Втеча на ринку! Хедж-фонди за один тиждень позбулися дворічних чистих закупів, Goldman Sachs попереджає: процес розкредитування можливо лише почався

Хедж-фонди повністю ліквідували AI-позиції, які накопичували майже два роки, менш ніж за п’ять торгових днів. Інтенсивність і швидкість цього розпродажу викликають занепокоєння щодо масштабнішої де-леверажизації на ринку.

Як повідомив Vincent Lin, керівник Prime-брокерського підрозділу Goldman Sachs у останньому звіті, хедж-фонди протягом п’яти поспіль торгових днів з 8 по 14 жовтня нетто продавали глобальні AI-акції, повністю обернувши всі накопичені нетто покупки з початку 2025 року — іншими словами, кожна нетто покупка за майже два останні роки була обнулена менш ніж за тиждень.

Водночас, за даними Prime-бухгалтерії Goldman Sachs, глобальні акції були «істотно продані», а денний показник нетто продажу становив -2.1 стандартних відхилення на річній базі, причому найбільше падіння спостерігалося в Північній Америці та на ринках нових країн Азії, а Корея та Тайвань стали основними центрами нетто продажу.

Безпосередній вплив цього розпродажу вже проявився на кількох ринках. Корейський композитний індекс скотився в ведмежий ринок, Сеул активував механізм торгівельної зупинки, а на Тайвані обсяг щоденного нетто виходу іноземного капіталу досяг історичного рекорду — близько 9.3 млрд доларів, центральні банки кількох азійських країн були змушені втручатися для стабілізації валютного курсу. Напрямкові багатокомпонентні TMT-фонди за день втратили 2.7%, що є екстремальним рухом у -2.6 стандартних відхилення, а сумарний збиток за жовтень зріс до 4.5%.

Два роки нетто покупок, п'ять днів до нуля

Масштаб розпродажу AI-акцій цього разу поступається лише падінню у липні цього року за даними історії Goldman Sachs. За даними Prime Goldman Sachs, глобальні AI-акції (компоненти GSXGGLAI) стали другим по величині нетто продажем за останній рік, співвідношення продажів довгих та коротких позицій становило приблизно 3.5 до 1 — тобто розпродаж переважно був ініційований довгими, а не короткими позиціями.

На графіку потоків видно, що нетто потік хедж-фондів на AI-списку (чорна лінія) повернувся до стартової точки на початку 2025 року, довгий потік (синя лінія) знижувався з пікового рівня в лютому-березні цього року, а короткий потік (червона лінія) залишався близько -13% протягом усього періоду. Графік Goldman Sachs чітко показує цей «зворотний рух»: цілком цикл нетто покупок 2025-2026 років був повністю обернутий за тиждень, а короткі позиції нарощувалися під час падіння.

Ще минулого тижня Goldman Sachs повідомляв, що нетто експозиція хедж-фондів щодо Mag7 становить майже 22% від загальної експозиції в США — це історичний максимум. Через п’ять днів ті ж самі фонди масово вийшли з ринку.

Позиції залишаються високими, де-левераж далеко не завершена

Незважаючи на потужний розпродаж цього тижня, з точки зору довшого періоду, позиції AI все ще залишаються високими, а простір для де-леверажизації — суттєвий.

За даними Goldman Sachs, глобальна нетто алокація AI-акцій становить зараз 26.1% від глобальної чистої капіталізації акцій, трохи знизилась з пікового рівня в 31.7% на початку червня, перебуваючи на 49-му процентилі за останній рік, але на 83-му процентилі за три роки. Співвідношення довгих і коротких у AI-портфелі знизилося з максимуму 4.34 у червні до 3.27, на 7-му процентилі за рік, але на 64-му процентилі за три роки.

Простіше кажучи, дані за рік показують, що позиції значною мірою закриті, але на трирічній базі хедж-фонди все ще значно переповнені. Rachel Hu з Goldman Sachs Asia відзначає, що біржова реакція Тайваню свідчить — «капітуляція» цього розпродажу нижча, ніж у липні, що натякає на можливу подальшу тиску продажів.

Індекс TPM Джей Пі Морган зараз перебуває близько 46-го процентиля, тобто у «нейтральній» зоні значно вище 19-го процентиля на кінці липня — це означає, що до появи ключових технологічних тригерів простір для подальшої де-леверажизації ще залишається.

Поворот до захисту: продають технології, купують «зубну пасту»

Цей розпродаж охоплює не лише AI-сектор, але й відображає масштабний захисний зсув. За даними Prime-бухгалтерії Goldman Sachs, з 11 секторів США 8 були продані нетто, інформаційні технології й індустрія лідерували у падінні, а всі підсектори IT — програмне забезпечення, напівпровідники і обладнання, IT-послуги — зазнали нетто продажу.

Водночас хедж-фонди спрямували покупки у напрямку охорони здоров’я й споживчих товарів першої необхідності, Goldman Sachs визначає це як «маржинальне посилення захисної позиції». На ранковій сесії у четвер медицинський і споживчий сектор зросли понад 2%, підтримавши індекс Dow, тоді як Nasdaq опустився до мінімуму за місяць, CoreWeave впав ще на 8.5%, індекс Philadelphia Semiconductor падає сьомий день поспіль, відповідна ринкова капіталізація скоротилась на близько 2 трлн доларів.

У цій колективній втраті менеджерами фондів, квантові фонди стали єдиним переможцем. Системні багатокомпонентні фонди виросли на 0.5% за день, на 1.9% за жовтень, з початку року досягли прибутковості 21.7% — найвищої серед усіх стратегій.

Структура левереджу крихка, ризик жорсткої де-леверажизації зберігається

Дані щодо левереджу показують, чому розпродаж був таким потужним. Загальний рівень левереджу Prime-бухгалтерії Goldman Sachs знизився лише на 0.4 п.п. до 310.3%, перебуваючи на 72-му, 91-му та 94-му процентилях за один, три та п’ять років відповідно — майже на піковому рівні за п’ять років. Чистий левередж впав на 1.5 п.п. до 73.3%, а за жовтень на 4.3 п.п., і знаходиться на 6-му процентилі за минулий рік.

Логіка Goldman Sachs така: фонд із загальним левереджем 310% і чистим 73% може продавати набагато більше, ніж показує чиста експозиція. Коли переповнені довгі (AI) і короткі позиції рухаються одночасно у зворотному напрямку, де-левераж стає єдиним виходом, а «вихід» надзвичайно вузький — всі одночасно намагаються залишити ринок через одні й ті ж двері — це повторення падіння у липні.

Rich Privorotsky з Delta-One Goldman Sachs у нічному звіті точно окреслив поточну проблему: «Якщо поглянути назад, болючими трейдами були «довгі по AI», «короткі по бондам». Зараз ми бачимо закриття позицій на обох кінцях... Ринок відкриває факт, що потреба у потужностях може зростати експоненційно, але капітал для їх фінансування — ні».

Goldman Sachs: це скоріше початок, аніж кінець

Головна суперечка на ринку: це можливість купити на падінні або початок масштабніших де-леверажів?

JPMorgan схиляється до першого варіанту, радить купувати на спадах. Goldman Sachs потіковий трейдинг останні два дні спостерігає позитивні технічні сигнали до кінця року. Однак загальні висновки Goldman Sachs більш обережні: AI-нетто експозиція на трирічній базі — 83-й процентиль, загальний левередж на п’ятирічній — 94-й процентиль, азійський іноземний капітал виходить рекордними масштабами — ці сигнали разом вказують, що ця де-леверажизація скоріше на старті, ніж на завершенні.

Хедж-фонди вже розпродали всі AI-позиції, куплені з 2025 року. Але позиції, накопичені у 2023 та 2024 роках, ще залишаються у портфелях.