Delphi Digital випустила детальний звіт зі стратегії: підхід Saylor "нескінченний Hodl" наближається до важливого порогу

BlockBeats News, 12 травня: фірма з криптовалютних досліджень Delphi Digital опублікувала новий звіт "How Far Can Saylor Stretch It", присвячений аналізу життєздатності поточної моделі накопичення Bitcoin компанією Strategy та визначила, що її структура фінансування поступово наближається до критичної точки тиску.

У звіті зазначено, що рання життєздатність постійного накопичення Bitcoin компанією Strategy залежала від того, що ціна акцій MSTR була стабільно вищою за чисту вартість Bitcoin-активів компанії (mNAV), що дозволяло компанії досягати "зростання Bitcoin на акцію" шляхом випуску нових акцій для купівлі BTC.

Однак mNAV на основі EV для MSTR зараз знизився до близько 1.24-кратного значення, що означає суттєве скорочення можливості продовження фінансування через випуск звичайних акцій і наближення до точки окупності.

Одночасно Strategy у минулому значною мірою покладалася на фінансування через конвертовані облігації. Хоча конвертовані облігації з низькими процентними ставками допомогли компанії швидко розширити діяльність, вона все ще має залишок основного боргу на суму близько 8.2 мільярда доларів і розпочне масштабний цикл погашення у вересні 2027 року.

Звіт висловлює думку, що справжньою основою для продовження купівлі Bitcoin є структура фінансування STRC (Strategy Preferred). STRC орієнтована на інвесторів, які шукають доходність, пропонуючи щорічну дивіденду в розмірі 11.5% з виплатами щомісяця, що дозволяє компанії й надалі купувати BTC за рахунок залучених коштів без тиску додаткових строків погашення конвертованих облігацій.

Однак Delphi зазначила, що вартість цієї моделі — "постійно зростаючий зобов’язання з виплати фіксованого доходу". Кожний раунд фінансування STRC, хоча й негайно збільшує резерви BTC, водночас додає майбутні обов’язки щодо виплат дивідендів.

Звіт попереджає, що якщо ціна BTC продовжуватиме зростати, а премія на MSTR залишиться високою, ця структура може працювати. Але якщо BTC залишатиметься у межах цінового діапазону протягом тривалого часу, зобов’язання з дивідендних виплат буде накопичуватися і ефективність фінансування через звичайні акції продовжить знижуватися.

Також Strategy має 2.25 мільярда доларів готівкових резервів, що покривають близько 1 мільярда доларів тиску на конвертовані облігації у 2027 році, однак більша "стінка боргу" у 2028 році лишається проблемою. Delphi додала, що поточний ліміт дозволеного фінансування для STRC становить 28.3 мільярда доларів. Коли цей ліміт буде вичерпано і не буде можливості його розширити, "здатність Strategy постійно купувати Bitcoin" задля компенсації дивідендного розмивання може суттєво послабитися або навіть припинитися.