи составляет 36/64, в хедж-фондах лонг/шорт/нейтраль — 42/50/8. Длинные позиции продолжают сокращаться, но открытие новых индивидуальных шортов ограничено — это не соответствует паттерну тотального снижения риска.

Такая схема полностью повторяет ситуацию нескольких месяцев назад, когда “AI Stock God”, бывший исследователь OpenAI Леопольд Ашенбреннер, основал и спровоцировал снижением плеча фонд Situational Awareness — и тогда закрывались переполненные позиции, а не происходила системная распродажа из-за фундаментальных причин. В текущей фазе программное обеспечение, защитные и мало загруженные сектора получили приток капитала к середине недели, а направления потребительских, жилищных, медицинских и некоторых промышленных компаний также фиксировали вливание средств; small cap и равновесные индексы обошли крупные компании по динамике.

Логика финансирования AI под вопросом: CoreWeave — ключевой индикатор

CoreWeave стал ключевым маркером для отслеживания динамики AI-трейдинга. Как отмечает Зиппель, по мере усиления опасений по кредиту данной компании, внимание на рынке переместилось с темы спроса в сторону более фундаментальных вопросов: насколько экономически и структурно устойчивы финансирование и инфраструктура AI, смогут ли они поддержать следующий виток капиталовложений?

Стоит отметить, что ASML и TSMC опубликовали сильную отчетность, однако это не смогло снять вышеперечисленные опасения. Это расхождение критично — даже если спрос на оборудование сохраняет импульс, на рынке уже сформировалась отдельная оценочная логика по устойчивости финансирования капиталовложений в AI.

В такой обстановке ближайшие отчёты гиперскейлеров (Hyperscaler) столкнутся с особенно высокой планкой — инвесторы ждут показателей выручки облака, размера портфеля заказов и возможности генерации денежного потока, которые реально могут обеспечить масштаб и потребности финансирования расходов на AI.

Макрофакторы усиливают эффект снижения плеча, но не инициируют его

Зиппель отмечает, что макрофакторы сейчас выступают усилителем, а не катализатором этой коррекции.

Инфляция и удары по ставкам ускорили системные продажи, а эскалация в регионе Ближнего Востока всё заметнее отражается на рынке волатильности. В пятницу индекс VIX резко вырос, а спред между 1-месячным и 3-месячным VIX впервые за полгода оказался инвертирован, что говорит о перерастании спроса на хеджирование с рисков AI в общий рыночный риск.

Падение рынка во второй половине пятницы заслуживает особого внимания: распродажа в техасеторе носила явно “недискриминационный” характер; по мнению Зиппеля, это больше связано с выкупом ETF, экспирацией опционов и продлением хеджей, чем с фундаментальными причинами по отдельным акциям.

Сезон отчетности пока не доминирует над рынком

В данный момент отчетный сезон в целом проходит неплохо, но влияние на рынок умеренное. 10,4% капитализации S&P 500 уже опубликовали отчетность, прогноз по росту выручки в третьем квартале — 12,1%, увеличение прибыли на акцию — 26,5%, фактические прибыли превышают ожидания на 4,1%, 75% компаний обошли прогнозы.

Однако, хорошие результаты банковского сектора и позитив вокруг AI пока не в силах нейтрализовать существующее давление продавцов, отчетность по-прежнему подчинена логике позиционирования.

В ближайшие 5 торговых дней отчётность опубликуют 80 компаний (13,8% капитализации S&P 500), включая Netflix, General Electric, Meta Platforms, Tesla, Procter & Gamble и Western Digital. Зиппель особо отмечает, что Meta публикует отчетность на неделю раньше обычного, и задается вопросом:

«Не пытаются ли они обогнать закрытие (эмиссионного) окна?»

В целом Зиппель дает рынку оценку как “хрупкий, но не полностью медвежий”.

Риск перераспределяется, а не исчезает; но при отсутствии существенных покупок в AI, при высоком общем уровне позиций и под давлением волатильности, пространство для дальнейшего снижения плеча сохраняется. Кроме того, текущий рост волатильности вызывает новую волну вопросов относительно устойчивости эмиссионного окна на рынке капитала.