Навіть сильний фінансовий звіт ASML не врятував! Американські акції чіпів падають ще сильніше, галузевий індекс може втратити трильйон доларів ринкової вартості.

У середу продажі акцій чипів, які тимчасово ослабли у вівторок, знову посилилися: акції виробників пам’яті, таких як Micron Technology та SK Hynix, знову ослабли, а індекс Філадельфійської біржі напівпровідників (SOX) у ході торгів падав більш ніж на 4%, прагнучи закрити шостий день поспіль зі зниженням.

Медіа зазначають, що через зростання ставок, завищені оцінки та високу вартість інфраструктури AI, накопичуються занепокоєння, і сукупна ринкова капіталізація компонентів SOX може втратити понад 1 трильйон доларів. У середу, 14 числа, під час торгів у США, коли SOX падав понад 3%, його сукупне зниження за останні шість сесій досягло 10%, а більш ніж половина його компонентів втратили щонайменше 10% протягом цього періоду.

Ця корекція перетворюється з короткострокової фіксації прибутків на всебічну перевірку логіки інвестування в AI. Вересневий індекс споживчих цін у США перевищив очікування, що ще більше посилило побоювання ринку щодо можливого подальшого підвищення ставок Федеральною резервною системою; CEO Broadcom Чен Фуян раніше попереджав, що AI-галузь може зіткнутися з обмеженнями фінансування; навіть сильні результати та підвищені прогнози продажів від лідера в постачанні обладнання ASML не змогли суттєво підтримати акції чипів.

Справжнє питання на ринку вже не лише у тому, чи є великий попит на AI, а у тому, чи можуть велетенські капітальні витрати перетворитися на стійке зростання прибутків і чи не випереджують поточні оцінки майбутні доходи.

SOX наближається до шести днів зниження, ризик втрат ринкової вартості світових чипів близький до 1 трлн доларів

У середу під час торгів індекс Філадельфійської біржі напівпровідників досяг нового мінімуму дня, впавши майже на 4,2%, прагнучи шостого поспіль дня зниження і двох днів поспіль найтривалішого періоду падіння з травня 2025 року.

Щодо окремих акцій, корекція вже поширилася з пам’яті на сфери дизайну чипів та обладнання для їх виробництва. За даними Bloomberg, за останні шість торгових днів більше половини компонентів SOX втратили щонайменше 10%. Акції Arm (ARM) на Nasdaq знизились майже на 20% за той самий період, Applied Materials (AMAT) — приблизно на 15%, Intel (INTL) — на 11%, а GlobalFoundries (GFS) була єдиною складовою, що зросла.

У середу акції Arm падали більш ніж на 6%, Intel — більш ніж на 4,6%. Після тимчасового послаблення падіння акцій пам’яті у вівторок, вони знову стали слабшими: SK Hynix (SKHY) на Nasdaq падав понад 5,8%, SanDisk (SNDK) — понад 4,9%, Micron Technology (MU) — понад 3,5%, Western Digital (WDC) та Seagate Technology (STX) під час сесії втрачали понад 3%.

Від Південної Кореї та Японії до США, акції пам’яті вже проходили сувору корекцію, і тепер зниження поширюється на розробників та виробників чипів, що демонструє бажання інвесторів зменшити ризики всього напівпровідникового сектору.

Bloomberg зазначає, що судячи з останніх падінь, компоненти SOX ризикують втратити понад 1 трлн доларів ринкової вартості. Це не означає, що вся капіталізація вже зникла, але якщо падіння продовжиться, світова напівпровідникова галузь може зіткнутися з масштабним переглядом оцінок.

Інфляція зростає, побоювання щодо підвищення ставок повертаються, високі оцінки AI під тиском

Одним з чинників подальшого падіння акцій чипів стала знову напружена макроекономічна обстановка з процентними ставками.

Інфляційні дані США за вересень перевищили очікування, темпи зростання споживчих цін досягли максимуму з квітня, а зростання ціни на паливо стало ключовим фактором. Ці дані укріпили очікування ринку щодо можливого подальшого підвищення ставок Федеральною резервною системою, і навіть якщо ФРС тимчасово утримається від дій на найближчому засіданні, судження інвесторів щодо майбутнього шляху ставок вже змінилися.

Для технологічних акцій з високими оцінками і жорстко прив’язаними до майбутнього прогнозами прибутків зростання ставок означає зниження дисконтованої вартості майбутніх грошових потоків і підвищення витрат на фінансування та розширення. Напівпровідникові компанії одночасно виграють від розбудови інфраструктури AI, але стикаються з великими капітальними витратами та довгим циклом окупності, тому особливо чутливі до змін ставок.

Водночас, і самі AI-трейди наразі піддаються переоцінці. CEO Broadcom Чен Фуян цього тижня порівняв деяких інвесторів, що переслідують тему AI, з гравцями казино, і застеріг, що галузь може зіштовхнутися з браком фінансових ресурсів. Ця позиція ще більше посилила побоювання щодо стійкості інвестиційної хвилі в AI.

Останні роки інвестори були готові платити за високі оцінки, очікуючи стрімкого зростання попиту на обчислювальні потужності; зараз же ринок суворіше оцінює здатність компаній залучати фінансування, масштаб капітальних витрат і темпи реального отримання прибутку. Коли інфляція підвищує очікування щодо ставок, збільшується вартість фінансування і зростає тиск оцінок, навіть за умов довготермінового потужного попиту галузеві акції можуть зазнати масштабної корекції.

ASML показує сильні результати, але чому це не підтримує акції чипів?

На тлі посиленого падіння акцій чипів цього тижня лідер постачання обладнання ASML звітував про сильні квартальні результати і підвищив прогноз продажів на рік, а клієнти демонструють високий попит на обладнання на кілька років вперед. Проте ці результати так і не змогли розвернути загальне падіння сектору акцій чипів.

«Barron’s» аналізує, що причина в тому, що ASML розташована на upstream-частині ланцюга в напівпровідниковій промисловості. Попит на її обладнання для масового виробництва чипів показує, що виробники чипів планують розширення потужностей, але не дає гарантованого підтвердження того, що їх downstream-клієнти продовжать купувати чипи із тією ж швидкістю.

Серед клієнтів ASML — TSMC, Intel та інші виробники чипів, а ключовими кінцевими клієнтами, що формують хвилю інвестицій в AI, є Microsoft, Google, Amazon та інші великі оператори хмарних сервісів та мега-центри даних. Для виробників чипів замовлення обладнання і довгострокове планування потужностей, безперечно, важливі, але більш прямий вплив на доходи і прибутки має те, чи продовжують downstream-клієнти закуповувати чипи і чи приносять ці покупки достатній прибуток.

Вражаючі результати ASML свідчать про те, що попит на AI-обладнання ще зберігає міцність, але це не може повністю зняти побоювання щодо ефективності капітальних витрат у сфері AI. Інакше кажучи, видимість замовлень у виробників обладнання не тотожна матеріалізації прибутків чипових компаній.

Крім того, сильний попит на ASML може мати ще один ефект: якщо дефіцит обладнання змусить компанію підняти ціни на продукти, закупівельні витрати TSMC, Intel та інших клієнтів на обладнання також можуть зрости. Для компаній, що вже повинні інвестувати великі кошти у будівництво потужностей за передовими стандартами, це ще більше підвищить тиск на капітальні витрати.

Отже, неспроможність звіту ASML підтримати весь сектор чипів необов’язково означає, що попит на AI ослаб, а радше демонструє, що ринок більше не задовольняється лише зростанням upstream-замовлень, а хоче переконатися, що весь ланцюг отримує стійкі прибутки від інвестицій в AI.

Wall Street знижує очікування: інвестиції в AI мають перейти від витрат до прибутку

У дослідницькій записці у середу головний інвестиційний офіс UBS Ульрік Хофманн-Бурчарді зазначила, що нині тиск на глобальні акції чипів додатково посилюється. На її думку, конкуренція в AI, зростання потреби у фінансуванні та підвищення ставок можуть час від часу збільшувати волатильність, але нинішня корекція більше схожа на переоцінку очікувань ринку, а не на фундаментальний розрив логіки інвестування в AI.

Ця оцінка відображає поточну розбіжність на ринку: з одного боку, розбудова AI-інфраструктури може тривати ще багато років; з іншого, інвестори починають ставити під сумнів стійкість темпів росту капітальних витрат і чи зможуть доходи виправдати надмірні очікування.

Bloomberg відзначає, що наступним важливим орієнтиром для ринку стане захід для інвесторів Anthropic, що, як повідомляється, відбувається у середу у Сан-Франциско. Wall Street сподівається отримати більше даних про темпи доходів цієї компанії для точнішої оцінки, чи здатний ріст AI-компаній витримати зростаючі витрати на обчислювальні потужності.

UBS радить інвесторам особливо стежити за тим, чи здатні витрати на AI перетворитися на стійке зростання прибутків і чи будуть застосування AI на корпоративному та споживчому рівнях продовжувати розширюватись. У порівнянні з простим відстеженням обсягів капітальних витрат ці показники краще допоможуть судити, чи може поточна інвестиційна хвиля перетворитися на стабільний бізнес-дохід.

Якщо AI-компанії зможуть стабільно збільшувати доходи, підвищувати прибутковість і довести, що масштабні інфраструктурні інвестиції мають розумну віддачу, тоді нинішня корекція, ймовірно, є лише переглядом оцінок і очікувань. Якщо ж витрати зростають швидше, ніж доходи і покращення грошових потоків, ринок буде ще менш терпимим до високих оцінок.

AI-динаміка ще не спростована, та ринок підвищує вимоги до прибутків

Від безперервного падіння SOX до неспровокованого відскоку сектору після сильних звітів ASML, і повторного тиску через інфляцію та ставки — поточна динаміка акцій чипів демонструє, що інвестори переходять від погоні за зростанням AI до перевірки реальної економічної віддачі інвестицій в AI.

Це не означає, що попит на AI вже впав. Замовлення і прогноз продажів ASML все ще показують стабільний попит на обладнання. Але для виробників чипів та AI-інфраструктури ринок починає вимагати більш переконливих доказів того, що безперервні капітальні витрати справді принесуть відповідні доходи, прибутки та грошові потоки.

На цьому фоні потенційні втрати понад 1 трлн доларів відображають не тільки масштаб останніх продажів, а й зміни в логіці ринкового ціноутворення: AI, ймовірно, залишиться довготерміновим драйвером зростання, але компанії більше не можуть отримувати премію лише за історії зростання.

Надалі основними чинниками, що впливатимуть на стабільність акцій чипів, стануть темпи зростання доходів AI-компаній, рентабельність капітальних витрат та здатність компаній до фінансування у середовищі високих ставок.