Чому цього тижня акції американських банків різко впали? Попередження Bank of America лише стало каталізатором, а інфляція є «прихованим вбивцею»

Згідно з інформацією від APP Українська фінансова розвідка, Федеральна резервна система у середу очікувано підвищила ставки та дала яструбині сигнали про можливість подальших підвищень цього року. Індекс банківських акцій KBW того дня знизився на 2,9%, що є найбільшим одноденним падінням з лютого, а на цьому тижні падіння вже склало 5%. Продаж банківських акцій цього тижня є результатом комбінації кількох чинників: обережний прогноз від CEO Американського банку (BAC.US) прямо розпалив занепокоєння ринку щодо погіршення фундаментальних показників галузі, а більш глибокі причини полягають у впертій інфляції, аномальній зміні структури відсоткових ставок і невизначеності глобального ринку боргу.

Безпосередній каталізатор: обережний прогноз CEO Американського банку обвалив сектор

Безпосереднім чинником продажу банківських акцій цього тижня стала позиція CEO Американського банку Браяна Моєнгана на галузевій конференції Barclays.

Моєнган заявив, що доходи від торговельних операцій у третьому кварталі очікуються "майже на рівні" минулого року, що контрастує з сильними результатами Wall Street у першій половині року. Він також прогнозує доходи від комісійних за інвестиційне банківське обслуговування в третьому кварталі на рівні 1,6-1,8 млрд доларів, тоді як аналітики очікували майже 2 млрд.

Після таких слів акції Американського банку у понеділок під час торгів обвалилися на 6%, що стало найбільшим падінням з квітня минулого року, а день завершився зниженням на 5,14%. Акції Goldman Sachs (GS.US), Morgan Stanley (MS.US) та інших крупних банків Wall Street також постраждали.

Варто відзначити, що Моєнган чітко заявив, що невизначеність щодо відсоткового середовища є ключовим чинником, який зараз впливає на активність на капітальних ринках. Тільки коли компанії матимуть більшу визначеність щодо майбутніх витрат на фінансування, вони будуть схильніше приймати рішення про випуск облігацій. Іншими словами, проблема полягає не лише у рівні ставок, а й у сильних коливаннях ставок, які також стримують корпоративне фінансування та діяльність банків на ринку капіталу.

Глибинні причини: висока інфляція стискає чисту відсоткову маржу банків "з двох боків"

Попередження про результати Американського банку так сильно вплинуло на ринок, тому що воно виявило більш глибоку проблему: стійка інфляція, що перевищує очікування, підвищує ставки у спосіб, несприятливий для банків.

Джерело цієї хвилі інфляції можна знайти ще сім місяців тому - у моменту спалаху конфлікту між США та Іраном. Конфлікт призвів до глобального шоку цін на енергоносії, різкого зростання цін на нафту, що швидко позначилось на загальних цінах. Ключовий інфляційний показник, який використовує Федеральна резервна система - Індекс цін на особисті споживчі витрати (PCE), підскочив з менше ніж 3% у лютому до понад 4% у травні, а базовий PCE (без впливу на ціну продуктів харчування і енергії) — навіть до 3,5%. Хоча згодом показники трохи знизилися, загальний PCE все ще перевищує 3,5%, базовий PCE — близько 3,3%, що значно перевищує цільове значення ФРС у 2%.

Інфляція чинить тиск на банківські акції саме через те, що вона деформує структуру відсоткових ставок. Інвестори у фіксований дохід сприймають інфляцію як втрату майбутньої купівельної спроможності своїх коштів, тому зростання інфляційних очікувань стимулює їх вимагати вищої дохідності. Це підвищує довгострокові ставки — дохідність десятирічних американських державних облігацій цього тижня перевищила 5%, що демонструє прямий вплив на підвищення інфляційних очікувань.

На думку автора Seeking Alpha Jeremy LaKosh, корінь проблеми полягає у бізнес-моделі банків. Вони залучають кошти на короткостроковому ринку, видають кредити на довгостроковому ринку і отримують маржу від різниці в ставках - тобто чисту відсоткову маржу. У нормальному циклі підвищення ставок зростання короткострокових ставок призводить до зростання кредитних ставок і розширення маржі. Але цього разу все інакше.

Міністерство фінансів США проводить операції "продаємо короткострокові облігації, купуємо довгострокові", щоб знизити довгострокові ставки. За даними, з часу минулої зустрічі ФРС дохідності довгострокових американських облігацій зросли приблизно на 15 базисних пунктів, а дохідності облігацій від 2 до 5 років — більш ніж на 40 базисних пунктів. Хоча ці операції Мінфіну США принесли певний ефект, все одно доводиться випускати короткострокові облігації для залучення коштів, через що короткострокові ставки ще більше підвищуються.

Це означає, що вартість короткострокового фінансування банків швидко зростає, а прибутковість за довгостроковими кредитами стримується операціями Міністерства фінансів США. Вартість залучення коштів зростає швидше, ніж доходи від кредитування, маржа помітно стискається, і це зрештою позначиться на прибутках банків.

Тиск на банківські акції зберігається: підвищення ставок не знімає занепокоєння щодо інфляції, коливання ставок стає основним фактором

Федеральна резервна система у середу очікувано підвищила ставку на 25 базисних пунктів, до діапазону 3,75%—4,00%, що стало першим підвищенням з липня 2023 року і свідчить про можливість подальших підвищень цього року. Для банківських акцій важливим є не саме підвищення ставок, а те, що інвестори хвилюються — підвищення може не ефективно знизити інфляційні очікування, а разом з операціями Міністерства фінансів США ще більше стискати чисту відсоткову маржу.

Багато учасників ринку вважають, що нинішню інфляцію переважно визначають фактори з боку пропозиції, а підвищення ставок не може ефективно вплинути на неї. На думку LaKosh, це правильно теоретично, але визначити, чи є поточна інфляція тимчасовим явищем, можна за тим, чи "запалиться" інфляція у сфері послуг.

Поки що основний інфляційний тиск зосереджений на товарному ринку. Проблема полягає у тому, що якщо інфляція почне поширюватися на сферу послуг, то для її стримування знадобиться ще сильніше підвищення ставок. Досвід після пандемії вже довів це: якщо інфляція закріпиться у сфері послуг, політична ціна сильно зросте.

Перед діями ФРС деякі думали, що потрібно піднімати ставки заздалегідь, аби інфляція не закріпилась у сфері послуг і щоб не було подальших проблем з коливанням ставок. Нині ФРС вже підняла ставки і дала яструбині сигнали про можливість подальших підвищень цього року. Та реакція ринку цього тижня показує: саме підвищення ставок не зняло занепокоєння щодо інфляції. Більшість економістів очікують, що досягти цільової інфляції у 2% вдасться не раніше 2028 року.

Для банківських акцій короткострокові коливання прибутків, звісно, важливі, але ключовим фактором є те, чи стабілізується відсоткове середовище. Моєнган також висловлює схожу думку: "Ставки зрештою стабілізуються, а це, на мою думку, допоможе певній торговельній активності."

З точки зору інвестиційної логіки, підвищення ставок не завжди однозначно позитивно впливає на прибуток банків. У період сильних фундаментальних показників, кредитного розширення та розширення чистої відсоткової маржі, акції банків можуть зростати; але якщо фундаментальні очікування під тиском, підвищення ставок може призвести до "подвійного падіння результатів та оцінки". Реакція поточного ринку показує, що інвестори переоцінюють перспективи банків щодо прибутковості в умовах інфляції, і цей процес може ще тривати.