На тлі зростання прибутковості держоблігацій США, вартість позики короткострокових американських облігацій стрімко зросла, трейдери активно відкривають короткі позиції.

Зі значним зростанням позик нещодавно випущених казначейських облігацій США для створення коротких позицій, вартість позик за ключовими короткостроковими облігаціями різко зростає, і це може підтримати розміщення облігацій США наступного тижня.

Зі зростанням прибутковості облігацій США до найвищого рівня за останні роки вартість позик за чинними 2-річними та 5-річними облігаціями стала значно дорожчою у вихідні. У п’ятницю прибутковість 2-річних облігацій США зросла на 7 базисних пунктів до 4,74%, досягнувши найвищого рівня з середини 2024 року.

Зростаюча вартість позик свідчить про те, що на ринку зворотного викупу трейдери готові платити вищу ціну за позики певних облігацій США порівняно з іншими забезпеченнями. Це означає, що ці облігації торгуються у так званому "спеціальному" статусі, що є сигналом підвищеного попиту на ринку.

Аналітик Oxford Economics Джон Канаван у своїй дослідницькій записці зазначив:

"Дворічні та п’ятирічні облігації мають шанси несподівано опинитися у спеціальному статусі до кінця тижня, оскільки трейдери заздалегідь готуються до розміщення дворічних, п’ятирічних та семирічних облігацій наступного тижня."

Тривале зростання прибутковості є однією з основних рушійних сил підвищення вартості зворотного викупу на цьому етапі. Зі зростанням прибутковості облігацій різних строків трейдери отримують стимул позичати певні облігації на ринку репо для відкриття коротких позицій, погоджуючись на вищі витрати на позики.

За даними брокера ICAP, у п’ятницю ставка нічного репо для позики чинних дворічних облігацій становила близько 0,79%, що нижче ранкових значень (приблизно 0,95% о 7:30 за Нью-Йорком); ставка репо для чинних п’ятирічних облігацій опускалась до мінус 0,85% після попередніх 0,29%.

Для порівняння, ставка репо для звичайних облігацій становить близько 3,88%. Чим нижча ставка репо, тим більший попит на позики цієї серії облігацій.

Згідно з даними CME Group, після засідання ФРС США та розпродажу на ринку у ф’ючерсах на держоблігації з коротким і середнім терміном було відкрито значні нові позиції з ризиком, що відповідає відкриттю коротких позицій.

Окрім розміщення шортів, механізм торгівлі "до розміщення" (when-issued) перед аукціоном облігацій США також є важливою причиною зростання вартості репо.

Оголошені, але ще не випущені облігації часто торгуються на ринку ще до розміщення. Дилери Уолл-стріт використовують облігації "до розміщення" для хеджування та формування котирувань, але оскільки фізичних паперів ще не існує, фактична пропозиція дуже обмежена, що змушує дилерів платити вищу вартість позики на ринку репо.

Ця ситуація з обмеженою пропозицією зазвичай вважається передвісником успішного аукціону: зниження ставки репо також може означати, що власники скорочують кількість облігацій для позик, що додатково знижує ліквідність ринку.

Напружена ситуація на ринку також простежується на рівні розрахунків. За даними DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), 17 вересня загальна сума денних невиконаних операцій зворотного викупу (fails) за держоблігаціями США досягла 6,76 млрд доларів, що вище, ніж 3,67 млрд доларів за попередній торговий день, і перевищує 5-денне середнє значення у 5,47 млрд доларів.

Втім, позиції Федеральної резервної системи до певної міри забезпечують буфер для ринку. З часу, коли ФРС припинила скорочення балансу у 2025 році та продовжила реінвестування в погашувані цінні папери, її частка у нещодавно випущених дворічних і п'ятирічних облігаціях складає близько 11,4%, що відповідає приблизно 890 млн і 900 млн доларів.

У четвер операції щоденного надання цінних паперів ФРС повністю задовольнили попит дилерів на дворічні та п’ятирічні облігації, що вказує на те, що поточна пропозиція все ще дозволяє задовольнити попит ринку.