Deutsche Bank: Розрив бульбашки AI може стати найбільшим системним ризиком на ринку наступного року, і держоблігації США можуть залучити хвилю захисного капіталу.

Ukrainian Financial Times повідомляє, що директор глобальних валютних досліджень Deutsche Bank, George Saravelos, заявив: з початку цього року у світових інвесторів перебільшено песимізм щодо ринку облігацій, в той час як ринок, ймовірно, недооцінює ймовірність масового притоку капіталу на ринок облігацій після виникнення значних ризиків в індустрії штучного інтелекту (AI). На його думку, найбільший системний ризик для фінансових ринків наступного року — це не боргові проблеми Європи, а неочікуваний удар по екосистемі AI.

Saravelos у звіті, опублікованому у п’ятницю, зазначив: останні контакти із американськими клієнтами показують, що інвестори здебільшого стурбовані тим, що хвиля інвестицій в AI підштовхує до зростання прибутковості облігацій, і при цьому вважають, що Міністерство фінансів США поступово втрачає контроль над довгостроковою прибутковістю держоблігацій.

У цьому контексті ринок почав припускати, що Міністерство фінансів США може призупинити випуск 20-річних держоблігацій, щоб пом’якшити тиск на ринок довгострокових цінних паперів. Тим часом, ринок французьких держоблігацій зазнав різкого розпродажу, що привело до помітного погіршення впевненості інвесторів. Saravelos вказав, що серед клієнтів, із якими він спілкувався, панує майже загальний песимізм щодо французьких облігацій.

Однак він вважає, що поточні ринкові настрої можливо вже склалися в інший екстремум.

Saravelos підкреслив, що минулоріч погляди ринку щодо AI і облігацій були зовсім іншими. Тоді інвестори здебільшого вважали, що технологічний розвиток AI може підвищити продуктивність, стримати інфляцію, і довіряли здатності Міністерства фінансів США обмежити надмірне зростання довгострокової прибутковості держоблігацій. Тепер, із інвестиціями в AI-інфраструктуру, які стимулюють економічне зростання та підвищують попит на фінансування, разом із зростанням цін на енергію і побоюваннями щодо інфляції, ринок все частіше розглядає AI як важливий фактор підвищення прибутковості облігацій.

Saravelos зауважує, що оцінка перспектив облігацій може бути надмірно песимістичною, і вони проігнорували потенційні фактори, які в майбутньому можуть стимулювати відновлення ринку облігацій. На його думку, справжньою недооціненою ринком ризиковою є ймовірність значних негативних подій в індустрії AI. Saravelos підкреслив: «Найбільший системний ризик для ринку наступного року — не Франція, а “збої в певному сегменті екосистеми AI”, наприклад, інциденти з безпекою, провал IPO або невідповідність доходів очікуванням».

Він наголошує, що наразі ризик концентрації активів, пов’язаних з AI, надзвичайно високий. Якщо хвиля інвестицій в AI зіткнеться із серйозною невдачею, це може призвести до переоцінки активів інвесторами і перенаправлення коштів з ризикованих активів до облігацій та інших захисних інструментів. На його думку, такі події можуть суттєво негативно вплинути на долар США, але будуть явно позитивними для ринку облігацій, і наразі фінансовий ринок ще не повністю відображає цей ризик.

Останнім часом прибутковість американських держоблігацій продовжує зростати, досягаючи найвищих значень за десятиліття. Війна з Іраном призвела до значного зростання енергетичних цін, що посилило побоювання щодо інфляції. Тим часом, американська економіка все ще демонструє стійкість, серед факторів якої — масштабні інвестиції в AI-інфраструктуру. Однак, хвиля інвестицій в AI, одночасно підтримуючи економічне зростання, збільшує попит на фінансування, через що інвестори змушені поглинати все більший обсяг боргових зобов'язань. Під впливом тиску інфляції та зростання пропозиції облігацій, довгострокові американські держоблігації залишаються під серйозним тиском.

З огляду на розпродаж на ринку облігацій, припущення щодо можливого коригування структури випуску держоблігацій Міністерством фінансів США постійно зростають. На даний момент активно обговорюється один з варіантів — зменшення обсягу випуску довгострокових держоблігацій і збільшення короткострокового фінансування. Серед них, оскільки прибутковість 20-річних облігацій вища за сусідні терміни, скорочення або навіть скасування випуску 20-річних облігацій стало одним із радикальних ринкових варіантів для обговорення.

Однак ефективність цього варіанту все ще є спірною. Деякі учасники ринку, серед яких стратеги BNP Paribas, вважають, що скасування випуску 20-річних держоблігацій не обов'язково знизить довгострокові витрати за позиками, а навпаки, може призвести до протилежних наслідків.

Saravelos же вважає, що, порівняно з пом’якшенням тиску на прибутковість шляхом коригування структури випуску держоблігацій, фундаментальним каталізатором відновлення ринку облігацій може стати переоцінка ризиків, пов’язаних із AI. Якщо в індустрії AI трапиться значна негативна подія, інвестори швидко знизять ризиковий портфель і збільшать долю американських держоблігацій, що стимулюватиме підвищення цін на облігації й зниження прибутковості.

Щодо французьких держоблігацій, на які ринок останнім часом звертає увагу, Saravelos також вважає, що частина стурбованості інвесторів можливо є перебільшеною. Він зазначив, що Deutsche Bank вже пояснював клієнтам, чому поточна турбулентність на французькому ринку облігацій не слід просто порівнювати із кризою суверенного боргу Європи 2010-2015 років.

Однак Saravelos визнає, що, враховуючи різкі коливання французького ринку облігацій минулого тижня, інвесторам знадобиться час, аби відновити довіру. Він підкреслив, що турбулентність на французькому борговому ринку створила новий тиск на зниження для євро, і цей ризик раніше не враховувався в прогнозах Deutsche Bank щодо цьогорічної ринкової динаміки.