Випарувалося майже 40 трильйонів ієн, ринкова капіталізація скоротилася до третини: Kioxia впала з першого місця в Японії, AI-оповідання щодо зберігання даних отримало подвійний зворотний ефект

Японський лідер NAND Flash Kioxia переживає драматичну перебудову оцінки вартості. Ця компанія, яка ще місяць тому стала найбільшою за ринковою капіталізацією в Японії, випередивши Toyota, нині втратила майже 40 трильйонів ієн (253 млрд доларів США) з історичного максимуму 60 трильйонів ієн (380 млрд доларів США) — її капіталізація скоротилась приблизно до третини пікового рівня. Причина — спад розповіді про зберігання даних для AI і стрімке зростання китайських виробників NAND, що створює подвійний тиск на Kioxia.

Минулої п'ятниці акції Kioxia впали в моменті на 16%, а сукупне падіння з піку минулого місяця перевищило 52%, ринкова капіталізація знизилась щонайменше на 30 трильйонів ієн (приблизно 185 млрд доларів США). Рейтинг компанії за ринковою капіталізацією опустився з першого місця до четвертого в Японії. Це падіння відбулося на тлі загального тиску на світовий чиповий сектор — минулого четверга індекс чипових акцій США за день впав більш ніж на 4%, а сумніви щодо окупності величезних капіталовкладень в AI продовжують зростати.

Швидка корекція Kioxia відображає системне переосмислення AI-премії у секторі зберігання даних. Чеф-стратег Daiwa Securities Yugo Tsuboi зазначає, що китайські виробники чипів привертають все більше уваги, і це породжує побоювання щодо стабільності світових цін на зберігання. Він також наголошує: "Ціноутворення на подальше прискорення зростання прибутку стає дедалі складнішим, а кошти, що переслідують короткострокову вигоду, ймовірно, вже намагаються фіксувати прибуток." Kioxia оприлюднить фінансовий звіт наприкінці жовтня, і чи зможуть очікувані доходи підтримати поточну оцінку — стане вирішальним тестом.

Від зростання понад 600% за рік до скорочення вдвічі: екстремальна динаміка, керована AI-розповіддю

Поточні коливання акцій Kioxia є втіленням інвестиційної манії навколо AI та її ринкового коригування.

Від моменту IPO у 2024 році, акції Kioxia злетіли на хвилі буму попиту на зберігання даних для AI, максимальне зростання за рік перевищило 600%. У червні ринкова капіталізація компанії перевищила Toyota, зробивши Kioxia найбільшим публічним підприємством Японії, і вивела її до числа найбільш прибуткових акцій у MSCI World Index. Тоді ринок покладав великі сподівання на попит на зберігання даних для інфраструктури AI, і Kioxia як один із глобальних постачальників NAND Flash розглядалася як основний бенефіціар цієї тенденції.

Проте вже через місяць ця розповідь різко зупинилась. Від вершини до скорочення капіталізації вдвічі Kioxia пройшла приблизно за місяць. Інвестори стали більш ретельними у оцінці стоимости чипових компаній, і з'явились сумніви, чи зможе масштабне інвестування в AI забезпечити відповідні комерційні результати. Навіть TSMC з досить стабільною фундаментальною базою для AI не змогла стримати зміну ринкових настроїв, що ще більше посилило тиск на весь сектор.

Розширення виробництва китайських NAND: розворот циклу зберігання може настати раніше

Інша ключова причина падіння Kioxia — структурний тиск з боку пропозиції: китайські виробники NAND прискорюють нарощування потужностей і змінюють ринкову структуру завдяки ціновій конкуренції.

Як вважає Yugo Tsuboi з Daiwa Securities, зростання китайських виробників зберігання вже спричинило перегляд перспектив світових цін на зберігання. Раніше під час AI-буму ринок очікував стабільного зростання цін, і прогноз прибутковості Kioxia базувався на цій гіпотезі. Якщо дешеві потужності китайських виробників масштабно виходять на ринок, ця основа може бути похитнута.

Kioxia має високу концентрацію бізнесу саме у NAND Flash, через що вона чутливіша до циклів цін на зберігання, ніж більш диверсифіковані конкуренти. Yugo Tsuboi також нагадує: "Напівпровідникова галузь у принципі схильна до тиску кремнієвого циклу, і ми вже не раз спостерігали подібну ситуацію." Ринок боїться, що з огляду на поєднання зростаючого попиту на AI та експансію китайських потужностей, переломний момент у циклі зберігання може настати раніше, ніж очікувалось.

Вихід акціонерів і кредитне плече: спадні ризики зберігаються

Окрім фундаментального тиску, Kioxia зіштовхується із прихованими ризиками структури капіталу.

Вихід акціонера Bain Capital був частково сприйнятий інвесторами як сигнал — напівпровідниковий цикл і зростання акцій Kioxia можуть наближатися до вершини. Як важливий корпоративний акціонер, скорочення частки Bain Capital посилило тиск на продаж на тлі вразливих ринкових настроїв.

Крім того, японські роздрібні інвестори мають значні кредитні позиції по акціях Kioxia, тому якщо продаж прискориться, тиск на примусове закриття може спричинити негативну спіраль і підвищити ризики ще більшого падіння цін.

Однак загалом аналітики зберігають оптимізм щодо Kioxia. За прогнозами аналітиків, які зібрав Bloomberg, очікувана прибутковість компанії на рік складає близько 118%. Крім того, індекс Topix у жовтні перегляне склад компонентів, що може забезпечити значний пасивний приплив капіталу до Kioxia і частково підтримати котирування.

Порівняння із конкурентами: глобальне переосмислення AI-премії у секторі зберігання

Ситуація Kioxia — не одиничний випадок, а відображення переоцінки цінностей у глобальному секторі зберігання і чипів.

Micron, Samsung і інші виробники зберігання також стикаються з повторною оцінкою AI-премії на тлі відходу інвесторів від акцій, пов’язаних із AI, у попередньо менш перспективні сектори. У випадку Kioxia ця тенденція виглядала особливо екстремальною — через надмірне попереднє зростання падіння виявилось ще сильнішим.

Фінансовий звіт Kioxia наприкінці жовтня стане ключовим тестом для ринку. Чи зможе компанія переконати ринок реальними показниками прибутку щодо стабільності попиту на AI-зберігання, а також чи зможе керівництво протистояти експансії китайських конкурентів — саме це визначить, чи стане ця перебудова оцінки тимчасовим коригуванням або ознакою нового тренду.