Bernstein: Попит на акції програмного забезпечення залишається на історично низькому рівні, з'явилися сигнали розвороту переповнених угод, Microsoft (MSFT.US) стала "обов’язковим активом для портфеля"

З початком четвертого кварталу, наскільки «переповненими» є акції софтверних компаній? Bernstein дає відповідь: у третьому кварталі рівень переповненості софтверного сектору трохи підріс порівняно з липнем, але все ще залишається значно нижчим за середнє значення за останні 25 років. На основі цього команда головного аналітика Модлера робить висновок — загалом акції софтверних компаній залишаються «непопулярними», проте серед непопулярності ховаються структурні можливості.

Так званий «рівень переповненості» вимірює, наскільки портфельні інвестори з активним управлінням зосереджені на певній акції. Чим вищий рівень переповненості, тим більша ймовірність колективного продажу та дефіциту ліквідності під час ринкового тиску.

Статистика показує, що у місяці з індексом волатильності VIX вище за середнє, найбільш переповнені портфелі поступаються найменш переповненим приблизно на 40 базисних пунктів щомісяця. У першій половині цього року трапився виняток: загалом переповнені акції показали результат на 13,3% кращий, ніж непопулярні, а сектор TMT — аж на 51%; але у другій половині року тренд змінився, і найпереповненіші компанії TMT програли найменш переповненим на 30,2%. Bernstein нагадує, що рівень переповненості має критичне значення для контролю ризику падіння, диверсифікації й подальшої прибутковості.

За напрямками, усередині софтверного сектору спостерігається гостра диференціація. База даних, споживча інфраструктура та кібербезпека залишаються трьома «найпереповненішими» напрямками — Snowflake (SNOW.US) із колишньої «непопулярності» стрибнув у «найпереповненіші» акції, далі йдуть Datadog (DDOG.US), Palo Alto Networks (PANW.US), Twilio (TWLO.US) та Okta (OKTA.US).

Натомість традиційні прикладні софтверні продукти, що оцінюються за кількістю ліцензій, як-от Adobe (ADBE.US), HubSpot (HUBS.US), GitLab (GTLB.US), Zoom (ZM.US), і далі ігноруються через посередні результати чи стратегічні зміни. Серед прикладних SaaS акцій ServiceNow (NOW.US), Atlassian (TEAM.US), Salesforce (CRM.US) відзначають деяке поліпшення переповненості через стабілізацію темпів зростання доходів.

На рівні гігантів, незважаючи на певне зниження, рівень переповненості Microsoft (MSFT.US) все ще залишається позитивним і ця компанія є «обов’язковою до інвестування» у звіті — її прибутковість за GAAP стабілізується на рівні 45%, зростання платних підписок Azure і Office 365 Copilot прискорюється, а капітальні витрати сповільнюють темпи зростання, оцінка нижча за історичний середній рівень.

Oracle (ORCL.US) через обмеження капіталу і побоювання щодо виконання зобов’язань у дата-центрах опустилася з «найпереповненішого» статусу до третього з кінця; Bernstein вважає, що фінансові показники залишаються міцними, а цінність у 5–10-річній перспективі може зрости у кілька разів, і якраз непопулярність стає привабливим моментом для купівлі. SAP (SAP.US) знаходиться на середній позиції і розглядається як «складний актив із відсотковим доходом».

Ключова позиція Bernstein: короткострокова історія «AI сколихне SaaS» (SaaS-апокаліпсис) є сильно перебільшеною. Модлер вважає, що ідея компаній самостійно розробляти ПЗ на основі генеративного AI переоцінена — і за рівнем зрілості технології, і за готовністю приймати ризики, а складні корпоративні ERP-продукти взагалі неможливо створити власноруч. Реальні ризики залишаються у вузькоспеціалізованих ПЗ, розрахунку за ліцензією та продуктах, які не мають системних даних та семантичних знань.

Bernstein зберігає оцінку «варті інвестицій» для софтверного сектору загалом, але наголошує на обов’язковому селективному підході — варто шукати фундаментально міцні компанії, здатні пройти через цикл AI, серед непопулярних, а не гнатися за уже переповненими торговими ідеями.