Citi: фінансові ризики у Франції можуть змусити Європейський центральний банк призупинити підвищення ставок після грудня, євро, ймовірно, впаде нижче 1.10

Citi у своєму останньому звіті висловила оцінку, що відрізняється від переважних ринкових очікувань: фіскальні ризики Франції можуть обмежити подальше посилення грошово-кредитної політики Європейського центрального банку. Якщо фіскальний тиск і далі посилюватиметься, Європейський центральний банк може після підвищення ставки у грудні призупинити подальші дії; якщо фінансовий тиск почне поширюватися на інші країни єврозони раніше, пауза у підвищенні ставок може настати ще швидше. Пара євро/долар США також може впасти нижче 1.10.

Стратеги Citi з питань процентних ставок зазначають, що взаємозв'язок між очікуваннями щодо ставок Європейського центрального банку та спредом дохідності французьких і німецьких державних облігацій вже змінився, що відображає зміну ринкового погляду щодо подальшого посилення грошово-кредитної політики. З огляду на зростання фіскальних ризиків Франції, інвестори все більше непокояться, що подальше підвищення ставок ще більше посилить жорсткість фінансових умов.

Валютний ринок може стати першим, хто віддзеркалить ці зміни. Стратеги Citi з валют вважають, що якщо євро впаде нижче справедливої вартості, яку відповідає дворічному спреду, пара євро/долар США може знижуватись до 1.10. Дворічна модель оцінки Citi показує, що якщо спред дохідності дворічних облігацій між єврозоною і США звузиться на 50–75 базисних пунктів, навіть без додаткового відхилення від справедливої вартості, курс може опуститися до діапазону 1.1075–1.1000.

Citi вважає займати довгу позицію по ставках Федеральної резервної системи США і коротку — по ставках Європейського центрального банку пріоритетною торговельною стратегією, тобто робити ставку на подальше зниження очікувань щодо ставок Європейського центрального банку відносно ФРС. Хоча зараз ринок майже повністю врахував очікування підвищення ставки Європейського центрального банку у грудні, а також близько двох підвищень до 2027 року, Citi вважає, що фіскальні ризики Франції можуть спонукати інвесторів переглянути траєкторію політики Європейського центрального банку, що залишає діапазон для коригування на 50–75 базисних пунктів.

Фіскальні ризики Франції починають впливати на очікування політики Європейського центрального банку

Ключове припущення Citi полягає в тому, що фіскальні ризики Франції можуть через фінансові умови вплинути на політичний вибір Європейського центрального банку. Зі зростанням премії за ризик за французькими державними облігаціями фінансова обстановка в єврозоні загалом може стати більш жорсткою. Якщо цей тиск ще й пошириться на інші високо-заборговані країни, вартість подальшого підвищення ставок Європейським центральним банком також зросте.

Це означає, що навіть за наявності інфляційного тиску Європейський центральний банк може не дотримуватися нинішніх ринкових очікувань щодо безперервного підвищення ставок. Фінансова нестабільність, спричинена фіскальними ризиками, може стати важливим чинником впливу на траєкторію політики.

Звуження спреду може опустити євро до 1.10

Citi очікує, що щодо Європейського центрального банку порівняно з Федеральною резервною системою США простір для зниження очікувань щодо ставки залишається на рівні 50–75 базисних пунктів. Відповідно до їхньої дворічної моделі оцінки, якщо спред доходності дворічних облігацій єврозони і США звузиться на 50–75 базисних пунктів, пара євро/долар США може знизитися до діапазону 1.1075–1.1000 навіть без подальшого перевищення відхилення від справедливої вартості.

Ключовий момент цієї оцінки — ринок усе ще закладає у ціни подальше підвищення ставок Європейського центрального банку. Якщо фіскальні ризики Франції спричинять зниження інвесторських очікувань щодо пікової ставки Європейського центрального банку, а політичні очікування щодо Федеральної резервної системи не зміняться так само істотно, звуження спреду ще сильніше тиснутиме на курс євро.

Citi робить ставку на відносне зниження очікувань щодо ставок Європейського центрального банку

Улюблена торговельна стратегія Citi — займати довгу позицію по ставках Федеральної резервної системи США та коротку по ставках Європейського центрального банку, роблячи ставку на те, що диференціал очікувань подальше зміниться на користь Федеральної резервної системи.

Citi вважає, що навіть попри стабілізацію ситуації навколо Ірану, ця стратегія залишається привабливою. Пом’якшення геополітичної напруги та зниження цін на сировинні товари можуть підтримати французький фондовий ринок, державний борг та євро, таким чином зменшуючи привабливість безпосереднього «шорти» цих активів. Проте вплив фіскальних ризиків Франції на політичні очікування Європейського центрального банку не обов’язково зникне разом зі зниженням цін на енергоносії.

Далі важливими маркерами для перевірки цієї гіпотези Citi стане подальша динаміка фіскальних ризиків Франції та сигнали щодо уповільнення темпів посилення політики під час грудневого засідання Європейського центрального банку.