Уолл-стріт насторожено стежить за можливим новим втручанням Бессента для стримування прибутковості, вирішальні підказки можуть з’явитися вже цієї п’ятниці

Зростання вартості запозичень завжди було гострим питанням для адміністрації Трампа, а початковий етап "операції з викривленням" Міністерства фінансів у серпні під керівництвом Besent дійсно стримав дохідність, але також порушив десятилітню практику "регулярних та передбачуваних" випусків облігацій, викликаючи стурбованість щодо зростання політичної невизначеності.

Для інвесторів наступний вибір Міністерства фінансів США напряму вплине на баланс попиту та пропозиції та логіку ціноутворення на ринку держоблігацій США.

Міністерство фінансів має кілька нерозв’язаних варіантів

За аналізом стратега банку Morgan Stanley Martin Tobias, Міністерство фінансів США наразі розглядає декілька варіантів.

Найконсервативніший — зберігати статус кво, повторюючи дії серпня, як мінімум протягом кількох наступних кварталів тримати обсяг аукціонів незмінним, не змінювати попередні вказівки.

Ще один варіант — переглянути передбачення щодо випуску облігацій, чітко виключити додатковий випуск довгострокових – 20-річних та 30-річних – облігацій, зосередившись на збільшенні обсягів середньострокових – від 2 до 7 років.

Найбільш нестандартний варіант — встановити верхню межу частки короткострокових казначейських векселів у загальному випуску облігацій. До цього урядовці ніколи не встановлювали такого ліміту, а наразі частка короткострокових казначейських векселів вже перевищує 22%.

Портфельний менеджер Columbia Threadneedle Investments Ed Al-Hussainy вважає, що з точки зору інтересів платників податків оптимальний варіант — змістити основний фокус фінансування до облігацій близько 5 років, а не розширяти до 30 років. Він зазначає:

Якщо ваша мета — стримати зростання дохідності, вам потрібна достатня креативність.

Скорочення пропозиції довгострокових облігацій стимулює обговорення альтернативних рішень щодо казначейських векселів

Якщо обсяги аукціонів довгострокових облігацій буде скорочено, Міністерство фінансів США буде змушене ще більше збільшити пропозицію короткострокових казначейських векселів чи впровадити нові фінансові інструменти.

У першому кварталі цього року Міністерство фінансів вже проводило консультації з дилерами стосовно можливості випуску річних облігацій із плаваючою ставкою, прив’язаною до SOFR (Secured Overnight Financing Rate).

Стратеги Wells Fargo минулого місяця заявили, що зараз є "найкращий час" для переоцінки цього рішення та наголосили, що такий продукт може надати фондам грошового ринку — основним покупцям короткострокових казначейських векселів — нову можливість для інвестування у державний борг.

Стратегія покладання на короткострокові казначейські векселі як інструмент фінансування уряду є продовженням практики минулих років за каденції екс-очільниці Міністерства фінансів Yellen. Проте з відновленням підвищення ставок з боку Федерального резерву ринок очікує, що протягом року ставки зростуть ще мінімум на 84 базисних пункти, тому тиск на вартість фінансування через короткострокові векселі істотно посилюється.

Головний економіст SMBC Nikko Securities North America, колишній радник Besent Joe Lavorgna, в цілому підтримує рішення щодо розширення випуску короткострокових казначейських векселів.

Він вважає, що можна скоротити пропозицію частини довгострокових облігацій та водночас координувати дії з Федеральним резервом, який раніше обговорював ідею утримання портфеля виключно з казначейських векселів, що допоможе мінімізувати вплив на ринок.

Ринок вимагає від Міністерства фінансів повернення до передбачуваності

Сьогодні річні витрати США на виплату відсотків вперше перевищили 1 трлн доларів — вартість обслуговування боргу стала більшою, ніж бюджет оборони, тож фінансовий тиск на уряд безпрецедентний.

Ставки на довгострокові облігації перебувають на найвищому рівні за десятиліття, їхній ріст обумовлюється підвищенням цін на нафту, поновленням підвищення ставок Федеральним резервом і масштабним залученням боргу великими технологічними компаніями, що працюють у сфері штучного інтелекту і спричинили глобальну конкуренцію за капітал.

Vishal Khanduja підтримує дію Міністерства фінансів і вважає, що слід удвічі збільшити обсяги зворотних викупів, а також скоротити обсяг аукціонів довгострокових облігацій у ході поточного рефінансування. Але він також застерігає, що несподівані кроки коштують надто дорого.

Він каже:

Міністерство фінансів має бути більш передбачуваним. З огляду на величезний обсяг боргу, який потрібно випустити, найгірше, що можна зробити, — це створити непередбачуваність з іншого боку й роздратувати своїх покупців.