Гігантський викуп залишився без уваги! План купівлі облігацій Міністерства фінансів США наштовхнувся на межу, інструмент ліквідності може стати «непрацюючим».

Згідно з даними, які відзначає застосунок Zhihui Finance APP, у той час як політики дискутують навколо політики процентних ставок Федеральної резервної системи США, стійкої інфляції та зростаючих фінансових потреб уряду, розширена програма викупу боргів Міністерства фінансів США може стикатися з обмеженнями.

Керівник стратегії процентних ставок Societe Generale у США Субадра Раджапа, у звіті 11 вересня, зазначила, що під час першої операції з підвищеною максимальною сумою викупу до 600 мільйонів доларів, Міністерство фінансів прийняло цінні папери лише на 520 мільйонів доларів. Інвестори подали заявки на суму 1,05 мільярда доларів, а коефіцієнт покриття (cover ratio) склав приблизно 2.

Раджапа відзначила, що це був найслабший коефіцієнт покриття за всю історію цієї програми і він значно нижчий за звичайні 9-10 разів протягом більшої частини 2025 року.

Міністерство фінансів раніше пояснювало підвищення ліміту обсягу операцій стійким інтересом ринку і значною кількістю пропозицій на довгострокові облігації. Однак початкові результати свідчать, що зростання зацікавленості не відповідає триразовому збільшенню ліміту викупу.

Міністерство фінансів викуповувало ширший спектр облігацій

Склад цієї операції може бути більш показовим щодо проблеми, ніж порівняно низький коефіцієнт покриття.

Із 40 прийнятних до програми цінних паперів, Міністерство фінансів прийняло пропозиції щодо 23 з них, тоді як зазвичай така операція охоплювала приблизно 3 папери. Цього разу програма включала 9 цінних паперів, які раніше ніколи не купувалися в рамках цієї ініціативи.

Попередні операції концентрувалися здебільшого на кількох старих 20-річних держоблігаціях США. Така широка диверсифікація може бути свідомою зміною стратегії, або ж свідчити, що Міністерству фінансів довелося «кидати ширшу сіть», щоб наблизитися до своїх розширених цілей.

Наступна операція із викупу облігацій строком від 20 до 30 років запланована на 24 вересня. Раджапа вважає, що ця операція допоможе визначити, чи є останні результати одноразовим коригуванням, чи ж для досягнення більшого викупу Міністерству фінансів доведеться залучати структурно більш широкий спектр цінних паперів.

Значення для інвесторів

Для інвесторів у облігації цей результат ставить під сумнів здатність Міністерства фінансів використовувати викуп як потужний і масштабований інструмент підтримки ліквідності ринку довгострокових боргових паперів. Якщо рівень участі залишиться обмеженим, Міністерству фінансів, ймовірно, доведеться погоджуватися на менш вигідні ціни, зменшувати обсяги операцій або коригувати структуру випуску за сумами й термінами.

Такі варіанти можуть вплинути на дохідність довгострокових держоблігацій США, форму кривої дохідності та вартість кредитів в усій економіці. Іпотечні ставки, вартість корпоративного фінансування й оцінки акцій надзвичайно чутливі до змін у дохідності довгострокових державних облігацій.

Викуп не обов'язково зменшує федеральний борг. Зазвичай Міністерство фінансів фінансує ці купівлі через випуск інших цінних паперів. Основна мета програми — покращити ліквідність ринку та управляти складом невиплачених боргів.

Зростання тиску на 20-річні облігації

Раджапа вважає, що під час оприлюднення листопадового плану рефінансування, саме 20-річні держоблігації США найімовірніше будуть скорочені в обсязі випуску.

Від часу, коли Міністерство фінансів у 2020 році відновило випуск цього виду паперів, їм не вдалося залучити стабільну базу інвесторів. Колишній міністр фінансів Стівен Мнучін також зазначав у 2024 році, що через їхню відносно високу вартість запозичення уряд має розглянути питання про скасування 20-річних облігацій США.

Societe Generale вважає, що викуп Міністерства фінансів насправді висвітлює постійну слабкість цього сегменту 20-річних облігацій. Викуп старішого боргу дає змогу поступово скоротити обсяг непогашених зобов'язань і водночас підготувати ринок до менших за обсягом майбутніх аукціонів.

Раджапа відзначає, що якщо Міністерство фінансів справді прагне суттєво впливати на довгострокову дохідність, то зміни в структурі випуску можуть виявитися ефективнішими за подальше розширення програми викупу. Тому листопадова заява щодо рефінансування стане важливим випробуванням, яке покаже, чи готові посадовці зменшити пропозицію 20-річних облігацій.