Генеральний директор Broadcom (AVGO.US): наступний бар'єр для AI — це не чіпи, а капітал, але багато інвесторів "поводяться як гравці"

Згідно з даними фінансового додатку ПК智通财经, президент і генеральний директор Broadcom (AVGO.US) Хок Тан (Hock Tan) у понеділок у Сінгапурі заявив, що зі збільшенням інфраструктурних витрат у галузі для підтримки все потужніших моделей, найбільшим обмеженням розвитку AI стане капітал, а не постачання чипів. Він також остудив ентузіазм інвесторів, зазначивши, що багато стратегій схожі на азартні ігри, а розуміння об'єкта ставок мінімальне.

Хок Тан виступив на першому DBS Asia Future Forward Conference на семінарі, присвяченому напівпровідникам: «Багато інвесторів узагалі не знають, у що вони інвестують». Вони «встановлюють абсолютно перебільшені очікування і потім зрозуміють, що майже як у казино». На панелі також були генеральний директор Intel (INTC.US) Ліп-Бу Тан (Lip-Bu Tan) і ведуча — генеральний директор DBS Тан Су Шан (Tan Su Shan).

Вузькі місця постійно змінюються, тепер у центрі — гроші

Основний висновок Тан — обмеження ланцюжка постачань поступово вирішуються, а капітал — ні. «Я вважаю, що капітал може стати найсерйознішим обмеженням», — сказав він. За його словами, компанія поступово долає дефіцит пластин і пам’яті, але вузькі місця не зникають, а переміщуються.

За повідомленнями, він згадав, як протягом двох минулих років стикався з низкою вузьких місць і їм вдалося їх подолати, і прогнозує, що дефіцит пам’яті «може зникнути за рік», а напруга із пластинами послабиться у 2028 чи 2029 році. Після «пластин, пам’яті, електроенергії, землі» найбільше обмеження — це капітал.

Хок Тан підкреслив, що передові лабораторії OpenAI і Anthropic вже довели, що їхні новітні моделі у сфері AI-помічників можуть приносити значні доходи, але фінансування стане основним вузьким місцем наступного етапу.

Він висловився прямо: справжнім рушієм є не «продаж лопат», а здатність провідних AI-компаній створити достатньо цінні та прибуткові моделі, що засвідчить доцільність нинішнього етапу розвитку. Цінність поступово зміщується до верху ланцюжка, а лише постачання обладнання не забезпечить цей бум.

«Досі у збитках»: схвалення та застереження щодо OpenAI

Щодо оцінки, Тан має протилежну ринковій чутках позицію — він не вважає, що OpenAI переоцінена. За повідомленнями, ця компанія шукає фінансування з оцінкою у 1,4 трильйона доларів США щонайменше на 30 мільярдів доларів.

Однак трактує цю цифру стримано. За словами в медіа, OpenAI у вересні досягла приблизно 50 мільярдів доларів річного доходу, що свідчить про дієву бізнес-модель, але «довгострокова прибутковість майже не гарантована». «Зараз вона досі у збитках, бо дуже багато витрачають на тренування», — сказав він, — «чесно кажучи, це нічого не доводить на цьому етапі, хіба що потенціал доходу для передових генеративних AI-моделей величезний».

Він також жорстко розкритикував витрати підприємств на AI, використавши метафору: розробникам моделей потрібно знаходити клієнтів, які справді заробляють на впроваджених технологіях, не покладаючись на нинішніх «витрачаючих гроші» користувачів. «Як у дитинстві: ти йдеш у ігровий зал, граєш, батьки дають тобі 10 доларів у токенах, витрачаєш їх за 10 хвилин, нічого не навчився», — сказав він. «Багато сучасних підприємств саме так роблять». Він також поставив під сумнів рентабельність AI-лабораторій, які постійно у збитках.

Broadcom: Ті, хто говорить про вузькість капіталу, і є його вирішувачами для клієнтів

Хок Тан — не сторонній спостерігач — Broadcom глибоко залучена у фінансовий ланцюжок AI-інфраструктури, перетворившись на одного з найбільших посередників капіталу.

За повідомленнями від 7 жовтня, Broadcom на ранній стадії веде переговори щодо понад 50 мільярдів доларів боргового фінансування для OpenAI, щоб підтримати закупівлю кастомних AI-чипів, розроблених двома компаніями. Знаючі люди повідомляють, що Apollo Global Management та Blackstone Group вже контактували з Broadcom, щоб стати кредиторами за цією угодою; переговори ще на ранньому етапі, кінцева сума може змінитися. Це фінансування може охопити потужність кілька гігават, планується завершити до кінця року.

Broadcom також є фінансовим партнером Anthropic. У закритих IPO-документах Anthropic зазначено, що Broadcom погодилася надати до 42 мільярдів доларів для підтримки AI-інфраструктури; ця сума покриває приблизно третину 125,2 мільярда доларів п'ятирічного договору оренди TPU-обчислювальної потужності. Документи також вказують, що Broadcom може призначати фінансових партнерів, пов’язані боргові інструменти можна конвертувати у акції Anthropic. Anthropic очікує, що у 2027 році стане найбільшим клієнтом Broadcom для дизайн-чипів; сама Broadcom прогнозує дохід від AI-напівпровідників у 2027 фінансовому році на рівні 115 мільярдів доларів, а у 2028 році — 230 мільярдів.

За оцінкою Proactive Investors, пакет фінансування Anthropic перевищує 60 мільярдів доларів, з яких 42 мільярди забезпечені Broadcom як старший борг, 18 мільярдів — підпорядкований борг без гарантії Broadcom, під керівництвом Blackstone, розподіл синдикатом розпочався у жовтні. Додаючи до 35 мільярдів доларів фінансування, укладених у червні між Broadcom, Apollo та Blackstone, і майбутнього фінансування OpenAI, загальні фінансові зобов'язання Broadcom вже перевищують 145 мільярдів доларів. Окрім того, Anthropic і xAI зобов'язалися сплатити Broadcom приблизно 161,2 мільярда доларів за оренду обладнання до 2029 року.

Іншими словами, той, хто говорить «капітал — найбільше обмеження», і є тим, хто вирішує цю проблему для клієнтів через власний баланс. Це і є найбільша причина сумнівів на ринку щодо AI-угод.

Зворотні приклади: IPO відкликано, доходи спровокували суперечки

Попередження Хок Тана підтверджується конкретними прикладами. Австралійський дата-центр Firmus Grid, інвесторами якого є Nvidia (NVDA.US), Blackstone, Coatue та інші, минулого тижня відкликав план IPO на 5,5 мільярда доларів.

Firmus планувала розміщення акцій по 11 AUD, що відповідає близько 30,4 мільярда доларів оцінки — це майже втричі більше за оцінку у 10,5 мільярда доларів три місяці тому; 9 жовтня компанія відкликала заявку на лістинг на Австралійській фондовій біржі, мотивувавши ринковими коливаннями, та переходить до приватного фінансування — вже веде переговори щодо одного раунду на 2–3 мільярди доларів. А дохід у 2026 фінансовому році — лише 51 мільйон доларів, з 912 мегават потужності в розробці завершено тільки 46 мегават — інвесторів просили оцінити майбутнє, яке ще навіть не вийшло за межі проекту або угоди.

За тиждень до цього відбулась ще одна турбулентність у оцінках AI-угод. За повідомленнями, OpenAI наприкінці вересня мала річний дохід «майже 5 мільярдів доларів», що на 2 мільярди менше, ніж близько 7 мільярдів доларів, які раніше озвучували інвесторам. Це спричинило падіння технологічного сектору на Nasdaq 8 жовтня: індекс закрився спадом на 1,3% до 27193,34 пунктів. Однак ця різниця — результат різної методики підрахунку: більша сума нарахована інвесторами OpenAI по методології Anthropic, яка включає витрати клієнтів на купівлю моделей через AWS, Google Cloud тощо, у дохід, тоді як OpenAI цього не враховує.

Висловлювання Хок Тана на цій же панелі тонко перегукувалися з «спорами методології»: він не заперечував зростання, але відмовився ототожнювати його з прибутковістю.

Високі ставки на капітал вже замикають цей ланцюжок

Що робить «капітал вузьким місцем» ще реальнішим — це ціна фінансування. Зараз доходність 10-річних державних облігацій США тримається на рівні 5,25% — майже на історичному максимумі за 24 роки.

Morgan Stanley оцінює, що AI-інфраструктура до 2028 року потребуватиме близько 1,5 трильйона доларів зовнішнього фінансування — це ставить питання «чи можна отримати гроші» як визначальний фактор попиту на чипи. Самі фінансові показники Broadcom поки не демонструють тиску: у третьому кварталі 2026 фінансового року (до 2 серпня) дохід компанії становив 29,6 мільярда доларів (+86% рік до року), з яких дохід від AI-напівпровідників — 16,7 мільярда (+221%), що складає 56% загального доходу; компанія прогнозує четвертий квартал на рівні 34,8 мільярда доларів, AI-напівпровідники — 21,7 мільярда доларів, і підвищила прогноз доходу від AI у 2026 фінансовому році з 56 до 58 мільярдів доларів. На закритті торгів 9 жовтня акції Broadcom коштували 361,54 долара, ринкова капіталізація — близько 1,73 трильйона доларів.

Інша думка лунала від Intel. За повідомленнями, Ліп-Бу Тан вважає, що вплив AI більший, ніж інтернет: перша хвиля — тренування, наступна — інференція та фізичний AI. Він назвав пам’ять, ланцюжок постачань та електроенергію обмеженнями, і очікує, що майбутнє — не «один чип всім», а «XPU»-архітектура з GPU, CPU та спеціалізованими акселераторами. Він також дав прогноз, що в найближчі два-три роки обладнання буде у дефіциті, з пам’яттю як першим сегментом, який втратить динаміку. Ведуча конференції DBS Тан Су Шан у вступному слові відзначила, що ринок переглядає ризик AI-фінансування.

Що думають інституції?

Оцінки ролі Broadcom на ринку явно розходяться.

Аналітик Seaport Research Джей Голдберг зазначає: «Nvidia вклала значні ресурси у баланс, Broadcom змушена йти за конкурентом». Він розглядає фінансові рішення Broadcom як вимушене слідування конкурентній тактиці.

Партнер Rothschild & Co Роберт Лейтау висловлює ще глибші тривоги: ринок «перебуває у максимальній концентрації на одному парі — чи зможуть ці дві компанії генерувати достатньо доходу, щоб виправдати фінансування». Anthropic у своїх документах прямо вказує, що подвійна роль Broadcom як постачальника обладнання та фінансового партнера може створити потенційний конфлікт інтересів, що вплине на ціни і доступність обчислювальної потужності.

Деякі інституції вважають, що ризики перебільшені. За даними Pluang, Broadcom має рейтинг «купувати» і цільову ціну 450 доларів, що передбачає близько 25% зростання; і обґрунтування — ринок завищує ризики 29 мільярдів доларів гарантій й 42 мільярдів доларів конвертованого боргу, компанія має потужний грошовий потік, обмежені ризики, а прогноз доходу від AI на 2028 фінансовий рік — 230 мільярдів доларів і більше 30 доларів за акцію.

За ціною на закритті 9 жовтня, P/E Broadcom (TTM) сягає майже 70 разів. Для компанії, яка заявляє «капітал — найбільше обмеження», але водночас вирішує це для клієнтів, ринок готовий платити премію за саму цю заяву — і це питання, складніше за відповідь на заяву.