Bank of America: Цикл зберігання прощається із зростанням за “J-образною” формою, але фундаментальні перспективи залишаються величезними, дефіцит чипів може тривати до 2027 року

Відповідно до повідомлення Українського фінансового додатку, Bank of America у нещодавно опублікованому дослідженні зазначив, що з наближенням четвертого кварталу 2026 року цикл зберігання поступово виходить із попереднього етапу J-подібного зростання та переходить у новий етап розвитку. Це відповідає останнім фінансовим результатам і прогнозам компанії Micron Technology (MU.US): у четвертому кварталі 2026 фінансового року обсяг продажів зріс на 31% у порівнянні з попереднім кварталом, що нижче за 74% у третьому кварталі; компанія прогнозує, що у першому кварталі 2027 фінансового року обсяг продажів зросте лише на 13,5% квартал до кварталу.

Ця тенденція може слугувати підґрунтям для негативних прогнозів щодо сектору зберігання, однак Bank of America вважає, що фундаментальний потенціал для зростання залишається значним з трьох основних причин: 1) Висока маржинальність — незважаючи на значне уповільнення квартального зростання продажів і зростання витрат на мотивацію співробітників, Micron прогнозує валову маржу у першому кварталі 2027 фінансового року на рівні 86%; 2) Низький коефіцієнт ціни до прибутку (P/E) — навіть із розрахунку очікуваного прибутку на акцію у 2028 році, більшість акцій компаній сектора мають P/E лише 5-7 разів; 3) Рекордний зворотний викуп акцій або виплата готівкових дивідендів.

Як і азійські виробники чипів для зберігання, Micron, очевидно, також вважає, що хоча в Азії та США з’являтиметься більше заводів по виробництву пластин, дефіцит чипів для зберігання відносно зростаючого попиту може поглиблюватися до 2027 року.

Bank of America зазначає, що загалом, якщо обсяги продажів/операційний прибуток зможуть зберігатись на рівні у десять разів вище за піки двох циклів зростання у 2018 та 2021 роках, тоді уповільнення зростання не має викликати занепокоєння, а фінансові результати і прогнози Micron це підтверджують.

Схожості та відмінності: Micron vs Samsung/SK Hynix

Bank of America також дізнався, що шість стратегій Micron загалом відповідають стратегіям Samsung Electronics і SK Hynix, зокрема: 1) Активне повернення коштів акціонерам; 2) Розширення довгострокових контрактів (LTA) і подальша диверсифікація клієнтської бази, включаючи великі технологічні компанії та виробників оригінального обладнання (OEM); 3) Будівництво нових заводів, але через збільшення виробничого циклу розширення потужностей віферів обмежене; 4) Дефіцит чипів порівняно з довгостроковим попитом зберігається; 5) Середня ціна продажу (ASP) залишається стабільною, зростання доходів більше забезпечується обсягами ніж за рахунок агресивного підняття цін на DRAM/NAND; 6) Велика увага до пам'яті з високою пропускною здатністю (HBM), на відміну від традиційного DRAM, відбувається масштабне розширення потужностей, при цьому річна динаміка ASP контрактів на 2027 рік також більш значна.

Втім, прибутковість і перспективи результати компаній відрізняються — квартальна динаміка ASP DRAM: Samsung/SK Hynix прогнозують зростання на 23%-25%, Micron очікує зростання на кілька десятків відсотків; квартальна динаміка ASP NAND: Samsung/SK Hynix прогнозують зростання на 15%-18%, Micron на близько 30%.

Що стосується дивідендної політики, Samsung наразі на рівні 50% від вільного грошового потоку (FCF); SK Hynix перевищує 50%; Micron планує досягти 100% дивідендної виплати після досягнення визначеного рівня готівкових резервів, ціль очікується у кварталі листопада 2026 року, а готівкові резерви у кварталі серпня 2026 року становили $75 млрд;

Доля LTA у довгострокових продажах до 2030 року: Samsung — 60%-70%; SK Hynix — понад 50%; Micron — понад 35%. Крім того, щодо переходу на вузол виробництва 1c (Gamma): Samsung ще не використовує його для DDR5, зосереджуючись на HBM4, SK Hynix вже використовує його для основного виробництва висококласного DDR5, а Micron чітко заявив, що 1c є найбільшим виробничим вузлом компанії.

HBM, DDR5 та масові замовлення сприяють сильному зростанню експорту напівпровідників Кореї у вересні

У вересні експорт напівпровідників з Південної Кореї різко зріс — приріст становив 29% місяць до місяця, а у річному вимірі — 263%. Bank of America вбачає три основних драйвера: 1) Успішний запуск масового виробництва HBM4, який зараз становить понад 50% від загального обсягу продажів HBM; 2) Незважаючи на зростання кількості довгострокових контрактів, ціни на DDR5 піднялися на 20%-30% порівняно з попереднім кварталом; 3) Зростання кількості масових замовлень наприкінці кварталу, включаючи корпоративні SSD (eSSD)/NAND замовлення.

Об’єднані дані експорту за липень, серпень і вересень також показують сильне зростання у третьому кварталі — приріст становить 30% місяць до місяця, що в цілому відповідає прогнозам Bank of America щодо доходів від чипів для зберігання SK Hynix і Samsung у третьому кварталі — банк очікує, що доходи SK Hynix зростуть на 32%, а Samsung — на 27%.

Попередній показник операційного прибутку Samsung за третій квартал буде опубліковано 8 жовтня — Bank of America прогнозує 10,7 трлн вонів і вважає, що завдяки сильним продажам і зростанню ASP HBM4, DDR5 і навіть NAND, це число ймовірно легко досягне оптимістичних очікувань Wall Street на рівні близько 11 трлн вонів.