Morgan Stanley заявляє, що корекція американського фондового ринку добігає кінця! Залишається вірною цілі на S&P 8000 до кінця року, виділено три основні каталізатори для відновлення

Згідно з інформацією від Zhihu Finance APP, головний стратег фондового ринку з Morgan Stanley, Майкл Вілсон, у своєму останньому дослідженні наголосив, що їхня найсвіжіша оцінка полягає в тому, що внутрішнє коригування американського фондового ринку, розпочате у червні, увійшло у фінальну стадію, однак індекс ще може пережити останню хвилю спаду; після тиску підвищених витрат на фінансування AI, середньострокових виборів та поступового прояснення перспектив монетарної політики Федеральної резервної системи, ринок має всі шанси розпочати яскраве зростання до кінця року.

На думку провідних стратегів Wall Street з Morgan Stanley та інших фінансових гігантів, останні масові розпродажі глобальної теми AI-потужностей та, у ширшому сенсі, технологічних акцій, сформували логіку протидії тренду — нарощування портфелів і купівля на спадах. Однак питання, чи зможуть технологічні акції вийти з мінімумів і зберегти висхідний тренд, має пройти подвійний період верифікації під час сезону публікації квартальних результатів та за умов фінансування AI до кінця року.

Якраз у період, коли Morgan Stanley зберігає оптимістичний погляд на ринок акцій, нещодавній рух на ринку чудово ілюструє напругу великого відскоку акцій технологічного сектора під впливом напівпровідників, а також розбіжності у фінансовому секторі корпоративних облігацій.

Філадельфійський напівпровідниковий індекс 23 жовтня зріс на 0,44%, а 26 жовтня — ще на 2,82%, але закрився на рівні 11 083,5 пункту, що приблизно на 24,27% менше за максимум закриття 22 червня; Nasdaq 100, який має репутацію "барометра технологічних акцій", а також ширший Nasdaq Composite 26 жовтня піднялися відповідно на 1,09% і близько 0,83%, залишаючись на 6,25% і 5,18% нижче від максимуму 6 жовтня. Короткострокове потужне зростання технологічного сектора на американському ринку вже спостерігається, однак глибоке коригування, накопичене у секторі напівпровідників, ще дуже далеко від завершення.

Кредитний ринок, зі свого боку, вказує на інший обмежуючий фактор для теми AI-потужностей. Дохідність облігацій CoreWeave з терміном погашення у 2031 році на вторинному ринку 22 жовтня сягнула 15,76%, що свідчить про зростання потреби інвесторів у премії за ризики фінансування AI-інфраструктури та погашення боргу.

Під час торгів 26 жовтня, п’ятирічний кредитний дефолтний своп (Credit Default Swap, CDS) CoreWeave (CRWV.US), ключової цільової акції зниження у хвилі AI-розпродажу й розмов про "луснення AI-бульбашки", сягав приблизно 1148 базисних пунктів; при припущенні про 40% рівень повернення, модельна оцінка накопиченого ймовірного дефолту за п’ять років становить близько 62% — цей індикатор також враховує премію за кредитний ризик і не може прямо прирівнюватися до фактичної ймовірності дефолту компанії у наступні п'ять років. У той же період CDS п’ятирічки Meta, Alphabet і Microsoft становили приблизно 121, 83 та 55 базисних пунктів, що вище за показники на 25 вересня: 98, 73 і 52 базисних пунктів — що засвідчує загальне зростання потреби кредитного ринку в компенсації за ризики корпоративних облігацій, проте розриви у тискові на окремих емітентів залишаються значними.

Японський інвестиційний гігант SoftBank, що майже повністю ставить на AI, мав CDS п’ятирічки 20 жовтня на рівні 432 базисних пункти, що є максимумом майже за чотири роки; доларові облігації, емітовані у вересні, мають купонні ставки відповідно 8,625%, 9,25% та 9,75%. У сукупності це свідчить — чи дійсно вибухове зростання попиту на ресурси AI-потужностей перетвориться на дохід для галузі, дедалі більше залежить від здатності клієнтів отримувати фінансування, а грошові потоки проектів — покривати витрати фінансування. Технологічні гіганти з високим рейтингом стикаються в основному з подорожчанням фінансування та тиском на дисконт оцінки, а нові хмарні гравці, залежні від зовнішнього капіталу, — безпосередньо з обмеженням каналів фінансування.

Вілсон з Morgan Stanley окреслює три основні драйвери ринкового відскоку до кінця року

Майкл Вілсон з Morgan Stanley зазначає, що коригування більш песимістичних та низхідних настроїв на ринку акцій США, яке розпочалось у червні, переходить у фінальну фазу. Три ключових фактори невизначеності — питання AI-капіталу (AIQ, AIEQ), невизначеність щодо середньострокових виборів і зміни у ліквідності Федерального резерву — здатні сприяти формуванню дна ринку, створивши умови для того, щоби S&P 500 досяг до кінця року нових рекордів, піднявшись до 8000 пунктів.

Перехід цього економічного циклу у середню фазу відбувається паралельно з уповільненням темпів перегляду прогнозів прибутків; попередні “каскадні рецесії” у різних секторах сягнули мінімуму ще торік, на межі "Дня свободи". Зміна фази циклу вже спричинила суттєві потрясіння окремим акціям під індексом. Зі зміною фокусу інвесторів в бік якісніших large-cap активів, нові хмарні гравці, фінансовий сектор, споживчий сектор ранньої фази та автомобільна індустрія демонструють відставання.

У звіті, опублікованому в понеділок, Вілсон зазначив, що з початку цієї зміни близько 60% складових Russell 3000 (IWV.US) — індексу середніх і малих акцій ринку США — впали більш ніж на 20%. Найбільше постраждали напівпровідники: 96% акцій галузі втратили понад 20% вартості.

Якісний фактор (QUAL) лідирує протягом цієї трансформації і наразі проривається вгору. Вілсон підкреслює, що попри стійкість індексу S&P 500, ринкова ширина починає зростати, що свідчить про поступове вирівнювання індексної та внутрішньоринкової динаміки по мірі засвоєння інвесторами циклічного переходу.

Вілсон вважає, що тактична ціль по падінню залишається в діапазоні 7100—7200 пунктів, що означає можливе короткострокове просідання нижче 200-денної ковзної середньої. На момент написання оригіналу S&P 500 знаходився на рівні близько 7688 пунктів — менш ніж на 2% нижче від історичного максимуму початку жовтня.

Стратег виділив три потенційних каталітичних фактори, які можуть свідчити про завершення коригування. По-перше, побоювання й панічні настрої інвесторів щодо капітальної віддачі від AI, вартості і доступності фінансування, безпеки, а також протестів місцевих громад проти будівництва дата-центрів, імовірно, максимально проявляться протягом найближчих 3–4 тижнів.

По-друге, середньострокові вибори зазвичай створюють початковий тиск на ринок, але вже за 6–12 місяців після виборів спостерігається значне зростання. За історичними даними, середній приріст S&P 500 за 12 місяців після виборів становить близько 17%.

Третє і найважливіше, за Вілсоном, — ліквідність є головним ризиком і рушієм для встановлення остаточного мінімуму ринку. Глава Федерального резерву Волш вже уповільнив темпи розширення балансу майже вдвічі, але політика ставок поки що поступаєтсья впливу інфляції, яка залишається вищою за цільову. Фінансові умови вже суттєво посилились, досягнувши рівня 2018 року і наблизившись до періоду жорстких дій 2022 року.

Сукупний індекс настроїв Morgan Stanley наразі на нейтральному рівні, квартальна прибутковість очікується на 27% вищою у річному вимірі. На цій основі Вілсон утримує прогноз, згідно з яким після прояснення ключових невизначеностей упродовж найближчих тижнів на ринку з'являться привабливі можливості для купівлі.

S&P 500 має пройти три бар'єри, перш ніж пробити 8000: Чи вистачить фінансування, чи завершаться вибори, чи зміниться ліквідність

Виходячи із закриття S&P 500 на рівні 7676,77 пункту 26 жовтня, зниження до 7100—7200 дає потенціал просідання на 6,2%—7,5%, підйом до 8000 — приблизно на 4,2%. Якщо спочатку ринок відкотиться до зони підтримки, а потім відновиться до 8000, прибуток сягне близько 11,1%—12,7%. Це означає, що, на думку Вілсона, інвестиційна можливість значною мірою залежить від точки входу і здатності зберегти базу прибутків після зняття ризиків.

Перший бар'єр — чи зможе ринок успішно поглинути обсяг AI-фінансування. Аналітики Morgan Stanley на чолі з Вілсоном традиційно стежать за капіталізацією, вартістю і доступністю грошей, а також суперечками щодо безпеки та спротивом будівництву дата-центрів з боку громад. У своєму медіа-подкасті 26 жовтня він також відзначив, що найближчими тижнями ринок ще має прийняти нові обсяги фінансування: компанії з меншою кредитоспроможністю можуть і далі стикатися зі зростанням спредів і падінням акцій, а індекс напівпровідників до середини листопада може скоротитись ще на 10%—15%. Це означає, що його "бичачий" сценарій до кінця року передбачає ще важку фазу перетравлення ризиків.

З точки зору ланцюга створення вартості, реалізоване фінансування дозволяє збільшити ймовірність придбання GPU/TPU/ASIC, систем зберігання даних, мережевої інфраструктури, оптичних інтерконектів для дата-центрів, високопродуктивних процесорів і обладнання енергетичного ланцюга, але емісія нових акцій і облігацій теж потребує грошового ресурсу. Збільшення обсягів фінансування підтримує будівництво, а вартість позик і майбутній грошовий потік визначають тривалість експансії. Тому ключовий фактор відновлення AI та напівпровідникового кластеру — чи клієнти отримають фінансування після затвердження бюджету, й чи будуть замовлення, поставки та оплата слідувати один за одним.

Другий бар'єр — поглинання невизначеності навколо виборів. Вілсон вважає, що після них шанси на повернення між 6 і 12 місяцями досить високі, але коригування може тривати ще кілька днів чи навіть тижнів після голосування. Логіка в тому, що з'ясування результатів дозволяє інвесторам переоцінити середовище регулювання, бюджетної політики та проектного будівництва; справжній вплив на ціни має зміна політичних ризиків, а не сама дата виборів.

Третій і найважливіший бар'єр — чи спричинять ліквідністі стреси політичну реакцію. Доходності довгострокових облігацій США з лютого піднялися більш ніж на 100 базисних пунктів, Волш за цей час підвищив ставку лише раз, але ринок через довгі ставки і вартість фінансування вже відчув значне ужесточення. Якщо це посилення і далі вдарить по росту чи ринку кредитування, політика може бути скоригована на підтримку цін активів, навіть якщо повернення інфляції до 2% займе більше часу. У своєму останньому звіті Вілсон вказує, що на поточному етапі інвестори мають звертати увагу на грошові потоки, баланс і якість прибутків, і шукати нагоди для нарощення позицій після вивільнення ризиків; особисто Вілсон фокусується на якісних компаніях капітальних товарів, які вже пережили значну корекцію.