Протокол засідання Федеральної резервної системи: усі 19 учасників ухвалення рішень підтримали підвищення ставки у вересні, але мотиви різні; більшість очікує подальше підвищення протягом року, натякають, що у жовтні поспіху немає.

Протокол вересневого засідання Федеральної резервної системи показав, що керівництво ФРС проявило єдине "ястребине" ставлення щодо рішення про підвищення ставки, хоча причини для цього не були одностайними.

Згідно з протоколом Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC) за 15–16 вересня, усі 19 високопоставлених чиновників ФРС підтримали підвищення цільового діапазону ставки федеральних фондів на 25 базисних пунктів до 3,75%–4,00%. Це перше підвищення ставки ФРС з липня 2023 року.

У протоколі зазначено: "Більшість учасників вважають, що до кінця цього року додаткове підвищення цільового діапазону ставки федеральних фондів може бути доцільним." Водночас учасники підкреслили, що кожне засідання розглядається відкрито, а рішення щодо майбутньої політики залежатимуть від останньої доступної інформації.

Журналіст Nick Timiraos, який отримав прізвисько “Новий комунікаційний орган ФРС”, підкреслив зміст протоколу: “Щодо перспектив монетарної політики після цього засідання, більшість учасників вважають, що підвищення цільового діапазону ставки федеральних фондів до кінця року може бути доцільним.”

Після засідання слабкіші за очікування дані щодо зайнятості і сигнали з боку посадовців про те, що "немає необхідності поспішати з підвищенням ставки", наразі ринок очікує, що ФРС, ймовірно, залишить ставку без змін у жовтні і підвищить її лише у грудні.

Згідно з інструментом CME FedWatch, інвестори оцінюють ймовірність підвищення ставки на 25 базисних пунктів на засіданні ФРС 27–28 жовтня менш ніж у 20%, що значно менше порівняно з близько 70% за кілька днів після вересневого рішення. Опублікований 14 жовтня індекс споживчих цін (CPI) США може суттєво вплинути на ці очікування.

Доходність дворічних американських облігацій за минулий тиждень знизилася більш ніж на 12 базисних пунктів і зараз наближається до 4,78%. Як одна з найчутливіших до політики ФРС строків, зниження дворічної доходності відображає зміну очікувань ринку щодо необхідності продовження жорсткої політики у короткостроковій перспективі.

19 чиновників одностайно підтримали підвищення ставки у вересні, але причини цього різні

На вересневому засіданні чиновники ФРС досягли згоди щодо необхідності підвищення ставки, але протокол показує, що серед них існують розбіжності: чи потрібна ставка для "страхування", чи для боротьби з ширшим інфляційним тиском.

"Багато учасників" вважають, що підвищення цільового діапазону ставки пов’язане з управлінням ризиками і може слугувати страховкою від того, що інфляція затримається над 2% — особливо якщо попит виявиться сильнішим за прогноз чи буде новий шок з боку пропозиції.

Водночас інші чиновники вважають, що сама по собі більш висока ставка є необхідною для недопущення поширення впливу, наприклад, зростання цін на енергоносії, на широкий спектр товарів і послуг. Деякі чиновники також вважають, що підвищення ставки відповідає зростанню нейтрального рівня процентної ставки.

У протоколі також зазначено, що деякі чиновники вважають, що до вересневого підвищення політика не була достатньо стримувальною. "Кілька учасників" вказали, що поточна ставка "не є стримувальною або лише незначно стримувальною".

Це означає, що попри одностайну підтримку вересневого підвищення, немає єдиного міркування про те, що ФРС вступає у нову стадію сильного та тривалого посилення монетарної політики.

Більшість чиновників очікують ще одне підвищення ставки до кінця року, але у жовтні воно не є терміновим

Щодо подальшого шляху політики, протокол має "ястребиний" характер, але не встановлює жовтневого підвищення як доконаний факт.

У документі зазначено: "Більшість учасників вважають, що до кінця цього року додаткове підвищення цільового діапазону ставки федеральних фондів може бути доцільним". Це означає, що на момент вересневого засідання більшість чиновників все ще очікували принаймні ще одне підвищення до кінця року.

Однак чиновники підкреслили, що у кожному майбутньому засіданні вони залишаються "відкритими", і рішення щодо політики залежатимуть від нових даних.

Такий підхід відповідає останнім заявам чиновників ФРС.

Голова Федерального резервного банку Нью-Йорка John Williams та віце-голова ФРС Philip Jefferson нещодавно заявили, що ФРС має час для оцінки економічної ситуації і не повинна поспішати з підвищенням ставки. Їхні заяви швидко знизили ставки на підвищення у жовтні на ринку.

Крім того, слабкий звіт про зайнятість у США за вересень також зменшив очікування ринку щодо підвищення ставки цього місяця. Інвестори схиляються до того, що ФРС зробить паузу у жовтні, чекатиме нових даних про інфляцію та зайнятість, і розглядатиме друге за рік підвищення у грудні.

Інфляція все ще перевищує ціль, зростання цін на енергоносії та інвестиції у AI підвищують ризики

Хоча ФРС вважає, що інфляція поступово знижується, чиновники все ще не мають достатньої впевненості щодо її темпів сповільнення.

У протоколі зазначено, що майже всі учасники бачать ризики інфляції переважно у напрямку підвищення. Деякі вважають, що цей ризик частково посилився за останні місяці. Чиновники зазначили, що останнє зростання цін на енергоносії, геополітичні ризики й тарифи можуть призвести до того, що інфляція триватиме довше, ніж очікувалося.

Інвестиційна хвиля у AI стала важливим джерелом ризику обговорення на цьому засіданні.

Деякі чиновники вважають, що AI стимулює інвестиції та підвищує перспективи продуктивності, але також може підвищити інфляцію за рахунок зростання попиту, підвищення витрат та збільшення потреби у фінансуванні. Сильний попит на кваліфіковану робочу силу у сфері AI може також підвищити заробітні плати у відповідних галузях.

У протоколі зазначено, що будівництво AI-інфраструктури стимулює корпоративні інвестиції, і масштаби та темпи цього процесу "перевищують очікування".

Крім того, деякі чиновники зазначили, що ціни на основні товари все ще зростають досить швидко. Із розширенням впливу AI проєктів попит і витрати можуть частково нейтралізувати полегшення інфляції, пов’язане зі зменшенням впливу тарифів.

Економіка США зберігає стійкість, фінансове середовище досі підтримує зростання

Стійкість економічного зростання стала важливим чинником вересневого рішення ФРС щодо підвищення ставки.

У протоколі зазначено, що кілька чиновників вважають, що внутрішня динаміка економіки США посилюється. Споживчі витрати залишаються стійкими, корпоративні інвестиції підтримуються будівництвом AI-інфраструктури, і загальна економіка зростає досить стабільними темпами.

Водночас, ринок праці оцінюється як близький до повної зайнятості.

Фінансове середовище також не забезпечує достатньої стримуваності для економіки. Хоча довгострокові ставки держоблігацій помітно зросли, багато чиновників вважають, що фінансове середовище загалом підтримує економічне зростання, зважаючи на суттєве зростання цін на акції поточного року та вузькі кредитні спреди щодо корпоративних облігацій.

У протоколі зазначено, що прибутковості держоблігацій США з 2 до 10 років за відповідний період зросли на близько 35 базисних пунктів. Чиновники вважають, що зміна реальних ставок є основною причиною зростання довгострокових прибутковостей.

Учасники ринку також розглядають геополітичну ситуацію, невизначеність програми викупу казначейських облігацій США та значну кількість приватних боргових випусків для фінансування AI-інфраструктури як важливі чинники підвищення премії за строк і доходності держоблігацій.

Об’єднане втручання у липні підтримало японську єну – це дія Мінфіну, а не ФРС

Спільне втручання США та Японії у валютний ринок наприкінці липня, спрямоване на підтримку єни, було операцією казначейства США і не зачіпало кошти ФРС.

У протоколі зазначено, що Нью-Йоркський ФРС "діяв виключно як фіскальний агент казначейства США" і використовував тільки його кошти. Інвестиційний портфель ФРС, так званий системний рахунок відкритого ринку (SOMA), у цій операції не брав участі. На цьому рахунку знаходяться облігації і цінні папери ФРС.

Протокол засідання не розкриває точну дату і масштаб втручання. Міністр фінансів США Бесенет минулого місяця заявив, що США витратили на цю операцію "незначні" кошти і що ця дія відповідає інтересам країни.

Слабка єна вже викликає все більше занепокоєння у японських чиновників, оскільки вона збільшує імпортні ціни і витрати сімей. Тим часом Трамп розкритикував падіння єни, стверджуючи, що це надає японським виробникам несправедливу торгову перевагу.

Операція наприкінці липня стала першою спільною інтервенцією Токіо й Вашингтона на валютному ринку за майже 30 років. За даними Мінфіну Японії, за один місяць до 26 серпня для підтримки валютного курсу було витрачено рекордні 15,4 трлн ієн (приблизно 97,5 млрд доларів).

Міністр фінансів Японії Катаяма Кацукі та міністр фінансів США Бесенет уже заявили, що, якщо буде потреба, країни готові знову провести інтервенцію.