Altman може чекати, а Son Zhengyi — ні: OpenAI не буде виходити на біржу цього року, SoftBank має дефіцит у 20 мільярдів доларів, що викриває слабку кредитну позицію.
OpenAI відклала вихід на біржу, що призвело до проблем з ліквідністю у найбільшого зовнішнього акціонера SoftBank. SoftBank цього тижня проводить роудшоу в Нью-Йорку, плануючи випустити облігації на 100–200 мільярдів доларів для погашення раніше взятого мостового кредиту в 40 мільярдів доларів, який був використаний для додаткових інвестицій в OpenAI. За оцінками Bloomberg, дефіцит коштів SoftBank складає щонайменше 20 мільярдів доларів, а дохідність її існуючих доларових облігацій вже перевищила 8,5%, і ціна наближується до рівня "сміттєвих" облігацій.
OpenAI відклала рішення щодо лістингу в цьому році, висунувши SoftBank, найбільшого зовнішнього акціонера, у центр уваги кредитних ринків — Altman може чекати, а Масаші Сон не може.
Wall Street Zhytia згадує, що 13 вересня Sam Altman у інтерв'ю для Fortune чітко зазначив, що хоча OpenAI у червні потай подала заявку на лістинг, цього року компанія не буде виходити на біржу, натомість віддає перевагу розв'язанню проблем, пов'язаних з безпекою AI.
Ця позиція погіршує ліквідну кризу SoftBank. Керівники SoftBank цього тижня зустрічаються у Нью-Йорку з інвесторами і планують випустити облігації на суму від $10 до $20 млрд.
У понеділок акції SoftBank на токійській біржі впали майже на 11%, а кредитний дефолтний своп (CDS) досяг найвищого рівня з березня.
За оцінками Bloomberg, SoftBank стикається з нестачею коштів щонайменше у $20 млрд, а кошти від випуску облігацій мають бути використані для погашення мостового кредиту на $40 млрд, взятого для додаткових інвестицій в OpenAI. Як закрити цю фінансову прогалину — стане найскладнішим випробуванням для Масаші Сона.
Очікування лістингу не здійснились, фінансовий тиск зростає
IPO OpenAI була найважливішим етапом виходу SoftBank з інвестиційної логіки.
Ринок раніше очікував, що OpenAI швидше за все завершить лістинг у вересні, а її оцінка перевищить $1 трлн, тоді як SoftBank сукупно інвестувала близько $64,6 млрд і має приблизно 13% акцій; останній раунд фінансування оцінює OpenAI у $852 млрд.
Заява Altman зруйнувала ці очікування: SoftBank не може швидко монетизувати свій пакет акцій, що є чітким ризиковим сигналом для кредитних інвесторів.
За оцінками Bloomberg Intelligence, навіть якщо SoftBank вже залучила $10 млрд через маржинальні кредити під акції OpenAI та $6,3 млрд через роздрібні облігації у єні, дефіцит коштів все ще складає щонайменше $20 млрд.
Якщо Масаші Сон й надалі збільшить інвестиції у дата-центри в США, реальні потреби у фінансуванні будуть ще більшими.
Структура балансу SoftBank також викликає занепокоєння кредитних інвесторів: їх венчурний портфель дуже сконцентрований, лише дві активи — Arm Holdings та OpenAI — становлять близько 75% вартості загальних активів.
Більш суттєво те, що Масаші Сон купував акції OpenAI у борг, а регулярний грошовий потік SoftBank, наприклад дивіденди від японської телеком-підприємства, вже не достатній для покриття відсотків по кредитах.
Добігає кінця епоха арбітражу на єні, перевага дешевих фінансів зникає
Арбітраж на різниці ставок у єні, що підтримував інвестиційну модель Масаші Сона десятки років, втрачає актуальність.
Близько половини процентної заборгованості SoftBank номіновано у єні, тоді як майже всі їхні акції номіновані у доларах.
З підвищенням прибутковості десятирічних японських держоблігацій до близько 3% і прогнозованим підвищенням ставок Банком Японії цього тижня, дешеве національне фінансування більше не доступне як раніше.
Перехід SoftBank до американських інституційних інвесторів — саме відображення цієї зміни.
Трейдери вже відчули можливості, прогнозуючи, що SoftBank буде змушена запропонувати щедрі умови для пом'якшення ліквідної напруги. Діючі доларові облігації SoftBank торгуються за ціною ближчою до інструментів із рейтингом B, значно нижче рейтингу BB+, який надала Fitch.
Річна прибутковість п'ятирічної облігації, випущеної у квітні цього року, перевищує 8,5%, що співставно з облігаціями junk-level девелоперів дата-центрів, таких як Core Scientific.
Відчайдушний ризик чи стратегічне беттінг — ринок сумнівається у надмірній концентрації
Орієнтація Масаші Сона на OpenAI викликає питання у ринку. Його перша інвестиція $34,6 млрд була зроблена, коли OpenAI оцінювалася приблизно у $260 млрд, що принесло великий прибуток.
Однак цьогоріч він знову додатково інвестував $30 млрд вже після суттєвого підвищення оцінки, ще більше навантаживши баланс компанії.
Ця стратегія різко відрізняється від підходу таких гігантів як Nvidia, які роблять диверсифіковані вкладення одразу у декількох конкуруючих розробників великих мовних моделей, тоді як Масаші Сон концентрується на одному активі.
Підтримувачі можуть розцінювати це як втілення філософії "ставки на все" Масаші Сона, яка дозволила йому увійти до числа найзаможніших людей Японії.
Однак інвестори кредитного ринку явно не поділяють такої схильності до ризику. Вони зосереджені на ризиках концентрації активів й фінансовому дефіциті, вимушуючи Масаші Сона платити ціну за свою віру, вимагаючи вищу премію.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Meta (META.US) збільшує інвестиції у власну розробку AI-чіпів! Наступного року в першій половині планується розгортання у дата-центрах, щоб знизити витрати на інференцію та споживання енергії
Meta Platforms планує у першій половині 2027 року розгорнути нове покоління власних чипів штучного інтелекту в дата-центрах з метою знизити споживання енергії та собівартість запуску AI-моделей за допомогою спеціалізованих чипів.
Ціни на криптовалюти
Більше
