AI акції відновлюються без ентузіазму: відсутність трьох ключових чинників ускладнює повторення липневої динаміки

За повідомленням Woofun AI, песимістичний прогноз JPMorgan (JPM.US) щодо сили відновлення акцій AI у жовтні разюче контрастує з ситуацією у липні. Попри вже помітний відкат котирувань, відновлення ринку навряд чи повторить попередню швидку та потужну динаміку. Стратег Nikolaos Panigirtzoglou підкреслює, що на даний момент у інвесторів ослабла схильність купувати на низах, а скорочення корпоративних викупів акцій і недостатній обсяг коротких позицій призводять до браку базової енергії для потужного відскоку.

Глибока структура фінансових потоків і позицій на ринку показує, що нинішня корекція суттєво відрізняється від липневої. Аналіз даних Woofun AI свідчить: попри те, що акції корейських гігантів з виробництва чипів SK Hynix (SKHY.US) і Samsung Electronics за останній місяць впали майже на третину, відповідні папери не демонструють явних ознак перепроданості, а саме зниження котирувань недостатнє для обґрунтування відскоку. Серед причин для занепокоєння — можливе уповільнення капітальних інвестицій у AI та зростання конкуренції з боку Китаю з нижчими цінами, що може вплинути на темпи зростання і маржу прибутку. Нещодавні розпродажі поширилися на всю галузь: індекс Philadelphia Semiconductor за п’ять останніх сесій впав приблизно на 10%, падіння Intel (INTC.US) за цей же період було подібним. На відміну від липня, у жовтневій корекції ETF-інвестори не використовують важелі та звичайні ETF для купівлі на зниженні, подібні закупівлі майже не відбуваються. Кошти, які раніше підтримували ринок і приймали на себе тиск продажів, наразі не повернулися. Різниця в обсязі коротких позицій ще більше знижує можливу підтримку: у липні найбільший ETF на корейські акції, який торгується у США — iShares MSCI Korea ETF (EWY.US) — мав значну динаміку збільшення коротких позицій, тоді як цього місяця обсяги майже не змінилися.

Водночас, короткі позиції у фондах VanEck Semiconductor ETF (SMH.US) та Roundhill Memory Chip ETF (DRAM.US) також залишаються низькими. Оскільки купівля, сформована за рахунок фіксації прибутку шортами, інколи може сприяти відскоку, зараз їхній низький рівень означає, що потенціал подібного купівельного потоку обмежений.

Більш критичною змінною є повторне накопичення ризику важелів. Panigirtzoglou звертає увагу на співвідношення обсягу активів під управлінням важелевих ETF на чипи пам’яті до загальної ринкової капіталізації базових акцій: після зниження до мінімуму у кінці липня цей показник знову виріс у серпні та вересні.

Це означає, що частина ризику важелів, яка була вивільнена у попередній корекції, зараз повернулася на ринок, загрожуючи збільшенням волатильності. Anthropic та OpenAI все ще залишаються неприбутковими, а високі ставки змушують інвесторів переглядати перспективи зростання AI-інфраструктури, що призводить до браку покупців на низах.

Зміна корпоративної поведінки — ще одна важлива відмінність. Після сильних прибутків у другому кварталі, SK Hynix і Samsung Electronics оголосили про сукупну програму викупу акцій обсягом $40 млрд. Виконання цих програм було швидшим від очікуваного і завершилося ще до середини жовтня. Для ринку викуп означає, що компанії купують свої акції на власні кошти, створюючи сталий попит. У випадках, коли інвестори скорочують позиції та ринкові настрої слабшають, такий потік купівлі частково приймає на себе тиск продажів і пом’якшує падіння цін.

Однак, дострокове завершення викупу означає, що ця підтримка залишає ринок раніше очікуваного. Тепер навантаження з раніше вилучених корпоративними коштами продажів має бути прийняте іншими інвесторами. Навіть якщо перспективи компаній не погіршуються, зміна балансу купівлі/продажу може зробити стабілізацію цін складнішою. У липні не було такої різкої зменшення корпоративного викупу, тому хоча обидві корекції почалися з тиску на корейські чипи пам’яті, умови для подальшого відновлення були дуже різними. Це і пояснює, чому JPMorgan вважає — падіння цін не означає, що позиції і грошові потоки вже змінилися достатньо для потужного відскоку.

В умовах численних обмежень шлях відновлення акцій AI змінився. З точки зору джерел купівлі, ETF-інвестори не входять у ринок так рішуче, як у липні; низький рівень шортів означає обмежений попит на покриття позицій; завершення корпоративного викупу зменшило ще одну стабільну силу купівлі.

При цьому, відносний розмір важелевих ETF на чипи пам’яті знову зріс у серпні й вересні, що у ситуації зі слабшим прийняттям ринку зберігає ризик волатильності, посиленої важелем. Комбінація цих чинників означає, що для відскоку потрібно прибуття нового капіталу. Падіння цін знижує вартість купівлі, але не гарантує появу бажання купувати. З огляду на можливе уповільнення капітальних інвестицій у AI, зростаючу конкуренцію та невизначеність з прибутками у середовищі високих ставок, інвестори можуть вимагати більше доказів для повернення до активного нарощування позицій. Тому оцінка JPMorgan фокусується саме на потенціалі відновлення після цієї корекції: ті джерела купівлі, які у липні забезпечили швидкий ріст, зараз або ослаблені, або ще не проявилися, а ризики важелів знову накопичилися. Це не виключає короткострокового відскоку, але означає, що ринку складно розраховувати на такий же швидкий і сильний відновлення, як раніше. На основі цього аналітичного підходу у майбутньому варто спостерігати: чи зможуть південнокорейські і напівпровідникові ETF знову залучити грошові потоки, чи скорочується обсяг важелевих позицій, а також чи оголосять компанії нові програми викупу акцій. Поки ці фактори не покращаться, поточна корекція акцій AI може потребувати більше часу, аби відновити фундамент для стабільного купівельного потоку.