Deutsche Bank: після одночасного підвищення ставок трьома головними центробанками ринок може знову недооцінити кінцевий рівень процентної ставки

Федеральна резервна система США, Європейський центральний банк та Банк Японії протягом останніх двох тижнів послідовно підвищували процентні ставки, що сигналізує про синхронізовану фазу жорсткості глобальної грошово-кредитної політики. Макростратег Deutsche Bank Генрі Аллен у понеділок попередив, що, попри вже враховані ринком подальші підвищення ставок, поточна оцінка фінальної ставки цього циклу жорсткості може залишатися занизькою.

Deutsche Bank вважає, ключовим ризиком для ринку зараз є те, що інфляційний тиск може бути більш стійким, ніж очікується, а фінансові умови не погіршуються синхронно з жорсткістю політики. За таких обставин центробанки будуть змушені утримувати ставки на підвищеному рівні довший час, щоб досягти очікуваного ефекту жорсткості.

Ціни на енергоносії є важливим чинником для такої оцінки. Незважаючи на те, що ціна на нафту падає вже чотири торгові дні поспіль, Brent все ще тримається біля 96 доларів за барель, а зростання товарних ринків загалом ще не повністю враховано в інфляційних даних і ринкових опитуваннях. Deutsche Bank зазначає, що наслідки енергетичного шоку стосуються не лише самої ціни на нафту: якщо зростання цін почне відображатися у базовій інфляції та очікуваннях по зарплатах, темпи зниження інфляції можуть бути повільнішими, ніж наразі очікує ринок.

Водночас динаміка на ринках активів свідчить про відносно м’які фінансові умови. Індекс S&P 500 перебуває поблизу історичних максимумів, кредитні спреди залишаються вузькими, а умови фінансування для бізнесу суттєво не погіршилися у відповідь на підвищення політичної ставки. На думку Deutsche Bank, це може послабити вплив підвищення ставок на попит і змусити центробанки надалі посилювати політику.

Історичний досвід показує, що ринок часто недооцінює фінальну ставку підвищення

Аллен особливо наголошує, що ринок вже не вперше недооцінює масштаб жорсткості. Deutsche Bank посилається на досвід 2022 року: тоді інвестори спочатку прогнозували близько 200 базисних пунктів підвищення ставки від Федеральної резервної системи за перший рік, але реальний розмір підвищення перевищив 400 базисних пунктів. Іншими словами, на початку циклу жорсткості ринок часто не повністю враховує майбутні коригування політики.

Цей досвід особливо актуальний і сьогодні. Порівняно з 2022 роком, коли політика жорстко закручувалася тільки після того, як інфляція перевищила 8%, зараз основні центробанки реагують на ціновий тиск значно швидше. Аллен вважає, що пройшовши через минулий інфляційний шок, центробанки тепер схильні активніше попереджати повторний вихід інфляції з-під контролю, тому функція їхньої реакції може стати ще оперативнішою.

Вища ставка при цьому не обов’язково означає ослаблення економіки чи фондового ринку. Аллен зазначає, що у 1999 році під час зростання ставки Федеральної резервної системи та дохідності облігацій, індекс S&P 500 протягом усього року піднявся майже на 20%. Тому основна увага Deutsche Bank — не тому, чи підвищення ставки завершить зростання, а чи залишає ринок достатній простір для подальшого підвищення траєкторії ставки.

Якщо нафтові ціни залишаться високими, вторинні інфляційні ефекти почнуть проявлятися, а м’які фінансові умови й далі нейтралізуватимуть вплив підвищення ставки, ринку, ймовірно, доведеться переглядати свої ставки на зниження процентної ставки. У такому разі дохідності облігацій, долар США і оцінки ризикових активів можуть опинитися під новим ціновим тиском.