JPMorgan: Федеральна резервна система США цієї ночі залишиться без змін, фінансова прогалина у 4.1 трильйона доларів (41 тисяча мільйонів) поступово наближається, справжня подія з американськими державними облігаціями відбудеться наступного тижня.

За інформацією від додатку Zhihui Finance, команда зі стратегії фіксованого доходу JPMorgan на чолі з Джеєм Баррі заявила, що Федеральна резервна система, ймовірно, залишить ставки без змін у середу, але кількість представників із жорсткою позицією щодо політики може бути більшою за одну; а для ринку казначейських облігацій США справжньою подією стане оголошення Міністерства фінансів щодо квартального рефінансування наступного тижня.

Очікується, що Федеральна резервна система залишиться осторонь, з'являються “яструбині” голоси

Напередодні засідання прибутковість казначейських облігацій США коливалася у межах, а дохідна крива сплющилася на 1 базисний пункт. Очікування JPMorgan збігаються із суспільним консенсусом — Федеральна резервна система залишить ставки без змін, але голова Федерального резервного банку Клівленда Местер і президент Федерального резервного банку Далласа Логан ймовірно голосуватимуть “яструбині”, а голова Федерального резервного банку Міннеаполіса Кашкарі також може приєднатися до них.

Головна увага прикута до того, як голова Вош пояснить: чому у вересні підвищили ставку при зростанні базового PCE на 0.2% місяць до місяця, але тепер при очікуванні наступного показника у 0.3% утримуються від дій. На думку JPMorgan, якщо Вош уникне пояснень, ринок сприйме це як сигнал м’якої політики.

Прогноз щодо рефінансування: обсяг без змін, формулювання слід скоригувати

Міністерство фінансів оголосить свою квартальну оцінку фінансування 2 листопада, а повну заяву про рефінансування — 4 листопада. JPMorgan очікує, що обсяги облігацій з купоном залишаться незмінними. Ключові цифри: дефіцит бюджету на 2026 фінансовий рік становитиме 1.992 трильйона доларів, що лише на 28 мільярдів доларів менше за прогноз банку; дефіцит на 2027 рік залишається на рівні 1.960 трильйона доларів. Очікується, що чисте запозичення приватного сектора у 2026 році складе 2.038 трильйона доларів, у 2027 році — 2.202 трильйона доларів, при цьому нетто-випуск короткострокових казначейських облігацій у 2027 році зросте на 991 мільярд доларів — це стане рекордом з 2023 року.

JPMorgan прямо заявляє, що з точки зору обережного управління боргом Міністерство фінансів має прибрати з формулювання “принаймні” щодо аукціонних обсягів у майбутні кілька кварталів. Фактично Консультативний комітет з питань запозичень Міністерства фінансів (TBAC) ще у серпні рекомендував оновити формулювання для більшої гнучкості.

Однак побоювання Міністерства фінансів щодо рівня прибутковості очевидні: у серпні воно змінило вираз “оцінити потенційне збільшення” на “оцінити майбутні зміни”, а через два тижні несподівано збільшило обсяг викупу довгострокових облігацій. Банк вважає, що поточне формулювання залишиться чинним до 2027 року, а обсяги аукціонів залишатимуться незмінними до серпня 2027 року, після чого послідують кілька кварталів підвищених обсягів, зосереджених у діапазоні 2-10 років.

Дефіцит у 4.1 трильйона доларів

За нинішньою аукціонною структурою у 2027-2030 фінансових роках дефіцит фінансування сягне 4.1 трильйона доларів. Згідно з доповіддю, скорочення обсягів довгострокових облігацій задля зниження прибутковості не має структурного сенсу і лише перенесе тиск на ринок короткострокових облігацій. За його оцінками, частка короткострокового боргу у загальному обсязі боргу, що перебуває в обігу, досягне 24% до кінця 2027 року і 25% до кінця 2028 року, а середній зважений термін погашення державного боргу протягом наступних двох років скоротиться приблизно на 3 місяці — до 66.9 місяців.

У найближчі роки прогнозується значний дефіцит фінансування

Однак еластичність попиту на короткі облігації під питанням: темпи зростання грошових фондів уповільнилися до найнижчого рівня за кілька років, офіційні іноземні власники скоротили свої позиції останнім часом, обсяг стейблкоїнів не збільшується вже 18 місяців, а дилерам доводиться брати на себе більшу частку пропозиції. На противагу цьому попит на довгострокові облігації залишається високим — з початку року попит на 30-річні облігації на аукціонах став найвищим в історії.

Частка короткострокового боргу у структурі боргу зросте до 25%

Зміни у розміщеннях

Щодо портфеля, за результатами опитування клієнтів банку на ринку держоблігацій США, перевищення тривалості зросло до найвищого рівня з листопада 2025 року. Рекомендується продовжувати тримати стратегію “крутизни” 10s/30s та закрити довгу позицію в 10-річному IOTA (спред між інфляційними свопами і TIPS), яка з моменту відкриття принесла збиток у 2.5 базисного пункту.

За даними, середньоденний обсяг операцій із інфляційними свопами CPI у США цього року становить 11.6 мільярдів доларів, що на 57% більше у річному вимірі і вже дорівнює 48% обсягів по TIPS. З технічної точки зору, дохідність 2-річних облігацій США стикається із опором у діапазоні 4.60%-4.63%, якщо тільки S&P 500 не проб'є вниз ключову підтримку на позначці 7500-7600 пунктів, ставки на короткому кінці в четвертому кварталі ймовірно залишаться у діапазоні, верхня межа 5.00%; короткострокова підтримка на рівні 4.825%, якщо прибутковість продовжить знижуватися, зона 4.35%-4.43% стане міцнішою базою.