Когда Франция и Германия расплачиваются за дефицит, финансовая дисциплина становится «рвом» на британском долговом рынке, инвесторы заранее готовятся к росту цен на гилты.

По данным Zhihui Finance APP, некоторые крупные инвесторы делают ставку на то, что министр финансов Великобритании Джон Хили в своем первом бюджете сохранит финансовую дисциплину, что вызовет рост цен на гилты (государственные облигации Великобритании).

M&G, Ninety One, Mediolanum International Funds и Raymond James Wealth Management уже приобрели гилты до публикации бюджета 28 октября, делая ставку на то, что если Хили проявит устойчивость в вопросах расходов и заимствований, доходность может снизиться.

Стратег Barclays по британским процентным ставкам Муин Ислам отметил: «Для нового министра финансов, сталкивающегося с неопределённой обстановкой, представить непримечательный бюджет, возможно, лучшее решение с точки зрения управления рынком облигаций. В то время как мировые рынки сосредоточены на Вашингтоне, Париже и Токио, Хили не стоит создавать для рынка самобытный британский нарратив».

Стоимость заимствований Великобритании — самая высокая среди сопоставимых стран

При доходности 30-летних облигаций на уровне 5,8% и стоимости заимствований выше, чем у схожих стран, задача Хили — представить налогово-бюджетную политику премьер-министра Энди Бернема, одновременно придерживаясь фискальных рамок и избегая «креативной бухгалтерии», которая может вызвать раздражение на рынке облигаций. Недавняя история показывает, что потеря доверия инвесторов к планам правительства может привести к резкой негативной реакции на рынках.

Главный стратег по мультиактивам HSBC Макс Кэтнер с оптимизмом оценивает гилты накануне бюджета, особенно бумаги с длительным сроком обращения, ссылаясь на то, что опасения инвесторов уже отражены в цене. Среди аналогичных суверенных облигаций развитых рынков это единственный инструмент, который он рекомендует к покупке. По оценке стратегов UBS Group, если бюджет будет принят спокойно, доходность 10-летних гилтов может снизиться максимум на 20 базисных пунктов, то есть на 0,2 процентного пункта.

Управляющий фондом Ninety One Джейсон Бобола-Шин в этом году увеличивал долю длинных гилтов, объяснив это тем, что рынок уже «прошел через суровое испытание», а новое правительство показало «некую ортодоксальность, в смысле беспокойства о том, как гилты отреагируют на формирование политики».

Британия уже много лет платит за это на рынке облигаций — в 2022 году тогдашний премьер Лиз Трасс инициировала в «мини-бюджете» налоговые послабления с большим дефицитным финансированием, что вызвало настолько сильные рыночные потрясения, что значительная часть мер была отменена, министр финансов уволен, а сама Трасс ушла в отставку всего спустя 44 дня после назначения.

С тех пор инвесторы на любые признаки финансового расточительства реагируют ростом доходности облигаций. А недавние министры финансов всеми силами пытались убедить рынок в приверженности фискальным правилам — государство может занимать только для инвестиций, а чистый финансовый долг должен снижаться в ходе трехлетнего прогноза.

Директор по макростратегии Legal & General Крис Джеффри отмечает, что эти рамки четко ограничивают, сколько государство может занимать и до каких пределов может раздуваться долг. По его словам, такая дисциплина «честно говоря, отсутствует в США», а в некоторых странах Европы правила куда расплывчатее.

«Я считаю, что созданные Великобританией институты для укрепления устойчивой фискальной политики действительно работают», — говорит Джеффри.

Международный валютный фонд (МВФ), который вмешался в кризис фунта и долга Великобритании в 1970-х, ныне предупреждает Хили использовать меры поддержки расходов населения очень умеренно, иначе есть риск разогреть инфляцию. Но главный экономист МВФ Сильвана Тенрейро также отмечает, что среди стран G7 Великобритания выделяется своими планами по «стабилизации долга», которые постепенно возвращают государственные финансы под контроль.

Возможно, это как раз и меняет нарратив вокруг долга страны. В июле нынешнего года, на следующий день после вступления Бернема в должность премьер-министра, рынки гилтов испытали давление из-за его заявления о поиске «любой гибкости» при соблюдении правил госзаимствования и расходов. В прошлом году Бернем жаловался, что Великобритания «должна» финансовым рынкам, но позже взял свои слова назад.

С момента избрания Бернема в парламент внимание рынка переключилось на другие вопросы

В последнее время строгое соблюдение Бернемом фискальных правил помогло успокоить рынок, а инвесторы переключили внимание на другие рынки. С 18 июня, когда Бернем стал депутатом и получил дорогу на Даунинг-стрит, доходность 10-летних облигаций Великобритании выросла примерно на 0,6 процентного пункта; за тот же период доходность сопоставимых французских гособлигаций из-за политических и финансовых опасений выросла более чем на 1 процентный пункт.

«Рост стоимости долгосрочных заимствований для правительства Великобритании за последний год в основном был обусловлен изменением ожиданий по ключевой ставке Банка Англии, а не переоценкой риска владения гилтами», — говорит Ислам.

Тем не менее, некоторые инвесторы считают, что Британия сталкивается с серьезными вызовами — слабый экономический рост и инфляция, подстегнутая войной на Ближнем Востоке. Глава европейского направления по фиксированному доходу Franklin Templeton Investments Дэвид Зан отмечает, что правительство по сути «выигрывает время для разработки плана», поскольку Лейбористская партия Бернема не заинтересована в сокращении расходов на соцобеспечение и подобное.

«Они просто тянут время, надеясь, что что-нибудь само решится», — заключает он.

Но пока, когда центр внимания сместился на Францию, а уровень госдолга США вызывает все больше беспокойства, этот бюджет из потенциального «камня преткновения» превратился в возможный «позитив».

«Преимущество Великобритании сейчас — в том, что рынки ее игнорируют, и поддерживать это положение вещей, можно сказать, и есть работа министра финансов», — сказал Ислам.