Bugun kechqurun, "qushparastcha foiz stavkasini oshirish"?

Uoll-strit chorshanba kuni AQSh Federal Zaxira Tizimi (FOMC)ning foiz stavkasi bo‘yicha qarorini kutmoqda. Citi va Goldman Sachs bunga nisbatan kamdan-kam uchraydigan darajada hamjihatlikda: bu galgi foiz stavkasi oshirilishi deyarli muqarrar, biroq bu “kaptarona foiz oshirish” bo‘ladi — oshirishning o‘zi asosiy ahamiyatga ega emas, asosiy e’tibor Fed’ning foiz stavkasini oshirgandan keyingi gaplarida yoki aytmaydigan gaplaridadir.

Trendlardagi kriptovalyuta bozorining ma’lumotlariga ko‘ra, Citi 15-sentabrdagi eng so‘nggi hisobotida shunday yozgan: Fed bu foiz oshirishni “kichik kalibrlash (calibration)” deb ta’riflaydi hamda kelgusida majburiy yangi foiz oshirish zarurligini ko‘rsatmaydi. Goldman Sachs esa 13-sentabrdagi hisobotida bugun “signalsiz foiz oshirish” yuz berishini ta’kidlagan va ochiq bildirib o‘tgan: bu safargi foiz oshirish uchun yetarli iqtisodiy asos yo‘q, inflyatsiyaning 2% maqsad oshig‘i bir martalik omillarga bog‘liq, iqtisod ortiqcha qizib ketgan emas.

Citi va Goldman Sachs har ikkalasi ham markaziy chiziqli nuqta grafikasi 2026-yilda atigi bir marta qo‘shimcha foiz oshirilishini, foiz pasaytirilishi esa 2027-yildan boshlanishini kutmoqda. Asosiy PCE prognozi metodologiyasi qayta ko‘rib chiqilishi sababli iyun oyi ma’lumotlaridan pastroqqa o‘zgarishi kutilmoqda va bu foiz oshirishni to‘xtatish uchun asosiy dalil bo‘ladi.

Asosiy “kaptar” stsenariyga qaramay, Powell’ning matbuot anjumani bozor uchun eng katta kutilmagan hodisa bo‘ladi. Citi shunday taxmin qiladi: agar Fed raisi Powell aniq yo‘nalish ko‘rsatmasa va faqat “hali ish davom etadi” deya ta’kidlasa, bozor oktyabr va dekabr oylarida ketma-ket foiz oshirishlarni qayta narxlaydi va bu aktivlar narxida keskin tebranishlarni yuzaga chiqaradi. Goldman Sachsning mulohazasiga ko‘ra, Powell chiqishi davomida “yaqinlashayotgan ma’lumotlarni diqqat bilan tahlil qilamiz” deb urg‘u berishi lozim, shu orqali bozorda oktyabr foiz oshirilishiga ortiqcha ishonch yo‘qolishiga yo‘l ko‘rsatadi.

Tahlilchilarning fikriga ko‘ra, bugun asosiy savol “oshiradimi yo‘qmi” emas, balki “oshirgandan keyin nima deydi”. Powelning har bir so‘zi bozor tomonidan lupa bilan kuzatiladi.

Ayni damda bozor narxlari Fed’ni tanlov qilishga majbur qilmoqda. Goldman Sachs ta’kidlaydi, avgust CPI ma’lumotlari chiqqanidan keyin bozor foiz stavkasi oshirilish ehtimolini 90%gacha ko‘tarib yubordi, Fed esa bu yig‘ilishda foizlarni 25 bazaviy punktga oshirmasa bozorning keskin reaksiya qilishi mumkinligidan hattoki majburan foiz oshiradi.

Biroq bu to‘liq “kaptarona” qaror bo‘ladi. Citi asosiy prognoziga ko‘ra, foiz oshishi bilan birga beriladigan istiqboliy ko‘rsatmalar endi siyosiy stavkalar ko‘tarilishini anglatmaydi.

Fed raisi Powell, ehtimol, siyosiy foiz stavkasidagi oshishni “engil o‘zgarish (slight adjustment)” yoki “mikrokalibrlash (calibration)” deb ataydi va bozorga yaqqol ishora qiladi: agar inflyatsiya maqsad sari qaytishga boshlasagina, yangi foiz oshiruv zarurat emas.

Goldman Sachs shuningdek, Fed bayonotida faqat zaruriy minimal o‘zgartirishlar qilinishini va kelgusidagi yo‘lga oid oldindan ko‘rsatkichlar bo‘lmasligini, ya’ni “signalsiz foiz oshirish” bo‘lishini kutadi.

Shu jihatga alohida e’tibor qarating: Goldman Sachs, Fed kengashidan Waller qarshi ovoz berishini kutmoqda. Sababi — so‘nggi 3 oyda asosiy PCE inflyatsiyasi yillik ko‘rsatkichlari (kutilayotgan metodologik tuzatmalar bilan) hozirda taxminan 2.5% atrofida bo‘lib, Waller ilgari omma oldida belgilagan 2.8% “stavkani o‘zgartirmaslik” chegarasidan past.

Citi strategiyasi tahlilidan farqli o‘laroq, Goldman Sachs iqtisodiy tahlil asosida, aniq qilib, bu galgi federal fondlar foizining oshirilishida yetarli iqtisodiy sabab ko‘rmayapti.

Goldman Sachs asosiy nuqtasi — 2% maqsadidan yuqoridagi inflyatsiyaning butun qismi tez orada yo‘qolib ketadigan bir martalik omillar bilan bog‘liq: bojxona to‘lovlari, neft/Eron inqirozi ta’siri, dasturiy ta’minot va ehtiyot qismlar narxi, portfel boshqaruvi effektlari va boshqalar. Goldman ko‘ra, asosiy PCE inflyatsiyasi iyundan avgustgacha yillik hisobda 2.5% atrofida (kutilayotgan tuzatmalar bilan) pasaygan — bu esa aynan shu bir martalik zarbalar bosimi yo‘qolayotganining dastlabki belgisi.

Inflyatsiyaning kengligi borasida ham Goldman Sachs e’tiroz bildirib, yaqinda 3% dan ko‘proq oshgan tovar turlari ko‘paysa-da, asosiy bo‘lib, bojxona to‘lovlari ta’siri chiqarib tashlansa, inflyatsiya kengligi 2%lik inflyatsiya bo‘lgan tarixiy darajalardagi kabi — bojxona zarbasi esa, katta ehtimol bilan, deyarli yakunlangan.

Bundan tashqari, Goldman Sachs’ning “Bottlenecks Tracker” (Tor joylarni kuzatuvchi ko‘rsatkich) bo‘yicha, sanoatlardagi ishlab chiqarish cheklovlari endi pandemiyadan oldingi darajadan kamroq, va asosan AI bumiga bog‘liq sohalarda jamlangan. Iqtisod ortiqcha qizib ketgan emas — iqtisod ortiqcha qizib ketganda, ko‘pincha foiz stavkasi oshiriladi.

Makroiqtisodiy ma’lumotlar ham ko‘rsatadiki, ilmiy asosida cheklangan miqdordagi foiz oshirilish yaxshi effekt bermaydi, yetkazib berishda sodir bo‘lgan inflyatsiya ortishini bartaraf etishi amri mahol. Natijada, Fed foiz oshiradimi yo‘qmi — asosiy siyosiy logikaning markazida hali ham o‘tgan shoklarning o‘zidan o‘zi pasayishini kutish boʻlib qoladi.

Shu bois, Goldman Sachs’a ko‘ra, hatto ayrim FOMC a’zolari inflyatsiya masalasida yuqori darajada hamfikr, FOMC umumiy ravishda bu galgi yig‘ilishda qo‘shimcha foiz oshirish haqida hech qanday signal bermoqchi emas.

Iqtisodiy prognozlar to‘plami (SEP, summary of economic projections) bir nechta tarkibiy qismlar orqali bu kaptarona hissiyotni yanada kuchaytiradi.

Citi ta’kidlaydi: markaziy chiziqli nuqta grafikasi faqat bitta qo‘shimcha foiz oshirishni, foizlar 2027-yildan pasayishi boshlanishini ko‘rsatadi. Bu yo‘l Fed’ning ichki mantiqi bilan mos: 4% atrofidagi siyosiy foiz allaqachon “biroz cheklovchi” darajada, inflyatsiya maqsadga qaytgach, bu cheklovchilar bosqichma-bosqich olib tashlanadi.

Goldman Sachs nuqta grafikasi bo‘yicha hammadan aniq va aniq tafsilotlar keltirmoqda: 10-8 tafovut bilan 2026-yilda faqat bitta foiz oshirilishi qayd etiladi (ular ichida Waller va, ehtimol, boshqa a’zolar qo‘shimcha foiz oshirishga ovoz bermaydi). Shunday taxmin sababi quyidagicha: ba’zi a’zolar bu galgi oshirish bo‘yicha ikki og‘izda, ba’zilari esa yangi foiz oshirilish bo‘yicha bozordagi kutilmalarni kuchaytirishni xohlamaydi.

Lekin Goldman Sachs oraliq tavakkalchilikni ham ta’kidlaydi: agar ko‘proq a’zolar bu hafta foiz oshishini neft narxi o‘sishi va AI talabi reaksiyasi sifatida qabul qilsa va uni ketma-ket oshirishlar boshlanishi deb hisoblasa, ikki marotaba foiz oshirishga ko‘pchilik kelsa, bu xavf e’tiborsiz qolmaydi.

Inflyatsiya prognozi bo‘yicha, har ikki muassasa asosiy PCE prognozi metodologiyasi qayta ko‘rib chiqilishi sababli pasayishini kutmoqda. Goldman Sachs 2026-yilning asosiy PCE inflyatsiyasi prognozi medianasi sentyabr SEP hisobotida iyundagi 3.3% dan 3.2% ga tushishini taxmin qilmoqda — bu foiz oshirishlarni to‘xtatish uchun yangi raqamli asos beradi.

Kaptarona stsenariy ustuvor bo‘lsa-da, Citi ogohlantiradiki, jumladan, umumiy kayfiyatni belgilab beruvchi va eng bashorat qilib bo‘lmaydigan omil — Fed raisi Powell bu foiz oshirish masalasida nimalar deydi. Powell odatda istiqbolga oid ko‘rsatkichlarni kam beradi, bu esa bozorda yanada shiddatli choralar kutish uchun imkoniyat ochiladi.

Citi ko‘ra, agar Powell faqatgina “hali ish bor” (“more work to do”) deya urg‘ulab, yaqin foiz stavkasi bo‘yicha yo‘nalish bermasa, bu bozor uchun xavfli signal sifatida baholanadi. Bunday “qarg‘a” riskli vaziyatda, bozor ham oktyabr, ham dekabrdagi FOMC yig‘ilishlarida foiz oshirilishini kutadi, hattoki navbatdagi foiz oshirish riskini 2027-yilgacha davom ettiradi.

Goldman Sachs bu vaziyatni yanada aniq tahlil qilmoqda: FOMC, ayniqsa, bozorda oktyabr oyi uchun foiz oshirilishiga oran deyarli 50% ga yaqin ishonchni kamaytirishni xohlaydi, biroq bu ochiq aytilmaydi. Aksincha, Powell matbuot anjumanida, FOMC keyingi chorani belgilashdan avval “yaqinlashayotgan ma’lumotlarni diqqat bilan baholaydi” deya aytadi, ya’ni bir nechta inflyatsiyaga doir hisobotlar chiqishini kutadi yoki asosiy inflyatsiyaning qanaqa harakatlanishini kuzatadi — bu so‘zlar qo‘mitaning ma’lumotlarni yana bir muddat yig‘ishga intilayotganini anglatadi.

Goldman Sachs shunday ham ta’kidlaydi: ko‘plab investorlar erta noyabrdagi o‘rta muddatli saylovlarni oktyabrdagi foiz oshirilish oldida siyosiy to‘sqinlik sifatida ko‘rmoqda; ya’ni, oktyabr foiz oshirilishi "asosiy ssenariy" bo‘lishini oldini olish qiyin emas.

Goldman Sachs uch stsenariy taklif qilgan:

• Asosiy stsenariy (50% ehtimol): faqat bir marta foiz oshiriladi (bu galgi), 2027 yil sentyabr va dekabrda har biri foiz pasayadi, terminal foiz stavkasi 3.25%-3.5% bo‘ladi;
• Bir necha marta foiz oshirish stsenariysi (35% ehtimol): oxir-oqibat ikki yoki uch bor foiz oshiriladi, terminal foiz yanada yuqori;
• Recessiya stsenariysi (15% ehtimol): iqtisodiy pasayish, pul-kredit siyosati buriladi.

Ko‘p bora foiz oshirishning oraliq xavflarini inobatga olganda ham, Goldman Sachsning og‘irliklangan federal fondlar foiz prognozi hozirgi bozor narxlariga nisbatan ancha kaptarona. Goldman terminal stavka prognozini ilgari 3%-3.25% bo‘lsa, endi 3.25%-3.5% ga ko‘tardi, va 2027-yil birinchi foiz pasayishi muddatini iyundan sentyabrga surdi.

Citi alohida qayd etadiki, so‘nggi paytda WTI neft va AQSh o‘rtacha benzin narxlarining keskin o‘zgaruvchanligi inflyatsiya kutilmalari va Fed siyosati yo‘nalishiga qo‘shimcha murakkablik qo‘shadi. Agar energiya narxlari yuqoriroq bo‘laversa, Fed “inflyatsiya allaqachon maqsad yo‘liga o‘tdi” degan qarashini qaytadan ko‘rib chiqadi, natijada “qarg‘a” kayfiyatidagi a’zolar pozitsiyasi kuchayadi.