5% AQSh obligatsiyalari daromadliligi bo‘yicha bo‘ron keldi! Refinanslash bombasi hisoblash sanog‘i boshlandi, kim birinchi qurbon bo‘ladi?

Zhihui Moliyaviy Ilovasi shuni ta'kidlaydiki, 10 yillik AQSH davlat obligatsiyalari daromadliligi seshanba kuni 2007 yildan buyon eng yuqori darajaga ko'tarildi va kreditlash xarajatlarini moliyaviy tizimning eng zaif qismlarini fosh qilishi mumkin bo'lgan darajaga olib chiqdi.

Bir nechta soha mutaxassislari shuni ta'kidlaydiki, investorlar uchun asosiy muammo endi 5% dan yuqori daromadlilik darhol nimanidir sindiradimi yoki yo‘qmi, emas, balki qanday qilib foiz stavkalari shu bosqichda ushlab turilsa, bosim aynan qayerda yuzaga kelishini anglashdir.

Bozor ekspertlari yagona fikrda: 5% dan yuqori bazaviy daromadlilik zaif tomonlarni bosqichma-bosqich namoyon qiladi — yuqoriroq kreditlash xarajatlari bosqichi uy-joy, tijorat ko‘chmas mulki va katta qarzga ega kompaniyalarga o‘tishi ortidan.

Eng katta xavf shundaki, agar foiz stavkalari uzoq vaqt yuqori darajada saqlansa, nolinchi foiz stavkasi davrida katta miqdorda arzon qarz olganlar, so‘nggi paytlarda ancha oshgan xarajat bilan qayta moliyalashtirishga majbur bo‘ladilar.

Cresset Capital bosh investitsiya direktori Jack Ablin shunday deydi: "E'tibor bering, 5% darajasi ilk kelgan kunidayoq hech narsani yiqitmaydi. U 12−18 oydan keyin — ya’ni yangi foiz stavkasida qayta moliyalashtirish qilish zarur bo‘lganda — uradi." "Xavf bugun ertalab ko‘rgan bu darajada emas; ammo biz bu darajada qancha uzoq tursak, holat shunchalik og‘ir bo‘lishi mumkin."

Uy-joyga bosim birinchi bo‘lib yetib keladi

Uy-joy sohasida zaif tomon eng birinchi namoyon bo‘lishi mumkin. Uzoq muddatli davlat obligatsiyalari daromadliligining keskin oshishi natijasida ipoteka stavkalari uy sotib olish imkoniyatiga tobora ko‘proq ta’sir qila boshladi.

Ablin aytadiki, "bosim eng avvalo uy-joy bozorida yuzaga chiqadi." U ta’kidlaydiki, 30 yillik ipoteka stavkalari 8% ga yaqinlashar ekan, hozirda taxminan 3% stavkada ipotekaga ega uy egalari uylarini sotishni istamaydilar.

Bu shuni anglatadi: dastlabki zarba ommaviy sustkashlik emas, balki bitimlarning yanada ko‘proq muzlashida namoyon bo‘ladi — bu esa uy quruvchilari, ipoteka beruvchi tashkilotlar, mulk sug‘urta kompaniyalari, brokеrlar hamda uy-joy remonti bilan shug‘ullanuvchi chakana sotuvchilarga salbiy ta’sir qiladi.

TD Securities AQSH foiz stavkalari strategiyasi bo‘yicha mutaxassis Molly Brooks ham uy-joy bozori ayniqsa sezgirligini tasdiqlaydi, chunki uzoq muddatli davlat obligatsiyalari daromadliligi oshishi ipoteka stavkalariga zudlik bilan ta’sir qiladi.

Bunga teskari tarafdan, banklar bu bosimni biroz kechroq his qilishi mumkin — Global X ETFs investitsiya strategiyasi bo‘yicha mutaxassis Billy Leungning fikricha, faqat uzoq davom etuvchi yuqori kreditlash xarajatlari natijasida ko‘chmas mulk yoki korporativ qarzdorlar ahvoli yomonlashgandagina shunday bo‘ladi.

Brooksning fikricha, qisqa muddatda daromadlar egri chiziqasining tiklanishi avvalo banklarning foiz marjalarini qo‘llab-quvvatlashi mumkin, chunki ular odatda qisqa muddatli foiz stavkalari orqali pul jalb qilishadi va egri chiziq bo‘ylab uzoq muddatli yuqori foizlarda kredit berishadi.

Qayta moliyalashtirish uchun orqaga sanash boshlandi

Endi foiz stavkalari ancha past bo‘lgan davrlarda olingan qarzlar muddati tugashi bilan, kompaniyalar va ko‘chmas mulk egalari o‘rtasida jiddiy kredit bosimi yuzaga kelishi mumkin.

Billy Leung shunday deydi: "Asl muammo bugungi daromadlilik darajasida emas, balki ko‘plab holatlarda 2%–3% stavkada olingan qarzlar endi deyarli 6%–8% stavkada qayta moliyalashtirishga majbur bo‘lishidadir." "Bu naqd pul oqimi, aktivlar qiymati va kredit sifatiga bosim qiladi."

2020 va 2021 yillarda ko‘plab kompaniyalar qarz muddatini uzaytirdi yoki to‘lovni keyinga surdi, natijada yuqori foiz stavkalari zarbasini kechiktirishgan. Lekin "asosiy nuqta shundaki, muddat devori ko‘chirildi, lekin olib tashlanmadi." deya ta’kidlaydi Ablin.

Ablin, ayniqsa, levered qarzlarda foizli to‘lovlarni qamrab olish darajasi va xususiy kredit sohasidagi bosim belgilarini, jumladan, qarzning foiz to‘lovini naqd pul bilan emas, balki qo‘shimcha qarz hisobiga to‘layotganlar ulushining ko‘payishiga e’tibor qaratmoqda.

Leung alohida qayd etadi: levered qarzlar, spekulyativ kreditlar va xususiy kapital tomonidan qo‘llab-quvvatlanayotgan kompaniyalar hamda tijorat ko‘chmas mulk sohasidagi qarzdorlar yuqori moliyalashtirish xarajatlariga ayniqsa ta’sirchan.

Tijorat ko‘chmas mulki ayniqsa jiddiy bosim ostida qolishi mumkin. Ablinning ta’kidlashicha, ofis binolari dastlabdan zaif nuqta edi, endilikda yuqori stavkalar masalani yanada chuqurlashtiradi. O‘sib borayotgan kreditlash xarajatlari ko‘chmas mulkni moliyalashtirish xarajatlarini oshiradi.

Ablin ko‘p kvartirali uy-joy sohasidagi zaiflikni ham ko‘rsatib o‘tadi — bu mulklar 2021 va 2022 yillarda o‘zgaruvchan foizli qisqa muddatli qarzlar natijasida moliyalashtirilgan va o‘sha vaqtda kreditlash xarajatlari hozirgidan ancha past, ijara narxining o‘sishi prognozi esa ancha ijobiy edi.

Qancha muddat saqlanishi qancha ko‘tarilishidan ahamiyatliroq

Strateglar bozor uchun eng katta muammo — 10 yillik daromadlilik allaqachon 5% ni kesib o‘tdimi-yo‘qmi emas, balki bu daraja qancha saqlanib qolishidir, deb hisoblashadi.

"Menimcha, saqlanib turish muddati aniq daromadlikdan muhimroq." deydi Leung. "Bozor vaqtincha 5% dan yuqori tebranishga ko‘nikishi mumkin, lekin agar olti oy, bir yil yoki undan ko‘proq davom etsa, bunga ko‘z yummaslik juda qiyin bo‘ladi."

Ablin ham o‘xshash fikrda: 5% daromadlilik ikki-uch chorak davom etsa, qayta moliyalashtirish bosimi yanada sezilarli bo‘ladi; tez o‘sish esa boshqa xavf tug‘dirishi mumkin — himoya portfellarini buzadi yoki investorlarni tezda pozitsiyani o‘zgartirishga majbur qiladi.

Brooks aytadiki, daromadlilik ortishining tarkibi ham muhim. Agar muddat mukofoti sezilarli oshsa, lekin o‘sish kutilmalari yaxshilanmasa, bu kreditlash xarajatlari oshmoqda, iqtisodiy faollik esa zarbani yengillashtirish uchun yetarli emasligini anglatadi.

"Bu davrda men hali ham 5% ni asosan baholashga moslashuv deb bilaman, yaqinlashib kelayotgan tizimli xavf sifatida emas." deydi Leung. "Shunga qaramay, bardoshlilik imkoniyati qisqarib bormoqda."