Шістдесят відсотків акцій вже увійшли в ведмежий ринок, сім технологічних гігантів самі тримають S&P! BTIG: Американським акціям, можливо, бракує лише "легкого поштовху", щоб впасти

Індекс S&P 500 знаходиться лише на відстані одного кроку від історичного максимуму, але під цією спокійною поверхнею ринок серйозно розділений. Зараз індекс підтримується практично лише «семеро техногігантів»—і саме це є найбільшим ризиком на ринку.

Технічний аналітик BTIG Джонатан Крінскі в своєму останньому звіті «Останній сторож» (Last Man Standing) попереджає, що «семеро техногігантів» — це єдиний сектор S&P 500, який ще не показує явної слабкості, і це найбільш перенавантажений сектор для поточних інвестицій. Він зазначає, як тільки ця тенденція почне розвертатися, це може стати каталізатором для стійкого падіння S&P 500.

Тим часом дані Майкла Сембалеста з J.P. Morgan Asset Management показують: понад 60% компонентів S&P 500 знизилися більше ніж на 20% від своїх історичних максимумів і перебувають у технічному «ведмежому ринку», тоді як сам індекс залишається на історичних вершинах.

Така внутрішня й зовнішня дивергенція робить ринок дедалі більш вразливим. Аналітики зазначають, коли захисні й зростаючі угоди зосереджені в одних і тих же семи акціях, ринковий простір для ротації практично зникає; а тривале падіння сектору напівпровідників рухається за сценарієм вибуху технологічної бульбашки 2000 року, що вказує на можливість концентрованого вивільнення тиску наприкінці місяця.

Семеро технокорпорацій не витримують, перенавантажені позиції приховують ризики

Головна думка Крінскі проста й пряма: «семеро техногігантів» — це єдиний важливий сектор, що оновлює максимум, але й найбільш концентрований за позиціями.

За ринковими даними Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) вже перевищив максимум 2025 року і травня, встановивши історичний рекорд, тоді як сусідні сектори переважно падають. У вівторок, на фоні нового падіння акцій напівпровідників, «семеро техногігантів» зросли майже на 1%, самотужки підтримуючи індекс S&P 500.

Але саме це «почуття безпеки» і є проблемою. Хедж-фонди розглядають «семеро техногігантів» як пристанище від понад 5% прибутковості держоблігацій і геополітичних ризиків, масово входячи й досягаючи історичних максимумів концентрації позицій. Крінскі точно зазначає: коли захисна й моментум-торгівля спрямовані у ті самі сім акцій, ринок вже не має куди ротаціювати. Актив, який тримають всі як «захисний», по суті вже не є захисним, а радше модною і перенавантаженою угодою.

Тренд напівпровідників повторює 2000 рік, прискорене падіння—наприкінці місяця

Ще один сигнал BTIG стосується сектору напівпровідників. Крінскі з літа порівнює індекс Філадельфійських напівпровідників (SOX) з трендом 1999–2000 року, називаючи подібність «тривожною».

Відповідно до цієї аналогії, сектор напівпровідників зараз біля локального мінімуму, і незабаром чекає короткотривале ралі—публікація даних CPI може стати каталізатором—а потім у другій половині жовтня нас чекає прискорене падіння. Саме тоді великі хмарні гіганти (hyperscalers) публікують свої фінансові звіти.

Крінскі також помітив інший сигнал: співвідношення сили софтверу й напівпровідників (IGV/SMH) вперше за 16 місяців піднялося над 200-денною середньою. На його думку, якщо співвідношення прорве максимум літа—0.20, це «підтвердить значний перелом», що означає переключення лідерства з напівпровідників на софтвер—а програмне забезпечення не є поточним фаворитом ринку.

42 AI-акції забезпечують 60% зростання, решта—декорації

Майкл Сембалест з J.P. Morgan Asset Management у своєму останньому звіті «Califoreboding», озаглавленому «Чудо одного фокуса» (One Trick Pony), показав даними крайній рівень концентрації ринку.

З січня 2024 року 42 AI-акції забезпечили близько 60–80% приросту прибутку, цінової віддачі й капітальних витрат S&P 500. Зокрема, ці 42 акції внесли 67% цінової віддачі, 58% приросту прибутку, а також 81% зростання капітальних і R&D витрат індексу.

Хоч S&P 500 наближається до історичного максимуму, понад 60% його компонентів впали більше ніж на 20% від історичних вершин. За статистикою Сембалеста, з 1990 року таке велике співвідношення акцій із глибокою корекцією, коли індекс втрачає менше ніж 1% до історичного максимуму, є рідкісним явищем; значення за 25 вересня вже на крайньому лівому краю історичного розподілу. Крім того, лише 30% компонентів S&P 500 за останні три роки випередили індекс—один з найнижчих рівнів з 1991 року, а єдиний подібний мінімум зустрічався у 1999–2000 роках.

AI-прибутки течуть до «продавців лопат», користувачі не знайшли золота

Дані Сембалеста також демонструють інший бік AI-буму: прибутки концентруються у постачальників AI-інфраструктури, але не у користувачів.

З березня 2023 року прибуток 55 компаній «AI-ланцюга поставок» виріс приблизно вчетверо; тоді як прибуток 190 компаній із «високим рівнем AI-адопції» виріс лише на 25%; а компанії з низькою AI-адопцією залишилися практично на тому ж рівні або трохи впали.

Цей розподіл дуже схожий на епоху інтернет-бульбашки: ті, хто «продає лопати», заробили великі гроші, а шукачі золота його ще не знайшли. Концентрація ефекту також поширюється на реальний сектор—частка технологій у прирості ВВП США виросла з майже нуля у 2022 році до близько третини, але лише близько 20% американських штатів мають темпи зростання вище середнього по країні, що близько до мінімуму з 1979 року.

У сфері капітального будівництва витрати на дата-центри й енергетичну інфраструктуру з січня 2024 року зросли на 38%, тоді як будівництво у промисловості впало на 28%, комерційна нерухомість—на 13%, житлове будівництво—на 6%. Найцікавіше, що запланована потужність дата-центрів знизилася з піку 62 гігават до близько 49 гігават, показуючи, що єдиний двигун зростання капітальних витрат почав скорочувати плани.

Бики мають підтримку, але прибуткова база звужується

Сембалест не заявляє про чіткий медвежий прогноз. Він зазначає, що з січня 2024 року зростання світових технологічних акцій переважно обумовлене приростом прибутку, а не розширенням оцінок, і «ринок, що рухається за приростом прибутку, з мого досвіду не схильний до різких падінь». Крім того, хоча короткострокові ставки зростають, співвідношення чистих процентних витрат компаній до прибутку залишається історично низьким.

Однак джерела прибутку дуже сконцентровані—переважно в компаніях «AI-ланцюга поставок», а їх прибутки значною мірою залежать від капітальних витрат хмарних гігантів, а розширення останніх дедалі більше фінансується боргом. Прибутки реальні, але питання—чи зможуть ці клієнти підтримувати поточні витрати. За оцінками Goldman Sachs, третій квартал ймовірно стане піком зростання прибутків S&P 500 і капітальних витрат хмарних гігантів одночасно.

З урахуванням аналізу BTIG і J.P. Morgan, поточна картина ринку чітка та сувора: 42 акції забезпечили дві третини прибутку й чотири п’ятих зростання капітальних витрат; 60% компонентів у «ведмежому ринку»; лише 30% акцій випередили бенчмарк; захисні й зростаючі торги зосереджені в семи назвах, а хедж-фонди тримають рекордні позиції; напівпровідниковий сектор падає за сценарієм 2000 року, а фаза прискорення ймовірно настане наприкінці місяця, під час фінансових звітів хмарних гігантів.

Висновок Крінскі стриманий: «Протистояти новим максимумам завжди непросто». Графік «семи техногігантів» все ще дивиться вгору. Та, як він попереджає: коли ринок стоїть лише на одній нозі, не потрібно багато, щоб його штовхнути.