За спокійним рухом індексів на американському фондовому ринку приховані глибокі процеси: партнер Goldman Sachs розкриває чотири основні чинники, що впливають на ринок

Індекс S&P 500 має обмежену поверхневу волатильність, але всередині ринку можуть відбуватися значні переоцінки. Партнер Goldman Sachs Боббі Молаві у своєму останньому ринковому коментарі зазначив, регуляторні суперечки навколо AI, зростання цін на нафту понад 100 доларів, прибутковість десятирічних держоблігацій США понад 5% і очікування підвищення ставок ФРС одночасно дестабілізують ринок, і показники індексу суттєво розходяться з внутрішньою структурою.

Молаві зазначив, що індекс S&P 500 досі перебуває біля рівня близько 7600 пунктів із початку червня, але ротація факторів, коливання регіональних ринків та різниця цін між різними інвестиційними темами зазнали різких змін; ринок більше схожий на процес перегляду позицій, а не звичайної зміни стилю. На деяких азіатських ринках вже з’явилися ознаки «надмірного оптимістичного перегляду», і різниця у результатах між програмним забезпеченням та напівпровідниками, а також між коротко- і довгостроковою динамікою ще більше посилилася.

Однією з характерних рис нинішнього ринку є те, що позиції вже відносно чисті, але волатильність на рівні факторів стала ще більш помітною. Попередньо сильні сектори зазнали розпродажу, капітал перемістився в програмне забезпечення і захисні напрямки, динамічний фактор продемонстрував один із найрізкіших одноденних розворотів за останні п’ять років, і внутрішня крихкість ринку зросла.

Суперечки щодо регулювання AI загострюються, логіка капітальних витрат не змінилася

Останнім часом зросла дискусія щодо швидкості розвитку передових AI-моделей та меж регуляції, і ринок почав турбуватися про те, що сфера AI може зіткнутися з більш жорсткими політичними обмеженнями. З одного боку, ці суперечки просувають AI-регуляцію як нову політичну тему, з іншого — породжують обговорення того, чи можуть провідні компанії галузі використати регуляцію для підняття бар’єру входу.

Однак суперечки щодо регуляції досі не змінили основної логіки AI-капітальних витрат. Недавні корпоративні опитування показали, що AI вже використовується для скорочення циклу проектування продуктів, автоматизації робочих місць і підвищення виробничої ефективності, і фокус ринку поступово зміщується від інвестицій в інфраструктуру до комерціалізації AI і його фактичної віддачі.

Зі збільшенням пропозиції обчислювальної потужності, премія за дефіцит чипів та обчислювальних ресурсів скорочується, і сектор програмного забезпечення отримує нову увагу капіталу. Основна логіка AI-торгів змінюється з «скільки інвестовано» на «скільки прибутку може принести».

Ціна на нафту перевищила 100 доларів, ризики постачання продовжуються до зими

Ціна на нафту вже впевнено перевищує 100 доларів, і існує ризик подальшого зростання до 110 доларів. Нещодавно інфраструктура енергетики Близького Сходу була атакована, критичні шляхи транспортування нафти, що обходять Ормузьку протоку, постраждали, і глобальні поставки сирої нафти можуть бути ще більше порушені.

У той же час, світові запаси нафти залишаються низькими, а уповільнення потоків через Ормузьку протоку та пов'язані з нею маршрути обмежить здатність деяких покупців вивільняти запаси на ринок. З одночасним зростанням фрахтових ставок, премії за військові ризики та страхових витрат, вплив на поставки сирої нафти, ймовірно, посилиться через транспорт і запаси.

Сезон зимового попиту вже наближається, а споживачі вже зіштовхуються з високими витратами на життя. Якщо ціна на нафту продовжить зростати, енергетичні та транспортні витрати можуть ще більше передатися на кінцеві ціни, збільшуючи інфляційний тиск.

Прибутковість держоблігацій США перевищила 5%, тиск рефінансування зростає

Дохідність десятирічних держоблігацій США вперше з 2007 року перевищила важливий поріг у 5%. Інфляційний тиск, економічна стійкість, дефіцит бюджету, зміни структури інвесторів і масштабні емісії облігацій разом призвели до глобального зростання прибутковості облігацій.

Міністерство фінансів США раніше намагалось покращити ліквідність ринку та знизити тиск на прибутковість шляхом операцій з викупу, але ефект був обмеженим. Тим часом американські держоблігації мають значні потреби у перекаті: близько 7 трлн доларів короткострокових казначейських векселів, з яких близько 6,1 трлн доларів погаситься протягом наступного року, а у 2027 та 2028 роках ще відповідно 4 трлн і 3,5 трлн доларів потребуватимуть рефінансування.

На тлі високого дефіциту бюджету і постійного зростання пропозиції облігацій, потреба у рефінансуванні може тривалий час залишатися важливим фактором дестабілізації на ринку облігацій.

Дані щодо інфляції та зайнятості ставлять ФРС перед дилемою

Світові центробанки опинилися у більш складному політичному середовищі: економічне зростання потребує підтримки, але високі ціни на енергоносії та інфляційний тиск обмежують простір для пом’якшення. Збереження високих ставок чи їх подальше підвищення можуть збільшити борговий тягар для держави, підприємств і населення.

Останні економічні дані США ще більше підвищили політичну невизначеність. Індекс PPI зріс на 5,4% рік до року, у серпні створено 162 тис. нових робочих місць, дані за два попередні місяці переглянуто в бік підвищення, CPI зріс на 3,4% рік до року, що суттєво перевищує цільовий рівень ФРС у 2%. До того ж, останнє зростання цін на нафту ще не повністю відображено у майбутніх інфляційних даних.

У цьому контексті ринок досі не має одностайності щодо подальшого шляху ФРС.Засідання FOMC і його політичні орієнтири стануть важливим каталізатором впливу на ціни активів у найближчий час.

Динамічний фактор різко розвертається, внутрішня структура ринку продовжує реорганізовуватися

Крім макроекономічних чинників, також важлива внутрішня реконструкція ринкових факторів. Загальна позиція порівняно з раніше значно знизилась, загальна, чиста, мульти-шорт співвідношення, рівень кредитного плеча і концентрація — все це відступило, обсяги кредитних ETF також скоротилися.

Однак при цьому динамічний фактор переживає небачену у останні роки волатильність. Відносна мінливість між три- і дванадцятимісячними динамічними портфелями сягнула близько 11%, а одноденне відставання довгострокового динамічного фактора стало найбільшим за п’ять років.

Раніше переважаючі AI-трендові транзакції зазнали розпродажу, а сектор програмного забезпечення і захисні напрямки відновилися; короткостроковий капітал перемістився в енергетику, якість та захисні активи. Тісне співвідношення динамічного фактора з AI-тематикою помітно зменшується, а внутрішня логіка ринкових торгів швидко перебудовується.