"Qarz bozoridagi bo‘ron" AQSH, Yevropa va Yaponiya bo‘ylab tarqaldi, uzoq muddatli obligatsiyalar rentabelligi so‘nggi o‘n yilliklar ichidagi eng yuqori darajaga yaqinlashmoqda

Jahon suveren obligatsiyalar bozori o'n yilliklar ichidagi eng kuchli sotish to'lqinini boshdan kechirmoqda, uzoq muddatli daromadlilik inflyatsiya xavotirlari, fiskal kengayish va talabning strukturaviy qisqarishi uch tomonlama bosimi ostida uzluksiz ko‘tarilmoqda, bu esa davlatlarning moliyalash xarajatlarini keskin oshirib yubordi.

AQShning 30 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi shu hafta 5.33% ga yetib, 2007-yildan beri eng yuqori darajaga chiqdi; Fransiya ayni muddatdagi obligatsiyalarning daromadliligi 2008-yildan beri eng yuqori cho‘qqiga chiqdi; Germaniyaning 30 yillik obligatsiyalari daromadliligi 2011-yil darajasiga qaytdi; Buyuk Britaniyaning ayni muddatdagi gildiyalar daromadliligi 6% ga yaqinlashdi; Yaponiyaning 30 yillik obligatsiyalar daromadliligi esa 1999-yildan beri eng yuqori ko‘rsatkichga etdi.

Wall Street Yangiliklari maqolasida yozilishicha, jahon davlat obligatsiyalari majmuaviy daromadliligi 2007-yil darajasiga qaytdi. Bundan tashqari, Bloomberg ma’lumotlariga ko‘ra, investitsiya darajasidagi suveren obligatsiyalarning bazaviy portfeli bo‘yicha o‘rtacha daromadlilik taxminan 4.5% ga ko‘tarildi, bu 2015-yil yozuv olib borilganidan beri eng yuqori ko‘rsatkichdir.

Bu safar sotuv birgina birja yoki bozor voqeasi emas, balki global strukturaviy kuchlar bilan harakatlantirilmoqda — davomli geosiyosiy beqarorlik yetkazib berish zarbasi va inflyatsiya xavfiga bosim bermoqda, davlatlarning fiskal intizomi zaiflashmoqda, an'anaviy uzoq muddatli obligatsiya xaridorlari talabi esa tizimli qisqarishda. Tahlillarda qayd etilishicha, bu uzoq muddatli fiksatsiyalangan daromad aktivlari narxini belgilash mantiqini tubdan qayta yozayotganini anglatadi; Trump hukumati nuqtai nazaridan, yuqori moliyalashtirish xarajatlari oraliq saylovlar arafasida allaqachon siyosiy bosimga aylangan.

AQSh obligatsiyalar daromadliligi keng masshtabda xavotirli, uzoq muddat avvalgidek bosim ostida

Bu safar obligatsiyalar bozoridagi bo‘ronning markazi aynan uzoq muddat. Iyul oxiridan buyon AQShning 30 yillik obligatsiyalari daromadliligi jami qariyb 40 punktga oshdi, seshanba kunidir pasayib 5.33% ga chiqib, biroz orqaga 5.28% ga tushdi, biroq hali ham so‘nggi yigirma yil ichida eng yuqori ko‘rsatkichlar atrofida qolmoqda.

Uzoq muddatli obligatsiyalarning yetakchi tushish sababi, ular inflyatsiya kabi xavf omillariga ko‘proq sezgirligi bilan bog‘liq. St. James's Place bosh investitsiya rasmiysi Justin Onuekwusi quyidagilarni bildirdi:

"Bozor yuborayotgan ishora: Biz kelajakda inflyatsiya yuqoriroq bo‘ladi deb kutyapmiz yoki hech bo‘lmasa aniqlik past bo‘ladi, shuning uchun uzoq muddatli obligatsiyani ushlab turish uchun yuqoriroq daromadlilik so‘raymiz."

Bloomberg makro strategiyasi bo‘yicha ekspert Skylar Montgomery Koning mazkur safar daromadlilikning strukturaviy o‘sishida bir muhim farq borligini qayd etdi: byudjet tanqisligi kengayishi iqtisod ancha sustlashmagan bir sharoitda sodir bo‘lmoqda.

"Ko‘pincha taqchillik kengayishi iqtisodiy zaiflashuv bilan birga keladi, siyosiy stavkalar tushiriladi va bu obligatsiyalar bozoriga turtki beradi. Ammo hozirgi protsiklik fiskal kengayish shuni anglatadiki, hukumat foiz stavkalari allaqachon yuqoriroq bo‘lgan paytda yana qarz olishni kuchaytiradi va natijada daromadlilikni yanada oshiradi."

Evropa va Yaponiya bir vaqtning o‘zida bosim ostida, ko‘plab davlatlarda moliyalashtirish xarajati so‘nggi yillardagi rekordda

Evropa obligatsiyalari bozori ham mustaqil harakat qila olmadi. Fransiya 30 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi 2008-yildan beri eng yuqoriga ko‘tarildi, investorlar e'tiborini 2027-yil byudjet muzokaralari va kelasi yili bo‘lib o‘tadigan prezidentlik saylovi sababli siyosiy noaniqlikka qaratmoqda.

Bloomberg ma'lumotlariga ko‘ra, xabardor manbalar Germaniya seshanba kuni sindikatsiyalashgan usulda 30 yillik obligatsiya chiqarishni amalga oshirib, so'ngi 15 yildagi eng yuqori foiz stavkasi to‘ladi.

Yaponiyada esa, nisbiy daromadlilik darajasi boshqa asosiy bozorga nisbatan hamon past bo‘lsa-da, 30 yillik obligatsiya daromadliligining ko‘tarilish sur'ati ham kuchli va uzluksiz davom etmoqda, u 1999-yildan beri eng yuqori cho‘qqiga chiqdi.

Uzoq muddatli moliyalashtirish xarajati yorqin tarzda oshgani sababli, ayrim davlatlar obligatsiyalar chiqarish strategiyasini o‘zgartirib, qisqa muddatli variantlarga o‘tayapti.

Buyuk Britaniya rasmiylari belgilangan uzoq muddatli obligatsiyalar chiqarish rejasini aksar qismini vaqtincha to‘xtatdi. Biroq aksar davlatlarning manevr uchun imkoniyati juda tor—yangi sharoitda o‘n yillab yillik moliya xarajatini nihoyatda past foizlar bilan qulflash imkoniyati yo‘qolgan, siyosiy variantlar ancha qisqarib qoldi.

Trump hukumati uchun uzoq muddatli obligatsiyalar daromadliligining uzluksiz ko‘tarilishi nafaqat bozor muammosi, balki siyosiy xavf sifatida ko‘rilmoqda. Yuqori hukumat moliyalashtirish xarajati korporativ kreditlar va iste'molchi kreditlariga ham bosim ko‘rsatmoqda, oraliq saylovlar arafasida yaqqol bosim hosil qilmoqda.

AQSh davlat qarzi foiz to‘lovlari byudjet tanqisligini kengaytirishning asosiy harakatlantiruvchi kuchi bo‘lib qolmoqda. Joriy moliyaviy yil boshidan beri foiz xarajatlari 1.17 trillion AQSh dollariga yetdi va yildan-yilga 15% ga o‘sgan, bunga qisman davlat obligatsiyalari daromadliligining oshishi sabab bo‘lmoqda. AQShning yillik tanqislik hajmi deyarli 2 trillion dollarga yetdi, mamlakat umumiy davlat qarzi esa 40 trillion dollar chegarasiga yaqinlashgan.

AXA IM Core bosh investitsiya rasmiysi, hozirda BNP Paribas Asset Management’da faoliyat olib borayotgan Chris Iggo shunday dedi:

"Noyabr saylovlari ko‘proq siyosiy xavflar keltirib chiqarishi mumkin va bu bozorlarni odatiy byudjet mavsumi oldidan fiskal muammolardan yuqori darajada ogoh qiladi. Ideal sharoitda, hech kim muhim saylov oldidan ipoteka stavkalari o‘sib ketishini istamaydi, hatto hozirgi stavkalar 2023-yildagidan past bo‘lsa ham."

Yardeni Research kompaniyasining Ed Yardeni boshchiligidagi strategiyasi jamoasi seshanba kuni shunday dedi: ayni paytda AQSh obligatsiyalar bozori uchun vahima qilishga asos yo‘q, "Biz hozircha vahima tugmasini bosmadik, ammo biz obligatsiya bozoridagi muvozanatchilarning shunday qilmasligini diqqat bilan kuzatyapmiz."

Taqdim va talabda ikki tomonlama nomutanosiblik, haqiqiy daromadlilik asosiy harakatlantiruvchi bo‘ldi

Diqqatga sazovor tomoni shundaki, inflyatsiyaga oid xavotirlar bu safargi sotuvlarning muhim fonidan biri bo‘lsa-da, asosiy bozorlardagi uzoq muddatli break-even inflyatsiya ko‘rsatkichlari — ya'ni bozorning kelajakdagi inflyatsiyaga oid kutishlari — asosan nisbatan barqaror. Daromadlilik o‘sishiga asosan haqiqiy daromadlilik turtki bermoqda, ya'ni investorlar inflyatsiya o‘rnini qoplashdan tashqari qo‘shimcha daromad talabi qo‘ydi.

Taqdim tomonda, texnologiya kompaniyalari sun'iy intellektga investitsiyalar uchun moliyaviy mablag‘ jalb qilish maqsadida uzoq muddatli obligatsiyalar chiqarishni sezilarli ko‘paytirdi, bu esa uzoq muddatdagi taklif bosimini yanada kuchaytirdi. Alphabet kompaniyasi yaqinda avstraliya obligatsiya bozorida ilk bor 5 milliard Avstraliya dollari (qariyb 3.6 milliard AQSh dollari) miqdorida obligatsiya chiqargani bunga misol.

Talab tomonda, an’anaviy uzoq muddatli obligatsiya xaridorlari tizimli ravishda bozordan chiqyapti. Pensiya jamg‘armalari singari instutsion investorlari doimiy uzoq muddatli obligatsiyalarga talab manbai sifatida xizmat qilgan, biroq belgilangan daromadli pensiya dasturlari qisqarishi, tartibga solish talablari sarmoyani aksiyalarga burishini rag‘batlantirishi natijasida bu tayanch ham zaiflashmoqda. Shu bilan birga, davlat obligatsiyalarining chiqarilishi hajmi kengayib, narxga nisbatan sezgir shaxsiy investorlarning ulushi ortmoqda.

Federal Zaxira Iyun majlisining bayonnomasida, rasmiylar davlat obligatsiyalari egalarining tarkibi o‘zgarishi ustidan maxsus muhokama olib borishdi — egalar bazasi "narxga nisbatan bir qadar kam sezgir rasmiy sektordan" "narxga ancha sezgir shaxsiy investorlar"ga o‘tayotgani, bu o‘zgarish muddat premyasining ko‘payishiga olib kelishi mumkin. Barclays AQSh foiz strategiyasi bo‘limi boshlig‘i Anshul Pradhan qayd etdi, o‘tgan o‘n yillikda xaridor tarkibining bu o‘zgarishi AQShning 30 yillik davlat obligatsiyalari muddat premyasini taxminan 90 punktga oshirdi.

Daromadlilik doimiy o‘sishda davom etayotgani sabab, institutsional investorlarning kelgusidagi qarashlari turlicha.

JPMorgan Asset Management portfeli menejeri Kelsey Berro hozirgi narxlashdan yangi kapital uchun kirish uchun jozibali imkoniyat mavjudligini ta'kidladi. " Biz ko‘proq qiymat uzoq muddatli, ayniqsa, haqiqiy daromadlilikda namoyon bo‘lmoqda", dedi u.

Biroq AXA’dan Iggo yanada ehtiyotkor fikrda:

"Daromadlilik qaysi darajaga yetishi kerakligini aniqlash qiyin, qanday qilib uzoq muddatli fiksatsiyalangan daromad aktivlari jami rentabelligini haqiqiy yaxshilash mumkin. Yagona o‘zgartiruvchi omil — yoki tezkor iqtisodiy ma'lumotlarning yomonlashuvi, yoki tashqi kuchli zarba bo'lishi mumkin — va ikkinchisi birinchisidan ko‘ra ehtimoliyroq."