Yapon iyeni "arzon moliyalash" mantiqi o'zgardi! Mablag'lar "Carry Trade"ga qayta yo'naltirilmoqda, frank va shved kronasi moliyalashtirish valyutasi o'rni uchun kurashmoqda

Zhihui Moliya Ilovasi xabar berishicha, yapon iyena kursiga asoslangan arbitraj savdosi (ya'ni Carry Trade savdo modeli) moliyaviy afzalliklarining pasayishi va mablag' manbalarining qayta qurilishi bilan to'qnash kelmoqda, iyenaning qadrlanish yo'nalishi iyenaning arbitraj moliya valyutasi sifatidagi jozibasini yo'qotmoqda va investorlarni frank, shved kronasi va boshqa alternativ variantlarni ko‘rib chiqishga majbur qilmoqda. Agar ushbu muhim o‘zgarish moliya bozorida o‘zaro qarz ko‘rsatkichlarining qisqarishi va aksiyalar hamda obligatsiyalar va yuqori likvidli riskli aktivlarning ommaviy sotilishi bilan birga kelsa, bu aksiyalarga, obligatsiyalarga va yuqori daromadli valyutalarga katta bosim keltirishi mumkin. Yaponiya markaziy bankining foizlarni oshirilishi bo‘yicha kutilmalar kuchaygani, shuningdek, AQSh bilan birga iyenani sotib olish intervensiyasi bilan investitsiyachilar past foizli iyenani qarzga olib xorijiy aktivlarda saqlashning umumiy valyuta xavfini sezilarli darajada oshirdi.

Sentyabr oyida e'lon qilingan iqtisodchilar so‘rovi natijalariga ko‘ra, respondent iqtisodchilar Yaponiya markaziy banki sentyabrning 18-kunida siyosiy foiz stavkasini 1,25% ga ko‘tarishini va 2027 yil ikkinchi choragida 1,75% ga, ya’ni o‘n yillikdagi eng yuqori asosiy foizga yetishini kutishmoqda. Muassasalar yig‘gan statistik ma’lumotlarga ko‘ra, iyenani sotib, avstraliya dollarini olish orqali amalga oshirilayotgan klassik arbitraj strategiyasi joriy yilning birinchi yarmida taxminan 9% daromad olib keldi, biroq iyul oyidan buyon taxminan 1,3% zarar keltirmoqda. Moliya bozori investorlar uchun savdoning jozibadorligini belgilovchi omillar – nafaqat qarz foizi, balki qarzdor valyutaning kutilmaganda qadrlanishi natijasida vujudga keladigan qarzni to‘lash xarajatidir.

Arbitraj savdosi (Carry Trade), odatda past foizli valyutani qarzga olib, uni boshqa valyutaga almashtirish va yuqori daromadli aktivlarda joylashtirish orqali moliyaviy xarajatlarni chegirgandan so‘ng qoladigan foydani olish usulidir. Agar valyuta riskini to‘liq xedj qilmaslik holatda, iyenaning qadrlanishi avvalgi daromadlarni so'rib yuborishi mumkin. Moliyaviy leveraj ishlatilganda, zarar va marja chaqiruvlari investorlarni aksiyalar, obligatsiyalar yoki yuqori riskli valyutalarni sotishga, iyenani qayta sotib olish uchun majburlashi va natijada bozor tebranishlarini kuchaytirishi mumkin. Bank for International Settlementsning 2024 yil avgustidagi tadqiqotida leverage savdolarining yopilishi va marja ko‘rsatkichlari o‘sishining moliya bozoridagi sotuv to‘lqinini kuchaytirgani ta’kidlangan.

I yenaning moliyalashtirish afzalligi pasaymoqda, global arbitraj savdosi yangi tayanch izlayapti

Moliyalashtirish valyutasining o‘rnini bosish bo‘yicha raqobat boshlangan, frank, shved kronasi va kanada dollarining har birida ham jozibador tomonlar hamda o‘ziga xos risklar bor. Ma’lumki, Wall Street’dagi moliya asosiy gigantlari Russell Investments va Allianz Investments frankni, Wall Street’dagi yirik tijorat banki JPMorgan esa shved kronasi va kanada dollarini moliyalashtirish tanlovi sifatida maqbul ko‘radi va so‘nggi ikkinchi valyutalardan soting, dollar sotib oling, deya tavsiya beradi.

Shveytsariya markaziy banki iyun oyida siyosiy foiz stavkasini 0%da saqlab qoldi, bu esa Yaponiyaning siyosatni jipslashtirish yo'nalishidan farq qiladi; biroq past foizli frankni kreditga olish ham uning xavfsiz port sifatidagi qadrlanish xatarini keltiradi, Yevropa siyosiy beqarorligi yoki global riskdan qochish holatlari arbitraj foydasini yemirishi mumkin. Shved kronasi va kanada dollar ko‘proq iqtisodiy siklga sezgir. Shuning uchun moliyalashtirish tanlovi – foiz farqini, valyuta o‘zgaruvchanligini, bozor likvidligini va pozitsiya siqilishini bir vaqtning o‘zida solishtirishni talab qiladi, iyenaga bo‘lgan ehtiyoj qisman bo‘linib ketishi mumkin, lekin to‘liq bitta valyutaga o‘tmaydi.

Iyenadagi arbitrajdan chiqayotgan mablag'larning umumiy yo‘nalishini aniqlashda asosiy omil investorlar moliyalashtirish manbasini almashtirishni tanlayaptimi yoki umumiy leverage darajasini kamaytirayaptimi, shu. Agar avvalgi aktivlarga ishonch saqlansa, investorlar frank va boshqa valyutalarni qarzga olib, konvertatsiyadan so‘ng iyena qarzlarni qaytaradi va xorijdagi investitsiyalarini saqlaydi; bu esa moliyalashtirish tuzilmasidagi o‘zgarishni anglatadi, lekin mablag'lar zudlik bilan aksiyalar yoki obligatsiyadan chiqib ketmasligi mumkin. Agar savdolar yopilsa, birinchi navbatda aktivlarni sotishdan tushgan daromad iyenani sotib olish va qarzni to‘lashga sarflanadi, ortiqcha mablag’lar esa naqd pul, qisqa muddatli davlat obligatsiyalari yoki boshqa investitsiyalarga o'tishi mumkin.

Ya’ni, iyena arbitrajining turg‘unlashuvi moliyalashtirish valyutasini o‘zgartirish, leverage darajasini qisqartirish yoki ikki jarayonning bir vaqtda yuz berishi orqali ifodalanishi mumkin. Agar investorlar frank va boshqa valyutalar orqali moliya olishni tanlasa, ular xorijdagi avvalgi aktivlarni saqlaydi; agar pozitsiyalar yopilsa va leverage kamaytirilsa, tegishli aktivlarni sotish va iyenadagi qarzdorliklarni shamollatish mumkin. Shu bois, arbitraj savdosidagi tuzatishlar doim ham yagona mablag’ yo‘nalishini bildiravermaydi, yangi investitsiya joylashuvi yuzaga kelishi-mayli, savdolar yopilishini va investorlar tanlovini bog‘liq.

Bu paytda, yaponiyalik institutlar ham, o‘z mamlakatlari obligatsiyalari va xorijiy qarzlarni valyuta xedji orqali qilingan soflik daromadlarini qayta solishtirib ko‘radi, yangi joylashtirishlar qisman Yaponiyada qolishi mumkin. Xalqaro Valyuta Jamg‘armasi ta’kidlaydiki, yaponiyalik obligatsiyalar daromadining o‘sishi global aktivlarning joylashuvi, lekin yirik institutlarning tuzatishlari odatda nisbatan asta-sekin bo‘ladi. Shundan ko‘rinadiki, moliyalashtirish valyutasi diversifikatsiyasi, qisman leverage qisqarishi va Yaponiyada joylashish ortishi bir vaqtda yuz berishi mumkin.

Hali ham aksiyalardagi riskni o'z zimmasiga olishga tayyor bo'lgan uzoq muddatli mablag'lar uchun, sun'iy intellekt hisoblash quvvati va sun'iy intellekt dasturlari bilan bog‘liq aktivlarning qayta joylashtirilishi ko‘proq tijorat qaytarimalari mablag‘ va qimmatbaho sun'iy intellekt hisoblash infratuzilmasi qurilish xarajatlarini qoplay oladimi-yo‘qmi degan masalaga bog‘liq.

Texnik tomonidan qaralsa, sun'iy intellekt inferensiyasi va agentlik vazifalari modelni doimiy ravishda chaqiradi, ma’lumotlarni izlaydi va natijalarni tekshiradi, bu takrorlanadigan xizmat daromadlarini yaratish imkoniyatini beradi, lekin doimiy hisoblash, saqlash va tarmoq xarajatlarini ham keltirib chiqaradi; faqatgina ishlatilish hajmining ortishi daromad ko‘payishini kafolatlamaydi. Agar model va tizim optimizatsiyasi qayta ishlarni qisqartira olsa, vazifa muvaffaqiyat ko‘rsatkichini oshirsa va mijozlarni tejalgan xarajatlar yoki yangi daromadlar infratuzilmani joriy qilish ulushidan oshsa, o‘shanda barqaror to‘lov ehtiyoji shakllanishi mumkin. Shu sababli, moliyaviy cheklovlar kuchaygan ssenariyda, keng naqd pul oqimiga, tekshiriladigan sun'iy intellekt daromadiga va oqilona kapital qaytarimiga ega kompaniyalar uzoq muddatli kapitalni ko‘proq jalb qila oladi. 15 sentyabr kuni matbuotda chiqqan xabarga ko‘ra, avgust oyida yaponiyalik investorlar xorijiy aksiyalardan 1,3 trillion iyena sof xarid qilgan va bu yapon mablag'larining xorijiy investitsiyalar va iyenadagi arbitraj savdosi birga yo‘nala olishini ko‘rsatadi.

I yenaning moliyalashtirish jozibasi pasaymoqda, arbitraj savdogarlari frank va shved kronasiga qarata boshlamoqda

So‘nggi vaqtlarda iyenaning jiddiy mustahkamlanishi uning moliyalashtirish punkt sifatidagi barqarorligini kamaytirdi, shved kronasi va shveytsariya franki aynan arbitraj savdosida asosiy moliya valyutasi sifatida ko‘rilmoqda.

Russell Investments va Allianz Investments frankni afzal ko‘radi, sababi Shveytsariya va Yaponiyaning pul-kredit siyosati o‘rtasidagi farq oshib bormoqda; JPMorgan strateglari esa shved kronasi va kanada dollarini tahlil qiladi va ularni jozibador tanlov deb hisoblaydi.

Ushbu valyutalar iyenaning arbitrajdagi rolini o‘zaro bo‘lish uchun kurashmoqda. Bu turdagi savdolarda investorlar past daromadli valyutani qarzga olib, yuqori daromadli aktivlarni sotib olishadi. O‘n yillar davomida iyena sotiladigan asosiy valyuta bo‘lib, biroq bugungi kunda Yaponiyadagi obligatsiyalar daromadining ko‘tarilishi, AQSh-Yaponiya birgalikda iyenani qo‘llab-quvvatlashi, Yaponiyada yuqori foiz va mustahkam iyenaga bo‘lgan ishtiyoqning kuchayishi tufayli, iyenaning jozibasi pasaymoqda.

“Investorlar hali ham arbitraj savdosida ishtirok etishni istashadi, lekin qiziq savol – qaysi moliyalashtirish valyutasini tanlash,” deydi Russell Investments’ning global fiksatsiyalangan daromad va valyuta yechimlari strategiyasi rahbari Van Luu.

U ta’kidlashicha, Yaponiya bu yil iyenani qo‘llab-quvvatlash uchun ikki marta bozorga aralashdi va investorlarni yuqori foiz stavkalariga tayyorlashga majbur qildi, bu esa iyenaning mustahkamlanishini istayotgan signal hisoblanadi. Taqqoslash uchun, Shveytsariya 2027 yil oxirigacha nol foiz stavkasini saqlashi kutilmoqda va frankning zaiflashishini eksportchilarini qo‘llash uchun xohlaydiganga o‘xshaydi.

Luu qo‘shimcha qiladi: “Agar odamlar moliyalashtirish valyutasini iyenadan boshqa valyutaga almashtirsa, ham valyutani baholash, ham pul siyosati va valyuta siyosati nuqtayi nazaridan eng jozibador tanlov shveytsariya franki bo‘ladi.”

Daromad ko‘rsatkichlari iyena asosidagi arbitraj savdosining jozibasi pasayib borayotganini ko‘rsatadi. Iyenani sotib, G10 davlatlari ichida eng yuqori daromadga ega bo‘lgan avstraliya dollarini olib amalga oshirilgan arbitraj iyul oyidan buyon 1,3% zarar keltirdi, shu yil birinchi yarmida esa 9% daromad berib turardi. Taqqoslash uchun, frank asosidagi arbitraj savdosidan foydalangan investorlar 2026 yilgacha 14% jami daromad koʻrishlari mumkin.

Yuqoridagi grafikda ko‘rsatilgandek, iyenaga asoslangan arbitraj savdosi yo‘nalishini o‘zgartirmoqda – frank asosidagi savdo sarmoya daromadi oshmoqda, iyena asoslidagi savdo daromadi esa qisqarmoqda.

Iyena bu oyda 3,3% qadrlanishga muvaffaq bo‘ldi, iyul oyidagi intervensiyadan keyin ham shunga o‘xshash darajaga chiqqan. Yaponiya ikki yillik obligatsiyalar daromadi esa yil boshidan beri ikki barobarga oshdi. Boshqa tomondan, frank dollar nisbatan pasaymoqda – dollarga nisbatan 1% dan ortiq, iyenaga nisbatan esa 4,4% pasaydi.

TJM kompaniyasining London bozorida xorijiy valyuta sotuvi va savdosiga javobgar boshqaruvchi direktori Neil Jones: “Frankni sotib, iyenani olish uzoq muddatda moliya valyutasidan foydalanish uslubidagi o‘zgarishlarni aks ettiradi”, deydi.

Bunday savdolarda xavflar ham bor. Iyenaning likvidligi boshqa ko‘plab valyutalardan yuqori, arbitr strategiyasi valyuta barqaror bo‘lsa ishlaydi – ammo frank global asosiy xavfsiz valyutalardan biri bo‘lib, ko‘pincha geosiyosiy keskinlik davrida tez ko‘tariladi.

Allianz Investmentsning ko‘p aktiv strategiyasi bosh investitsiya direktori Greg Hirt frank iyenaning “qo‘shimcha”si bo‘lishi mumkinligini ta’kidlaydi, biroq u kelasi yili Italiya va Frantsiyadagi saylovlar arafasida volatilitet yuzaga kelishi mumkinligini ham ogohlantiradi.

U qo‘shimcha qildi: “Yevropa risklari fonida frank katta darajada xavfsiz valyuta bo‘lib qoladi. Agar Frantsiyada muammolar yuzaga kelsa, shveytsariya franki sezilarli ravishda mustahkamlanadi.”

Yaponiyaning intervensiyasi arbitraj savdosining daromadi uchun asosiy bo‘lgan yana bir uzoq muddatli bog‘lanishni buzdi. Yillar davomida iyena AQSh foizlaridagi o‘zgarishlarga eng sezgir valyuta edi va ko‘pincha AQSh ikki yillik obligatsiyalar daromadi ko‘tarilganda zaiflashardi. Endilikda, uning o‘rnini boshqa valyutalar oldi.

JPMorgan Chase global xorijiy valyutalar strategiyasi bo‘yicha birgalikda rahbar Meera Chandanning fikricha, past daromad va iqtisodiy siklga sezgirligi sababli, shved kronasi va kanada dollari global foiz stavkalari oshganda eng ko‘p zarba oladigan valyutalardan. U ushbu ikki valyutani sotishni, dollarga sarmoya qilishni tavsiya qiladi; bozorlar Federal Reserve joriy yilda ikki marta foizlarni ko‘tarishi mumkin, deb kutmoqda, bu esa dollarni qo‘llab-quvvatlamoqda.

Chandan deydi: “Agar avstraliya va norvegiya kabi rivojlangan bozorlardagi yuqori daromadli valyutalar yoki yuqori daromadli rivojlanayotgan bozorlar valyutalari bilan solishtirilsa, ularda katta daromad farqi mavjud.” U, mulohazasiga ko'ra, frank va yangi zelandia dollari ham tanlovlari sirasiga kirishini qo'shimcha qiladi.