"Agent vs американські держоблігації" — хто стане домінувати на американському ринку акцій?

Хвиля AI Agent та зростання дохідності американських облігацій наразі розриває фондовий ринок США на два абсолютно різних світи.

Цього тижня Meta представила модель Agentic AI під назвою Muse, вартість якої за тиждень збільшилась на 220 мільярдів доларів, що сприяло тому, що індекс Nasdaq 100 став найкраще себе показуючим серед основних фондових індексів. Але водночас дохідність американських облігацій продовжує зростати, що загнало чутливі до ставок активи у депресію — індекс Russell 2000 значно відстає, а S&P 500 декілька разів бореться на позначці 7700 балів, так і не спромігшись пробити її суттєво.

Внутрішня диверсифікація ринку досягла екстремального рівня. Якщо виключити AI пов’язані активи, S&P 500 цього тижня фактично знизився приблизно на 1%; кількість нових мінімумів на Нью-Йоркській фондовій біржі перевищує кількість нових максимумів протягом 9 торгових днів поспіль — це найбільший період зниження із жовтня 2023 року.

Керівник глобального бізнесу хедж-фондів у Goldman Sachs Тоні Паскарієлло охарактеризував нинішню ситуацію як «депресивну гру в кота і мишу» між фондовим і ринком ставок, і дав чіткі рекомендації: якщо ви наполягаєте на довгій позиції в акціях, необхідно одночасно зайняти коротку позицію по американських облігаціях задля хеджування ризику ставок.

Agent AI розпалює структурний тренд, концентрація капіталізації на історичному максимумі

Модель Muse від Meta стала найбільшим каталізатором тижня. Випуск цього продукту Agentic AI привів до збільшення ринкової капіталізації Meta на 220 мільярдів доларів за тиждень, загальна капіталізація знову перевищила 2 трильйони доларів, і це спричинило потужне зростання всього ланцюга AI-індустрії — сектор напівпровідників очолив ринок завдяки попиту «економіки інтерпретації» на апаратне забезпечення, усі пов’язані з Agentic AI активи отримали вигоду. Індекс корзини Agentic AI від Goldman Sachs (код GSXUAGNT) також зріс, а індекс високої бета-імпульсної корзини піднявся 9 торгових днів поспіль.

Досвідчений трейдер із Goldman Sachs Річ Пріворотскі зазначив: Muse — лише перший з багатьох нових учасників, протягом наступних тижнів та місяців на ринку з'являться конкуренти від Google та OpenAI. Він вважає, що у міру того, як великі компанії займуться безпекою, інфраструктурою та дистрибуцією, значна кількість економічного тертя й посередників буде усунена, це саме по собі підвищить продуктивність і матиме структурний ефект стримування інфляції, а сукупний вплив на фондовий ринок буде позитивним.

Варто звернути увагу: концентрація ринкової капіталізації акцій США вже досягла історичних максимумів. Головний технічний аналітик Goldman Sachs Піт Каллахан вказав, що наразі у S&P 500 вже є 10 американських TMT-компаній із ринковою капіталізацією понад 1 трильйон доларів, тоді як три роки тому, на старті циклу AI, таких компаній було лише 3.

Вкрай серйозна внутрішня диверсифікація, «різноманітні угоди» завершують існування

Усі святкування навколо AI-сектора відбувалися на тлі різкого погіршення ширини ринку. Цього тижня технологічний сектор вирізнявся як моноліт, тоді як енергетичний і фінансовий залишилися позаду; приріст акцій «Mag7» (семи техгігантів) майже втричі перевищує приріст решти 493 компонентів S&P 500. ZeroHedge цитує дані, зазначаючи, що«різноманітні угоди» де-факто припинили існування — кількість нових мінімумів на Нью-Йоркській фондовій біржі перевищила кількість нових максимумів протягом 9 днів поспіль, встановивши трирічний рекорд.

Водночас і всередині AI-сектора почалася диверсифікація. Акції, пов’язані з енергопостачанням AI, цього тижня демонстрували слабку динаміку, а їхній рух майже ідеально негативно корелював із ймовірністю перемоги Демократичної партії на виборах до Палати представників США — ринок стурбований тим, що у випадку контролю Палати представників демократами існуючі та майбутні проекти будівництва дата-центрів можуть бути відкладені на невизначений термін, що стане потенційною перепоною для інвестицій в AI-інфраструктуру США.

Крім того, кредитний спред у гігантів хмарних обчислень (Hyperscaler) цього тижня явно розширився, хоча оцінка їхніх акцій все ще високі. Goldman Sachs відзначив, що розрив між кредитним ризиком Hyperscaler та імпліцитною волатильністю Nasdaq досяг аномального рівня, і цей розрив заслуговує на пильну увагу.

Дохідність американських облігацій — найбільший бар'єр, повторна блокада на рівні 7700 для S&P

Постійне зростання дохідності американських облігацій стало головним фактором, що стримує прорив на ринку цього тижня. Індекс S&P 500 вже два місяці консолідується біля позначки 7700, і у вівторок здавалося, що міг би пробити її, але одразу ж отримав «удар в обличчя» від ринку облігацій, повернувшись до стартової позиції того ж вечора.

Паскарієлло описав цю ситуацію як «депресивну гру в кота і мишу» між ринком акцій та ринком ставок: щоразу, коли акції намагаються прорватися, ставки підскакують, що стримує ризик-апетит; а зростання ставок прямо тисне на чутливі до ставок активи через жорсткіші фінансові умови. Індекс Russell 2000 вже шість тижнів поспіль відстає від S&P 500, а Goldman Sachs визнає, що малокапіталізовані акції переживають безперервні розпродажі з боку довгострокових фондів і каналів управління багатством, а технічна картина також погіршилась.

З погляду оцінки, американська стратегічна команда з акцій Goldman Sachs відзначає, що сталося певне зниження оцінки щодо стійкості прибутковості AI-інфраструктури — медіанне прогнозне P/E для акцій AI-інфраструктури вже впало з 32 у квітні 2026 року до 22 на поточний момент, частина песимізму вже врахована у ціні.

Goldman Sachs: потрібно хеджувати акції, для прориву потрібен каталізатор

З огляду на розрив, що склався, Паскарієлло дав чіткі рекомендації щодо дій: якщо бажаєте зберігати помітну довгу позицію по акціях, необхідно одночасно створити просту коротку позицію по американським облігаціям для хеджування. Він оцінив поточний спекулятивний довгий портфель ринку за стандартною шкалою від -10 до +10 на рівні +3, вважаючи, що загалом позиції не є перенавантажені.

Він також зазначив, що темпи зворотного викупу акцій сповільнюються, обсяги первинного розміщення зростають, ритейл-інвестори США більше спостерігають, і поточна структура ринку далека від ідеалу. Але він визнав, що з огляду на останню агресивну динаміку ставок, утримання акціями більшості приросту вже є досягненням.

Кінцевий висновок Паскарієлло: якщо відбудеться проривний каталізатор для ринку, «швидкі гроші» будуть змушені негайно приєднатися до ралі; але поки цього не сталося, гра між фондовим ринком і ринком ставок триватиме — а ZeroHedge додає останнє слово — «yet» (ще ні).