Kapital uchun muhim lahza keldimi? AI hikoyasi texnologiyadan moliyalashtirishga o‘tmoqda, gigantlarning naqd pul oqimi muammoga duchor, obligatsiya bozori allaqachon xavf signalini berdi

AI investitsiyasining hikoyasi o‘zgarish jarayonida. Dastlab bu texnologik hikoya edi, keyinchalik kapital xarajatlari hikoyasiga aylandi, hozir esa moliyalashtirish hikoyasiga aylanmoqda.

Yaqinda, Bridgewater Foundation-dan Greg Jensen hozirgi holatni bitta jumla bilan ifodaladi: “Biz kapital uchun hal qiluvchi palla yaqinlashayotgan davrga o‘tyapmiz.”

Morgan Stanley taxminiga ko‘ra, 2028 yilgacha AI infratuzilmasini qurishga jami 3,2 trillion dollar sarflanadi, shundan taxminan 1,75 trillion dollari kredit bozori orqali jalb qilinishi kerak. Mablag‘ manbalari an’anaviy investitsiya darajasidagi obligatsiyalardan tashqari, endi leverage kreditlar, xususiy kredit va sotsializatsiyalangan mahsulotlargacha kengaymoqda. Mablag‘ bor, lekin arzonga tushmaydi.

Obligatsiya bozori allaqachon javob bera boshladi. Apollo ma’lumotlariga ko‘ra, AI bilan bog‘liq obligatsiyalar emissiyasi uzoq muddatli taklifning 40 foizini tashkil etdi. Hyperscalers (ultra yirik bulut hisoblash kompaniyalari) uchun kredit spredi yil boshidan ancha kengaydi, umumiy investitsion darajadagi bozorda esa sezilarli harakat bo‘lmadi.

"Yangi obligatsiya qiroli" Gundlach esa aniq ifodaladi: GPU ni garov qilib uzoq muddatli obligatsiya chiqarish, 30 yillik ABS uchun bananlardan foydalanish bilan barobar.

Naqd pul oqimi noto‘g‘ri yo‘nalishda

Kapital xarajatlari prognozi doimiy ravishda oshmoqda, erkin naqd pul prognozi esa doim pasaymoqda.

Morgan Stanley yirik hyperscalers kompaniyalarining 2027 yil uchun erkin naqd pul prognozlarini sezilarli kamaytirdi. Ulardan eng ko‘zga ko‘ringani Oracle bo‘lib, kompaniyaning 2027 yil erkin naqd pul prognozi deyarli -40 milliard dollarga yaqinlashmoqda.

Xarajat majburiyatlari ham hayratlanarli darajada. Hyperscalers kompaniyalarining xarid majburiyatlari deyarli 982 milliard dollargacha portladi. Morgan Stanley ta’kidlashicha, haqiqiy kapital xarajatlari hozirda asosan balansdan tashqarida joylashgan. Bu shuni anglatadiki, balans hisobotiga qarab, amaldagi moliyaviy bosim ancha past baholanadi.

Kredit bozori allaqachon risklarni narxlashni boshladi

Investorlar yuqoriroq risk uchun ko‘proq kompensasiya talab qilmoqda.

Morgan Stanley ma’lumotlariga ko‘ra, hyperscalers bilan bog‘liq kredit spredlari “ancha kengaydi, va bu umumiy investitsion darajadagi bozor spredlaridan ancha yuqori” — yuqori sifatli hyperscalers uchun spredlar taxminan 25 bazaviy punktga, oddiy hyperscalers uchun esa 22 punktga kengaydi, umumiy investitsiya bozorga esa ta’siri yo‘q.

Oracle eng ko‘p e’tibor qaratilgan holat. Boshqa hyperscalers kompaniyalarining kredit defolt svoplari (CDS) odatda 30 dan 80 punktgacha bo‘lsa, Oracle CDS ko‘rsatkichi 2025 yil o‘rtalaridagi taxminan 40 punktdan 2026 yil aprel oyi maksimalida deyarli 190 punktgacha sakradi, hozir ham 180 punkt atrofida turibdi. Meta CDSi nisbatan past, faqat ozroq oshib, 75 punkt atrofida. Kredit bozori aniq qaysi kompaniyadan ko‘proq xavotir olayotganini ko‘rsatdi.

Balans yetarli kuchli, lekin muammo kelajakda

Morgan Stanleyning 2026 yil I chorak ma’lumotlariga ko‘ra, hyperscalersning jami leverage faqat 1,3 barobar, sof leverage 0,5 barobar, naqd pul/qarz nisbati 128%gacha, reyting mediani AA-. Taqqoslash uchun, no-moliyaviy investitsion daraja bozorining umumiy leveraging darajasi 2,4 barobar, reyting BBB.

Muammo esa kelajakda. Morgan Stanley hyperscalers uchun 2027 yil kapital xarajatlar o‘sish prognozini 14% dan 29% gacha keskin oshirdi, hyperscalers esa “investitsiyalardan daromad olishga ishonch”ini doimiy ta’kidlashmoqda. Xarajat prognozi ikki baravar oshdi, moliyalashtirish bo‘shlig‘i ham kengaydi.

Yangi obligatsiya qiroli Gundlach: GPU ni garov qilish, banan yordamida ABS chiqarishdir

Bozorda AI aktivlarini garovga qo‘yib chiqarilayotgan moliyalashtirish sxemalariga, obligatsiya bozorining mashhur investori Jeff Gundlach keskin tanqid bildirdi.

U 50 milliard dollarlik fondlar konsorsiumi rejasiga oid ogohlantirish berdi va dedi: loyiha “ehtimol vaqt sinovidan o‘tolmaydi”. U ijtimoiy tarmoqlarda savol berdi: “Hayot tsikli noma’lum bo‘lgan aktivdan uzoq muddatli kredit uchun garov sifatida foydalanish? Nima uchun 30 yillik ABS kelishuvini omborda yotgan bananlar bilan ta’minlamaslik kerak?” U yana qo‘shimcha qildi: bular ham hali “umri noma’lum yangi ishlab chiqarilgan bananlar”.

Gundlachning ushbu taqqoslashida asosiy masala ochilib ketdi: GPUlar tez eskiradi, texnologik yangilanish tsikli esa qarz muddati bilan taqqoslaganda ancha qisqa. Shu turdagi aktivlarni uzoq muddatli moliyalashtirish uchun garov qilishda, garov qiymati katta noaniqlikka ega.