Amerika Federal Reserve payshanba kuni foiz stavkalarini oshirishi konsensusga aylanyapti, Standard Chartered nima uchun "taslim bo'lish"dan bosh tortdi?

AQSH Federal rezervining sentabr majlisi orqasini sanab kutilyapti, bozor esa siyosiy yo‘nalish bo‘yicha aniq signal kutmoqda.

Standard Chartered 14-sentabrda e’lon qilgan hisobotida Federal rezerv 15-16 sentabr kunlari bo‘lib o‘tadigan FOMC majlisida stavkalarni o‘zgartirmasligini kutmoqda (Pekin vaqti bilan payshanba tongida qaror e’lon qilinadi). Bank fikricha, hozirda stavka oshirish “noto‘g‘ri siyosiy tanlov”, eng to‘g‘ri yo‘l — tariflar zarbasi va yaqinda tahrirlangan ma’lumotlar ta’siri pasayishini kutib, inflyatsiya barqarormi yo‘qmi, shundan keyin baholash kerak.

Muammo shundaki, bozor allaqachon juda agressiv pozitsiya olgan. Federal fondlar fyucherslari sentabrda stavka 25 bazaviy punktga oshishi ehtimolini 88 foiz deb baholaydi. Agar Federal rezerv hech narsa qilmasa, foiz bozori sezilarli qayta baholanishi mumkin va dollar qisqa muddatga kuchsizlanishi ehtimoli yuqori. Aksincha, agarda Federal rezerv stavka oshirishga qaror qilsa, bozor yanada “hawkish” kutishlarini mustahkamlashi mumkin. Standard Charteredning fikricha, Walshning ishonchliligi aynan shunday holatda bozorda barqarorlikka xizmat qiladi va dollar hamda AQSH davlat uzoq muddatli obligatsiyalarini qo‘llab-quvvatlaydi.

Shunday qilib, sentabr majlisidagi asosiy savdo nuqtasi faqat foiz stavkasi qarori emas, balki Federal rezerv bozorga keyingi siyosiy yo‘nalishni qanday yetkazishi, ayniqsa Walsh bozor kutishlarini qayta anglatib bera oladimi — shu jihat muhim bo‘ladi.

Inflyatsiya bosimi ortiqcha baholanmoqda, tariflar zarbasi pasaymoqda

Hisobotda hozirda asosiy inflyatsiya ortiqcha baholanish ehtimoli yuqori ekani aytilgan. Tariflar haqiqatdan ham asosiy PCE ni ko‘tarib yubordi, lekin ta’siri va davomiyligi juda noma’lum, YAIM (GDP) bo‘yicha keng qamrovli tahrirlar ham iqtisod va inflyatsiya trendiga bozor bahosini o‘zgartirib yuborishi mumkin. Ma’lumotlar hali barqarorlashmagan bir paytda, Federal rezerv stavka oshirishga shoshilishi shart emas.

Bank kuzatadigan “ultra-asosiy” CPI yaqinda ancha pasaydi va 2010-yillardagi normal diapazonga qaytdi. Hisobotda hozirgi CPI bosimi asosan mahsulot narxlaridan kelayotgani, tariflarning esa asosiy omil ekani, lekin ichki iqtisodda barqaror inflyatsion bosim hosil bo‘ldi, degani emasligi qayd etilgan.

Chain-linked asosiy CPI va asosiy PCE uzoq yillar bir xil harakatlanib kelgan, yaqinda esa yaqqol tafovut paydo bo‘ldi. Hisobotda chain-linked CPI iste’molchilarning haqiqiy xarajatlarini yaxshiroq aks ettirishini, so‘nggi dinamika siyosatchilar e’tiborini tortishi kerak, deyiladi.

Bundan tashqari, Federal rezerv ichidagi bir nechta tahlillar tariflar PCE inflyatsiyasiga 0,7 foiz punkt atrofida hissa qo‘shganini ko‘rsatadi. Tariflardan tushadigan daromad 2025 yil 4-chorakda yuqori nuqtasiga chiqqach, inflyatsiyaga ta’siri bir necha oydan so‘ng bosqichma-bosqich pasayishi mumkin. Ya’ni, hozir aynan tariflar tufayli yuzaga kelgan inflyatsion zarba sekin-asta yo‘qolish bosqichiga kirgan bo‘lishi ehtimoli yuqori.

Xavf menejmenti nuqtayi nazaridan, ma’lumotlarni tasdiqlashni kutish stavkani ko‘tarish variantini yopiymaydi. Agar keyingi ma’lumotlar inflyatsiyaning yana oshayotganini ko‘rsatsa, Federal rezerv bitta harakatda 50 bazaviy punkt stavka oshirishi mumkin; aksincha, erta oshirib, keyin ortga chekinishga majbur bo‘lsa, siyosat ishonchliligi zarar ko‘radi.

88% stavka oshirish kutilmasi kuchaydi, Walsh siyosiy feedback xavfi bilan yuzlashmoqda

Standard Chartered sentabrda stavka oshirilmaydi deb hisoblasada, bozor ancha “hawkish” kayfiyatga o‘tdi. Federal fondlar fyucherslari sentabrda 25 bazaviy punkt stavka oshirilish ehtimolini 88 foiz, va kelasi yilning martigacha 74 bazaviy punkt stavka ko‘rilishini kutilmoqda deb ko‘rsatmoqda. Ushbu kutilmalar asosan Walshning Jackson Hole nutqidan keyin ko‘tarildi.

Lekin hisobotda aytilishicha, bozor faqat Walsh nutqining “hawkish” qismini ushlab qoldi. Walsh bir tomondan inflyatsiyaning maqsadga qaytishi muhimligini ta’kidladi, boshqa tomondan esa siyosat yurituvchilari asosiy inflyatsiya o‘sayaptimi, kamayaptimi yoki barqarorlashdimi – shuni aniq baholashi kerakligini ko‘rsatdi, faqat bitta ko‘rsatkichga qarab hukm chiqarish to‘g‘ri emasligini tan oldi.

Walsh yana ogohlantirdi: agar bozor Federal rezervdan kelayotgan signallarga tayanadigan bo‘lsa, va Federal rezerv o‘z navbatida bozor narxlariga tayanadigan bo‘lsa, siyosatchilar yangi iqtisodiy o‘zgarishlarni o‘tkazib yuboradi va siyosiy xatolar xavfi kuchayadi.

Standard Charteredning fikricha, bu xavf tobora ortmoqda. Stavka oshirish kutishlari balandlashgani sari, bozor bahosining siyosatga teskari bosimi kuchaydi, Federal rezerv ham avvalgi kutishlar ta’sirida harakat qilish xavfiga duch kelmoqda va “bozor kutilmasi siyosatga ta’sir qiladi va siyosat esa bozorni yanada kuchaytiradi” degan feedback sikli yuzaga keladi.

Shunday qilib, agarda sentabrda foiz stavkalari harakat qilmasa, eng muhim nuqta — Walsh qanday qilib ayni paytda yuqori bo‘lgan stavka oshirish kutishlarini boshqaradi, ya’ni nega aynan hozir stavka oshirish shart emasligini, va Federal rezerv bozor bahosiga ergashmaydi, deb isbot qiladi – masalasi eng diqqat markazida bo‘ladi.

Ovoz berish manzarasi ham sentabrda oshirishni qo‘llamaydi

Ovoz berish strukturasida ham Standard Chartered uchun muhim dalil bor. Iyuldagi FOMCda 3 nafar a’zo stavka oshirishni qo‘lladi, sentabrda haqiqatan oshirish uchun esa kamida yana 4 nafar “kutish” tarafdori pozitsiyasini o‘zgartirishi kerak, shunda 7 ovoz chegarasiga yetiladi.

Standard Chartered hisoblashicha, Walshning eng asosiy strategiyasi – ozchilik bo‘lishdan qochish, lekin ham ishni sidqidil boshqarib stavka oshirishni boshlamaslik. Agar yana 4 nafar a’zo pozitsiyasini o‘zgartirsa, Walsh oshirish tarafdori ko‘pchilikka qo‘shiladi; faqat 3 kishi pozitsiyasini o‘zgartirsa, Walsh 6-6 durangdan qochish uchun oshirishni yoqlab ovoz beradi; faqat 2 ta a’zo pozitsiyasini o‘zgartirsa, Walsh hali ham “kutish” variantini yoqlab ovoz berishi mumkin.

Asosiysi shunda — iyuldan buyon to‘plangan yangi ma’lumotlar kamida 3 nafar “kutish” tarafdorini fikridan qaytarishga sabab bo‘ldimi? Standard Chartered hisoblashicha, hozirgi ma’lumotlar bunday sharoit hosil qilmagan.

Asl sinov Walsh matbuot anjumanida bo‘ladi

Hisobotda aytilishicha, FOMC bayonoti jiddiy o‘zgarmasligi kutilmoqda. SEP bo‘yicha “dot plot” ancha “hawkish”ga o‘tmasligi mumkin, lekin iyundan farqli o‘laroq, pasaytirish uchun joy qisqargan, o‘rtacha stavka esa ko‘tarilishi ehtimoli bor.

Agar oxir-oqibat stavka o‘zgartirilmasa, Walsh matbuot anjumanida haqiqiy sinovdan o‘tadi: ham nima uchun hozirda ko‘tarilish shart emasligini tushuntiradi, ham Federal rezerv bozor oldiga qo‘yilgan yuqori stavka oshirish kutilmalariga qanday qarashini izohlaydi.

Bozor ayniqsa oktyabr majlisida ham stavka oshirish ehtimoli saqlanadimi-yo‘qmi, deb so‘rashi mumkin. Walsh, ehtimol, “har bir majlisda qarorlar ma’lumotlar asosida qabul qilinadi” deb ta’kidlaydi, biroq aniqroq siyosiy triggerlar aytilmasa, uning pozitsiyasiga shubhalar davom etishi ehtimoli qoladi.

Demak, sentabr FOMCning ta’siri faqat foiz stavkalari qaroriga bog‘liq bo‘lmaydi – Walsh bozor kutishlarini samarali boshqara oladimi – mana shu ham muhim. AQSH dollari va uzoq muddatli davlat obligatsiyalari uchun ham, majlisdan keyingi asosiy o‘zgaruvchan nuqta — bozor kelajakdagi foiz stavkasi yo‘nalishini qayta baholay oladimi yoki yo‘qmi bo‘ladi.