Після того як Федеральна резервна система США подала сигнал про жорстку політику, Goldman Sachs змінила позицію: у жовтні очікується ще підвищення на 25 базисних пунктів

Вересневе засідання Федеральної резервної системи США виявилося надзвичайно жорстким, змусивши Goldman Sachs швидко скоригувати прогноз — шлях підвищення ставок, який раніше розглядався як «єдиний раз», змінено на базовий варіант із двома послідовними підвищеннями у вересні та жовтні.

16 вересня Федеральна резервна система одноголосно ухвалила рішення підвищити федеральну ставку на 25 базисних пунктів до 3,75%-4,00%. Жорсткість засідання перевершила очікування ринку й самого Goldman Sachs: із 18 учасників 16 прогнозують щонайменше ще одне підвищення ставки цього року, середнє значення дот-плоту показує збереження ставки без змін до 2027 року, середнє прогнозне нейтральної ставки підвищено з 3,06% до 3,25%; голова Вош тричі повторив у прес-конференції тезу «було усунено одну дозу стимулювання», наголосивши, що нинішні фінансові умови «далеко не досягли обмежувального рівня».

Дохідність дворічних американських облігацій значно зросла під час заяви й прес-конференції, імовірність підвищення ставки в жовтні за ринковим ціноутворенням зросла на 8% до 51%, а очікування підвищення в грудні — до 78%.

Економіст Goldman Sachs David Mericle негайно включив жовтневе підвищення ставки до базового прогнозу, водночас залишив кінцеву ставку у 3,25%-3,50% незмінною і компенсував коригування шляху додатковим зниженням ставки на 25 базисних пунктів у березні 2028 року. Goldman Sachs оцінив ймовірність трьох підвищень і вищої кінцевої ставки в 35%, ймовірність рецесії — у 15%, ймовірність базового сценарію (двох підвищень та зниження до 3,25%-3,50%) — у 50%.

Результат дот-плоту значно відрізняється від прогнозів Goldman Sachs до засідання. Goldman Sachs очікував, що більшість учасників дадуть сигнал про відсутність подальших підвищень цього року, проте фактичний результат протилежний: із 18 учасників 12 прогнозують дворазове підвищення ставки за рік (включаючи вересневе), 4 — триразове, лише 2 дотримуються більш поміркованої позиції.

За середнім прогнозом шляху ставок, на кінець 2026 року очікується рівень 4,00%-4,25%, у 2027 році без змін, у 2028 році зниження до 3,75%-4,00%, у 2029 році — до 3,50%-3,75%. Середнє значення нейтральної ставки піднято з 3,06% до 3,25%, що перевищує звичайні обсяги коригування за одне засідання.

Водночас, зведений прогноз економіки (SEP) був переглянутий у бік покращення: загальний показник інфляції PCE на 2026 рік підвищено на 0,1 процентного пункту до 3,7%, інфляція за ядром PCE — на 0,1 пункту до 3,4%, прогноз зростання ВВП трохи покращено, а прогноз рівня безробіття знижено на 0,2 пункту до 4,1%. Заява FOMC була короткою, без чітких вказівок на майбутнє, додано формулювання «внутрішні витрати мають стійкість», а поточне підвищення ставки кваліфіковано як «сприяння швидшому поверненню до цілі комітету у 2%».

Виступ Воша став найважливішою змінною цього засідання. Він чітко визначив це підвищення ставки лише як «усунення однієї дози стимулювання», тричі повторив цю тезу в основному виступі та відповіді на запитання, підкреслюючи, що простір для подальшого посилення монетарної політики залишається достатнім.

Його позиція щодо інфляції надзвичайно жорстка: він прямо заявив, що «інфляція занадто висока й триває надто довго», зазначив, що поточний прогноз PCE становить 3,7%, що забагато компонентів показують зростання понад 3%, і висловив занепокоєння зростанням цін на сировинні товари й геополітичним впливом на ціни, вважаючи загальний ризик інфляції схильним до зростання. Він також відзначив, що інші члени комітету «широко погоджуються» з оцінкою, що фінансові умови зараз не є обмежувальними. Варто звернути увагу: як і на червневому засіданні, Вош не подав прогноз по дот-плоту.

Основна логіка включення підвищення ставки в жовтні до базового у Goldman Sachs полягає в тому, що: Федеральна резервна система вже кваліфікувала поточне підвищення як крок для «швидшого повернення» до цілі у 2%, тому послідовне підвищення на наступному засіданні виглядає більш природним, ніж з перервами.

Однак, Goldman Sachs не розглядає більше двох підвищень як базовий сценарій, головна причина — власний прогноз інфляції нижчий середнього прогнозу членів Федеральної резервної системи: Goldman Sachs очікує, що у 4 кварталі 2026 року базова інфляція PCE складе 3,2% (середнє значення ФРС — 3,4%), а у 4 кварталі 2027 року — 2,2% (середнє значення ФРС — 2,5%).

Goldman Sachs зазначає, що частина різниці в прогнозі на 2026 рік може бути пов'язана з небажанням окремих членів комітету достроково враховувати вплив методологічних змін, які будуть запроваджені пізніше цього місяця — Goldman Sachs оцінює, що ці коригування знизять річний темп зростання приблизно на 0,2 процентного пункту.

Goldman Sachs також визнає, що середнє значення ставки за дот-плотом на 2029 рік все ще залишається на рівні 3,50%-3,75%, вище довгострокової нейтральної ставки, що створює ризик зростання кінцевої ставки. Одне з трактувань полягає в тому, що Федеральна резервна система вважає, що інвестиційний бум у сфері AI буде стимулювати попит; інша ймовірність — члени комітету вирішили демонструвати рішучість у боротьбі з інфляцією через вищий шлях ставки, а після спаду інфляції скорегують ставки. David Mericle у звіті називає, що ймовірнісний шлях Goldman Sachs загалом залишається нижчим за ринкове ціноутворення.