Deutsche Bank: Купівля золота центральними банками + притік ETF, золото знаходиться на “вибуховому” етапі зростання

Центральні банки продовжують нарощувати резерви, кошти ETF повертаються, Deutsche Bank вважає, що "вибухова" фаза зростання золота ще не завершилась.

За інформацією Chasing Wind Trading Desk, 14 серпня стратег Deutsche Bank з питань товарів Michael Hsueh опублікував новий дослідницький звіт «Товари: Вибухова фаза золота» (Commodities: Gold explosive phase). Hsueh вважає, що золото переживає п'яту "вибухову" фазу зростання, що стартувала у 2024 році і наразі триває, тоді як покупки золота центральними банками та притік коштів у ETF забезпечують двокомпонентний стійкий попит. Цільовий ціновий діапазон до кінця року становить 4700-5100 доларів за унцію.

На момент публікації звіту спотова ціна золота вже перевищувала 4300 доларів за унцію. Deutsche Bank зазначає: 30-денний чистий притік ETF досяг 1,5 млн унцій, загальний обсяг ETF з початку року збільшився приблизно на 4 млн унцій, напрямок руху коштів став позитивним. Тим часом попит на золото від центральних банків у першому кварталі 2026 року, у перерахунку на реальні долари, досяг історичного максимуму — 38,88 млрд доларів.

"Вибухова" фаза: п’ята з 1979 року, триває

Deutsche Bank застосовує метод статистичної перевірки BSADF для ідентифікації "вибухових" цінових інтервалів золота. З 1979 року золото пережило п’ять таких фаз; поточна, п’ята, почалась у 2024 році, і наразі статистичний показник перебуває у зоні тригера.

Історичні дані показують, що після переходу золота у "вибуховий" стан, середня ймовірність позитивної доходності протягом наступних 5 років вища (приблизно 80% проти 68% у невибуховому стані), також середня амплітуда зростання більша. Зокрема, за умов двотижневого зростання на 10%-15%, ймовірність подальшого зростання золота протягом 12 місяців становить 67%, а середня амплітуда — 31%.

Наразі ціновий діапазон золота стислий щодо статистики BSADF — модель показує, що золото "мало б" піднятись до 6400 доларів, але "може" впасти до 3700 доларів; поточна ціна перебуває у стисненому проміжку між цими рівнями.

Покупки золота центральними банками: рекордний попит, половина не звітується

Центральні банки є ключовими структурними покупцями на ринку золота. Дані свідчать: у першій половині 2026 року, за річною фіксацією даних IMF, обсяг покупок золота центральними банками становить 203,1 тонни, і їхній попит не залежить від ціни — навіть за умов зростання цін, темп покупок не знижується.

Ще важливіше: як зазначено у звіті, майже половина попиту на золото від центральних банків не звітується через IMF. За даними Metals Focus від третього кварталу 2022 року, незвітуваний квартальний попит виріс з середніх 95 тонн/квартал до 286 тонн/квартал.

Дані також показують, що Польща, Туреччина та Китай — центральні банки, які найбільше збільшили резерви золота останнім часом.

Кошти ETF: Азія купує, розвинені ринки продають, загальна динаміка позитивна

Поточний притік коштів ETF — найчутливіший маржинальний фактор ціни золота. Згідно даних Deutsche Bank, з початку 2026 року чистий притік ETF у США, Європі, Китаї, Японії та Індії разом становить близько 4 млн унцій, загальна динаміка повернулась у позитивний сектор.

З точки зору регіональної структури, Азія (Китай, Японія, Індія) — чисті покупці; розвинені ринки (DM) — чисті продавці. ETF у Китаї вперше з 2020 року зафіксували річне збільшення обсягу, а темпи закупівлі суттєво зросли з кінця липня.

Квантовий аналіз Deutsche Bank показує: при зростанні ETF на кожні 1 млн унцій, ціна золота додає близько 14 доларів за унцію (номінально), це приблизно 1% цінової еластичності. Сьогодні попит ETF і центральних банків разом нівелюють тиск чистих продажів ф’ючерсних спекулятивних позицій.

Цінова модель: ціль року — 4700-5100 доларів, ключовий драйвер — держборг США

Довгострокова цінова модель Deutsche Bank для золота базується на розширенні держборгу США як основній змінній, у комплексі з курсом долара, реальною дохідністю 10-річних TIPS та премією ризику акцій.

Дані свідчать, що темпи зростання держборгу США у 2026 році прогнозуються на рівні 15%, у 2027 — 10%, що значно перевищує рівні початку 2000-х. За моделлю ціна золота в кінці року має бути у межах 4700-5100 доларів за унцію, поточна ціна збіглась із справедливою (модельною), залишкове відхилення майже нульове.

Deutsche Bank зазначає: історично золото різко падало у двох випадках — перший, за умов надзвичайного зміцнення долара (наприклад, індекс долара виріс на 77% у 1981-1984); другий — через надмірно сувору монетарну політику Fed (наприклад, "taper tantrum" 2013 року, цикл підвищення ставок 2021-2022). Наразі обидва ризики неактуальні.

Структура попиту: ювелірний попит найнижчий з часів пандемії, не впливає на загальну ситуацію

Структура попиту на золото зазнає глибоких змін. Згідно з дослідженням, у другому кварталі 2026 року світовий ювелірний попит знизився до 278,2 тонни — найнижчого рівня з часів пандемії, при цьому Індія і Китай разом забезпечують 73% ювелірного попиту. Висока ціна золота суттєво стримує споживання в цих країнах.

Однак Deutsche Bank вважає, що спад ювелірного попиту не створює системного ризику. Причина: попит з боку центральних банків і ETF — "нееластичний", не залежить від ціни; тоді як ювелірний попит і пропозиція золота з переробки — "еластичні", автоматично регулюються ціною. Взаємне хеджування двох факторів забезпечує стабільний реальний інвестиційний попит.

Ринкові настрої та позиції: премія на опціони повертається, ф’ючерсні позиції низькі

За індикаторами ринкових настроїв, 25 delta тримісячний ризик реверс золота повернувся у зону премії за зростання, до цього у березні 2026 року короткий час був від’ємним.

Але позиції ф’ючерсного ринку все ще низькі. За даними Deutsche Bank, відкрита інтерес по ф’ючерсах золота опускався до найнижчого рівня з 2009 року, тобто ринок не є переповненим, і якщо потік капіталу продовжиться, простір для зростання цін зберігається.

Deutsche Bank також зазначає, що негативна кореляція між золотом і доларом у другому кварталі 2026 року була тимчасово посилена — 60-денний rolling beta досяг -7,12, але вже повернулась до довгострокового середнього (-1,18). Зв'язок між золотом і очікуваннями зниження ставки Fed залишається значним: цінове рішення Fed на грудневому засіданні 2026 року — головний короткостроковий маркер.